上周地产利好释放，黑链指数后两日大涨、周线几收十字星。双硅价差大跌2224后迎来近950的首次反抽，主力09合约硅铁收涨2.49%于7322、硅锰收跌5.33%于8318。自周二交易所针对硅锰合约限仓之后，其单边价格和持仓量见顶回落，多头部分获利盘了结有踩踏行为，基差一度转正导致期现解套出货、中小矿贸跟随，前期现货流动性被锁的高价正反馈阶段告一断落。

从基本面来看，双硅故事各有不同，硅锰是为澳矿断供后的成本驱动、硅铁则是铁水大增后自身低产形成的阶段错配。

锰矿方面，首先针对南32真假消息叠出，该司最新动态是维持25年Q1恢复码头运营和出口销售的预期、并辟谣集装箱出口邮件，现有物资船回程装载矿砂的替代方案据估算效率非常之低；其次，全球高频发运依然处历史区间低位，其中澳矿零发、南非冲高回落、加蓬底部回升、非主流暂无明显增量，国内到港同样低位对应港口库存4月去化45万吨，上周不同口径去库2～18万吨之间；最后，外盘报价仍处于上调趋势中，国内因库存高基数和中小矿贸出货导致现货成交微降，再次形成倒挂。

上游锰矿基本面暂无改变，但下游钢厂复产利润走低，硅锰作为中游产品有阶段压力，表现为仓单陡增涨库和钢招减量压价，我们认为第二阶段近端压力的化解需要一者锰矿短缺的确定性增加、二者锰元素库存自高位的持续去化。

硅铁供需偏紧但估值也高，静态仍有15%供给缺口，同时盘面升水且现货利润走高。策略上，硅铁等待厂家大量复产给出空配机会，硅锰基于锰矿缺口和外盘支撑回调看多，仅供参考

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