一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　6月内外铜月K线收跌,沪铜已连续6周阴线，加权指数自高点下跌12%。单边方向，铜市调整未结束，仍以下调震荡寻找区间低位支撑为主。伦铜9500美元下方强支撑9300美元。供应端，随国内炼厂达成明年部分精矿长协加工费指引到23.25美元，意味着全球精矿生产“脆性”将延续更常时间，炼厂经营挑战大。但短线海外关注交投节奏，美国实体指标转弱，金银暂时“悬停”，伦铜库存6月流入5万余吨，0-3月贴水运行在140美元，引导多头暂退。同时，COMEX铜市场减仓极快，库存虽降至9046短吨，但7月仓量风险显著降低。初步认为，铜市仍将以震荡调整为主，需要观察资金新一轮的溢价驱动。

　　调整过程中，价格下限支撑重点关注有现货需求支持的沪铜。目前沪铜整体持仓已经减至51.3万手。前期高价压制的需求，有部分在铜价下行过程里逐渐释放。截至6月27日SMM铜社库降至39.91万吨，本月出库超过4万吨。供求内核上，消费的不确定性更大，当下精铜消费进入淡季，家电排产基本由出口订单支撑，内需不强。市场并不确定前期迟滞需求抵消兑现的强弱。供应方面，5月国内精铜资产与未锻轧铜进口、7万余吨的出口量，共同反映了国内精铜供应过剩。但炼厂难以维持月度高产量，一来夏季季节性检修影响供应节奏；二来铜价下行后，国内精废价差快速收缩，阳极铜供应转紧。废铜上，中期反向开票提高了国内废铜采销的成本，而进口废铜也受到了进口点价亏损的影响。因此，预计夏季沪铜合约运行在供求两淡的环境里。

　　价差排列上，沪铜延续正向市场节奏，交割月合约压力大，0-1月间差依然多数时间运行在200元/吨以上，不过由于预计供应端缩量、国内铜社库延续去库方向，1-2月间差已有明显收敛。市场需要跟踪社库去库节奏，区间交投，以延续小正向排列为主。

　　2、跨市套利机会

　　欧美制造业指标反复，回暖连续性不强，国内出口后，伦铜现货贴水下，铜价外弱内强，现货进口窗口重新打开，便利精矿、废铜原料点价。7月倾向多数时间买国内、卖国外。国内可能率先找到支撑位置，建议关注精废价差与现货升水。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　6月沪铝高位回落，跌幅近6%。

　　供应方面：云南电解铝复产接近完成，国内电解铝运行产能提升至4310万吨以上。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目继续投产，净增产能约17万吨。预计1-6月电解铝产量同比增长超过5%。5月起原铝进口陷入深度亏损，海关数据显示5月我国原铝净进口量从20万吨降至15万吨。今年以来原铝供应增幅接近9%，但后续将逐渐回落。

　　需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率下滑，加工产能过剩背景下，加工企业反馈不佳成为常态，但整体消费不差，测算1-6月表观消费同比在6%左右。地产链条全面负增长给消费带来拖累，近期各地利好政策密集出台，后续关注能否向销售传导。光伏、新能源汽车、家电、电网等维持高增速，海关数据显示1-5月铝材出口同比增长超过11%，海外需求延续强势。随着淡季来临，周度表观消费环比开始下降，铝棒产量连续三周回落，但仍明显高于去年同期。

　　库存方面：6月市场延续缓慢去库，铝锭社会库存下降2万吨至76万吨，铝棒社库下降2万吨至14.3万吨，社库总量处于近年偏高位，比去年同期高约25万吨。铝锭铝棒厂库下降4万吨至25万吨，较去年同期高约10万吨。供应同比高增情况下现货市场反馈不佳，华东华南中原地区贴水分别在80元、290元、230元弱于近年同期，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。

　　总体来看，经济复苏和美联储降息路径反复，前期宏观交易溢价回吐。产业方面淡季需求有一定负反馈，但需求韧性仍存，基本面并不算弱。沪铝持续调整并已经接近二季度上涨前位置，关注低位买入机会。跨期方面，预期和现实的反复博弈令月差交易难有趋势性机会，当前正向结构持续，库存不低正套机会不大。现货大幅贴水情况下，期现仍有较好收益。

　　2、跨市套利机会

　　5月以来原铝进口窗口维持关闭状态，进口深度亏损。年内国内缺口需要进口货源补充，即使进口窗口不打开俄铝也能正常流入挤压其他进口产品空间，内外套利继续保持观望。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　6月资金转向关注国内淡季消费，多头阶段性止盈，沪锌中上旬跌去5月涨幅，但矿紧加剧、炼厂减产预期走强，沪锌站稳2.3万整数关后如期反弹。

　　7月关注矿冶矛盾演进。1)矿紧加剧，锭供应预减：1-5月我国锌精矿进口144.53万实物吨，同比下滑23.43%，6月锌精矿实际进口量依然偏少，火烧云铅锌矿出矿进度后延，7月国产矿TC再降500元至2200元/金属吨；部分进口矿已经出现-40美元/干吨报价，矿山利润超6500元/吨，冶炼厂亏损加剧，7月白银、西矿、兴安、中色、金利、驰宏等炼厂均有检修计划，影响量不低于5万吨，国内矿紧有望向锭供应收缩加速演进。2)需求端：外需较好，国内需求韧性中体现淡季影响。1-5月镀锌出口同比增加14.93%；5月房地产销售和新开工面积分别同比下滑20.3%和24.2%；家电产量单月同比、累计同比增幅明显收窄，应为去年同期高基数所致；国家电网投资强劲；半钢胎开工维持高位；黑色价走弱拖累镀锌订单，多空并存，内需整体偏弱。下游因原料和成品库存偏低，被动接受价格为主，消费不足可作为短期调整的理由，难成下跌主驱动。3)库存：LME+SMM锌库存整体回落至43.42万吨，整体回调节奏偏慢，库存水平处于近5年同期高位，但国内炼厂减产预期走强，后续锌去库或提速。

