我们从贵金属库存、COEMX持仓、ETF持仓、美国经济数据、中国减持美债数量等方面进行回顾。首先是贵金属库存，伦敦金银市场和COMEX黄金库存持续去化，今年以来去库超过200吨，而上期所和上金所Au（T+D）持仓今年以来增加38吨。黄金库存由欧美市场流出，而在中国市场则是流入。今年以来COMEX白银库存增加超600吨，而对于LBMA和中国白银市场库存则是减少，LBMA白银库存减少超2000吨，上金所和上期所库存减少450吨，国内和欧洲白银库存是流出，而美国COMEX白银库存则是增加。

COMEX黄金和白银非商业持仓多头头寸走势基本和贵金属价格走势一致，但是SPDR和SLV持仓走势自去年以来与贵金属价格走势出现较大背离，随着今年贵金属价格大幅创新高，两只全球最大的贵金属ETF持仓却处于低位，不过观察短期持仓和贵金属价格走势却非常一致。由于两只贵金属基金底层资产均为现货贵金属，结合欧美资本市场的特征以机构投资者为主，我们认为投资者可能直接参与现货购买，此外美股和虚拟货币在加息周期大幅上涨制造的财富效应，使得投资者更加关注权益市场和虚拟货币市场。

美国当前库存出现小幅回升，不过制造业PMI指数仍然未出现较大反弹，制造业PMI领先库存6个月左右，在制造业PMI还未出现较大幅度反弹背景下，库存小幅反弹不足以认为开启补库周期。PMI分项数据中物价反弹，而其他分项表现孱弱，全口径制造业PMI和服务业PMI在在4月份均处于荣枯线以下，对未来具有重要指向意义的新订单分项环比回落，不过就业分项环比高于前值。PMI中长期走势仍然处于荣枯线附近震荡。美债长端期限利率倒挂从2022年7月开始，到目前持续22个月之久。