期货投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分 摘要

　　由于收储及深加工库存偏低影响，造成东北玉米价格相对偏高，华北地区玉米产量增加较多，且霉变较高，养殖行业持续低迷以及深加工库存较高影响，华北玉米处于价格低位，华北与东北港口的价差处于低位，且盘面预期较强，升水较多，导致华北玉米与盘面09玉米价格处于低位。

　　根据过去几年的概率统计及回顾规律，7-8月华北玉米与盘面09玉米大概率会回归。对于华北的玉米持有者，从空间和时间上，可以尝试买入华北玉米卖出09玉米。

　　风险点：华北小麦大跌，带动华北玉米大幅下跌

　　第二部分 玉米基本面分析

　　一、华北玉米与盘面价差较大

　　最近一段时间，华北玉米开始反弹，但09玉米也在反弹。山东现货与东北玉米价差处于低位，且华北玉米现货与09玉米价差玉米过去几年来新低。截止5月14日，山东潍坊玉米现货价与09玉米价差在-150元左右。造成华北玉米与盘面09价差扩大的原因主要有2个：

　　1、东北地区受收储影响及深加工库存较低。从2月初，吉林和黑龙江等地收储数量较多，东北农户惜售，贸易商报价坚挺。且黑龙江深加工由于年前比较悲观，建库意愿较弱，导致年后玉米价格上涨时，深加工玉米库存仍较低，按照钢联数据，截止5月8日，黑龙江深加工库存为154.6万吨，较去年同期减少25.13%，吉林深加工库存75.2万吨，较去年同期减少16.16%，辽宁深加工库存15.9万吨，较去年同期减少19.02%。东北地区深加工为了留住玉米，价格相对较高。

　　2、华北玉米产量较高，霉变较大，深加工库存也较高。由于华北地区今年产量增加较多，按照钢联数据增产700万吨左右，且深加工库存一直处于高位，导致华北玉米价格持续上量，且价格处于全国洼地。按照钢联数据，截止5月8日，山东深加工玉米库存126.7万吨，较去年同期高116.6%，河南深加工玉米库存35.7万吨，较去年同期高113.8%，河北深加工玉米库存31.5万吨，较去年同期高87.5%。较高的玉米库存及较高的产量，以及华北地区养殖行业的低迷，导致华北玉米长期处于低位，且与东北及盘面玉米价差较低。

　　二、华北玉米与盘面仍会回归

　　华北玉米底部出现，且目前开始上涨。理论上华北玉米要比东北玉米要高很多，也同时比09玉米价格要高，华北玉米大概率会在7-8月回归到以前的价差。

　　1、华北玉米目前处于价格洼地，且玉米处于底部，有上涨动力。随着华北玉米的消耗，目前华北玉米供应开始减少，深加工到车辆也在减少。根据我们的调研，5月1号左右，华北农户余粮在1成左右，贸易商在2-3成，社会余粮基本不到4成。按照钢联数据，截止5月9日，全国13个省份的售粮进度93%，较去年同期慢1%，华北地区售粮进度88%，较去年同期慢3%，但售粮进度加快。由于东北地区玉米相对比较坚挺，华北玉米有上涨需求。

　　2、根据统计规律，7-8月份华北玉米与09玉米价差会扩大。根据过去几年的数据统计，到7-8月，潍坊玉米与09玉米的价差基本在100-200左右。理论上随着华北玉米的消耗，8-9月华北玉米仍要从东北产区采购玉米，但目前东北玉米与华北玉米价差较低，远低于运费，东北玉米很难运输到华北。根据过去几年统计，山东玉米与港口玉米价差一般在120附近相对合理，且09盘面升水北港玉米价格，导致山东玉米与09价差偏高。按照期现回顾概率，山东玉米与09玉米大概率在7-8月价差会扩大。即使山东玉米供应仍充足，东北玉米会过剩，东北玉米价格会下跌，带动盘面09玉米的下跌，山东玉米与盘面价差也会回归。

　　3、对于华北企业来说，买现货空盘面风险较小，胜率较高，值的尝试买现货空盘面。从交易的角度考虑，华北现货企业买现货空09玉米，风险较小，且符合套利习惯。从交易的时间考虑，由于华北玉米开始上涨，目前处于5月中旬，7月合约时间较短，且9月玉米升水7月，选择9月给期现回归留出时间。从交易的空间上来说，目前玉米现货估值最低是华北玉米，估值最高是09的玉米，且10月华北玉米大量上市，对于09玉米接货不利，目前潍坊与09价差-150已经处于历史较高位置，套利空间相对较大，且玉米的期现回归一般在半年之内基本都能回归。

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