　　6月需求不足压制下，沪锌0-1、0-2月差整体处于负数区间，进入7月炼厂减产预期走强，但库存偏高、进口锭补入预期强，软挤仓发生概率较小，但过渡至“金九银十”旺季支撑和锭供应收紧有望共同提振锌价，建议等待7月炼厂减产落地后，把握空ZN2408多ZN2410跨期反套机会。

　　2、跨市市场机会

　　6月，欧央行率先降息、日元兑美元突破160，美联储按兵不动，美元指数整体走强，叠加国内矿供应紧张加剧支撑，沪锌滞后于LME锌调整，沪伦比先扬后抑，锌现货进口整体处于关闭状态。7月国内炼厂减产预期走强，沪伦比有望低位反弹，建议现货进口亏损扩大至1500元/吨附近，跨市反套参与。

　　四、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　6月镍价快速下跌后低位整理，月初价格跌破15万元整数关口后持续下行，月末在13-13.5万元区间企稳，伦镍5月最高21750美元附近，6月快速跌穿2万美元大关，在17000美元得到支撑。现货来看，金川升水在镍价大跌后有所修复，基本企稳在2000元每吨之上的水平。俄镍微贴水或平水附近，电积镍升水350元，盘面震荡运行，但仍处于近期低位，因此现货市场成交有所转暖。另一方面现货市场电积镍现货紧缺现象延续，各品牌升贴水出现明显上移。库存方面，纯镍库存降4000吨至3万吨，不锈钢库存增2千吨至98.5万吨。

　　中间环节来看，印尼RKAB镍矿审批有所好转，当地实际有部分镍矿配额得到审批，缓解了镍铁供应不足的担忧，镍铁报价974.7元每镍点，相较于此前水平明显下滑。新喀与澳洲镍矿此前政治和不可抗力带来的供应扰动基本平息。镍铁回落令不锈钢生产利润得到改善，刺激不锈钢库存累积。镍生铁库存增两千吨至2.2万吨，基本缓解了此前担忧。

　　从下游表现来看，终端未能有明显的订单增量，但此前原料库存不足一度困扰中下游，因此下游采购情绪稍显乐观，月内镍板需求明显增加。不锈钢现货情绪不佳，由于步入夏季，户外开工项目难以展开，终端需求步入淡季，供应宽松背景下不锈钢现货销售压力凸显。不锈钢分货较为正常，但环比上半月到货量有所下降，锡佛两地均以青山系宏旺等冷轧资源为主，德龙等热轧供应稍有缩紧。硫酸镍方面，需求总体缺乏亮点，产业链降价带来悲观气氛，正极材料采购较为被动，上游挺价现象基本消失。

　　2、跨期套利机会

　　国内纯镍库存有所下降，由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。海外镍库存低于国内，导致海外镍价相对高估，有利于出口方向，有部分贸易商在做纯镍出口。内外方面，出口利润随着出口量增加将受到挤压，后续仍需注意节奏切换。沪镍市场目前呈现contango结构，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，后续仍将大概率维持库存增加方向。

　　五、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　6月沪铅摆脱高位平台整理，打开新一轮上涨。7月矿冶矛盾依然突出，主要关注：1)供应端：1-5月铅精矿累计进口同比下滑13.46%，银精矿累计进口同比增加9.49%，银价高企，炼厂对高富含铅精矿需求大，无富含铅精矿同样存在配矿需求，矿供应紧缺加剧，7月国产矿TC降百元至600元/金属吨，进口矿TC降20美元至10美元/干吨。因为“反向开票”影响持续，持货商看涨后市惜售，即使再生炼厂减产也未停止原料采购，废电瓶价格高位易涨难跌，成本端对高铅价支撑明显。6月原生铅方面金利、铜冠等交割品牌炼厂检修、再生铅炼厂因原料不足、环保督察、设备故障等因素减产面积扩大，铅社库低位震荡，增加了市场软挤仓风险。7月原料约束下，锭供应难言增量。2)需求：新电池跟随铅价经历了4-5轮提涨，目前终端消费承压，但随着7-8月消费旺季来临，电池企业有备货旺季的需求，消费端不看空，铅价回调，下游电池大厂备货明显增加，1.83-1.55万元区间成为下方强支撑区间。

　　6月底多头回补仓位，7月原料紧张加剧，炼厂提产难度较大，消费旺季支撑下，软挤仓风险依然存在，月间差存在走扩空间，但出于单边收益大于跨期收益的观点，建议单边多。

　　2、跨市市场机会

　　6月LME铅库存较5月底增3.81万吨至22.35万吨，0-3月深度贴水50.68美元，外盘承压；内盘库存在6-7万吨低位波动，基本面内强外弱，沪伦比震荡攀升至8.8高位，铅现货进口窗口打开。今年以来主推的跨期反套策略进入收获阶段，择机止盈。后市比价或围绕进口打开窄幅波动，市场大概率不会再给更多套利空间。

　　有色首席肖静投资咨询证号：Z0014087

　　高级分析师刘冬博投资咨询证号：Z0015311

　　高级分析师吴江投资咨询证号：Z0016394

　　分析师孙芳芳投资资格证号：Z0018905

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