本文作者：

　　银河期货研究员陈婧

　　期货从业证号：F03107034投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分前言概要

　　行情回顾

　　10月镍市场受宏观情绪及印尼供给端减产传闻影响较大。月初美国非农数据低于预期，加息预期走弱、宏观情绪边际转暖。但镍自身基本面偏弱，属于资金空配品种，宏观利好并未带动镍价上涨，反而持续阴跌、创年内低点。价格下探至去年低位附近后，空头获利止盈、减仓离场推动镍价迎来超跌后的修复反弹。随后印尼联合减产传闻扩散，叠加宏观利好，刺激镍价持续上涨。但减产传闻仍未落地，在镍高库存、供需两弱约束下，镍价上行动能不足，上方抛压较大，行情再度回落。本月沪镍运行于11.4-12.4万元/吨之间，伦镍运行于15070-16340美元/吨之间。

　　市场展望

　　宏观方面，美联储10月议息会议决定维持利率不变，符合市场预期，沃什措辞认为美国经济强劲，通胀仍高，将通胀回落至目标位2%作为重点，释放鹰派信号。此外，下周美国中期选举也将为市场带来较大宏观风险。未来一段时间，金融市场需要关注短期通胀风险再定价的情景。

　　产业方面，印尼能矿部发布26年镍矿配额2.9亿吨，矿端供应预期较此前更宽松。湿法矿价格随着配额追加承压下行，升水转为贴水，镍成本支撑松动。后续菲律宾台风可能影响镍矿对华发运，造成短期矿端供应趋紧扰动。下游三元材料及动力电池整体排产不及预期，硫酸镍采购清淡；镍铁价格在连续下跌后小幅回升，铁合金在线预计10月镍铁产量较9月持平；不锈钢需求未达旺季预期，房地产终端需求疲软；虽纯镍消费刚性稳定，但占比过小，整体供需双弱。印尼“联合减产”过度发酵后价格回落，涨幅回吐，减产落地情况仍待确认。在镍库存高企的背景下，结合基本面判断镍价预计延续偏弱运行态势。后续重点关注印尼“联合减产”落地情况。

　　策略推荐

　　1.单边：低位震荡。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：反弹卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。

　　第二部分市场回顾

　　行情回顾

　　10月镍市场受宏观情绪及印尼供给端减产传闻影响较大。月初美国非农数据低于预期，加息预期走弱、宏观情绪边际转暖。但镍自身基本面偏弱，属于资金空配品种，宏观利好并未带动镍价上涨，反而持续阴跌、创年内低点。价格下探至去年低位附近后，空头获利止盈、减仓离场推动镍价迎来超跌后的修复反弹。随后印尼联合减产传闻扩散，叠加宏观利好，刺激镍价持续上涨。但减产传闻仍未落地，在镍高库存、供需两弱约束下，镍价上行动能不足，上方抛压较大，行情再度回落。本月沪镍运行于11.4-12.4万元/吨之间，伦镍运行于15070-16340美元/吨之间。

　　宏观方面，美联储10月议息会议决定维持利率不变，符合市场预期，沃什措辞认为美国经济强劲，通胀仍高，将通胀回落至目标位2%作为重点，释放鹰派信号。此外，下周美国中期选举也将为市场带来较大宏观风险。未来一段时间，金融市场需要关注短期通胀风险再定价的情景。

　　产业方面，印尼能矿部已审批镍矿配额2.9亿吨，矿端供应预期较此前更宽松。湿法矿价格随着配额追加承压下行，升水转为贴水，镍成本支撑松动。后续菲律宾即将进入雨季，镍矿对华发运逐步减少，但不影响矿端整体供给宽松格局。镍铁价格在印尼联合减产传闻后止跌企稳，铁合金在线预计10月镍铁产量较9月持平；不锈钢需求未达旺季预期，房地产终端需求疲软。新能源链条中，三元材料及动力电池整体排产不及预期，硫酸镍采购清淡，中间品需求下滑，同时低价硫磺库存耗尽，年内复产动力不足。纯镍消费今年同比负增长，也难起到向上的拉动作用，整体保持供需双弱的格局。在镍库存高企的背景下，只要给出盘面利润，镍企就具备套保意愿，镍价上方持续承压。后续重点关注印尼“联合减产”落地情况。

　　10月沪镍1-3价差较9月有所收窄，整体保持在-500至-400元/吨之间运行，主因价格大幅下行阶段近月跌幅更大，价差被动收敛，基本面的宽松格局没有实质变化。

　　第三部分基本面情况

　　一、“银十”需求不及预期，关注联合减产落地情况

　　10月印尼公布26年RKAB配额，镍矿供给较预期宽松，镍矿价格下跌、成本支撑下移。矿端价格传导至镍铁，镍铁成交价下跌，月末在1030元/镍点附近企稳。市场传印尼多家镍企计划联合减产，目前MHP产线成本倒挂，并未来两年多家湿法冶炼厂陆续投产，减产有一定逻辑，但镍铁尚有利润，需关注减产能否真实执行。

　　1、矿端供给较预期宽松，成本支撑下移10月8日媒体报道，印尼负责矿业事务的高级部长巴赫利尔.拉哈达利亚当地时间周三表示，印尼正在讨论一项计划，拟暂停新建生产半成品镍产品的加工设施，以支撑镍产品价格。

　　10月16日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭司司长确认，2026年镍矿石开采配额(RKAB)已修订至“约2.9-3亿吨”，虽仍低于2025年批准的约3.79亿吨配额及2025年约3.2亿吨的实际开采量，但高于年初设定的2.6亿至2.7亿吨配额。

　　10月印尼镍矿配额落地，供给收缩幅度不及前期市场一致预期，政策调控节奏偏温和。矿端供给放宽带动镍矿价格下行，湿法矿升水转贴水，镍价成本支撑下移。海关数据显示，9月国内镍矿进口651.55万吨，同比上涨6.89%。受菲律宾雨季推迟驱动，矿山赶在雨季前集中发运，国内到港量居高不下。SMM预测菲律宾镍主产区后续或遭遇台风扰动，短期对华发运受到影响。

　　2、NPI价格低位企稳，进口量维持高位

　　10月镍铁价格跟随镍价持续下行。10月20日SMM消息，华北某钢厂高镍生铁采购价1005元/镍点，创下阶段新低。后续伴随镍价反弹，镍铁价格止跌小幅修复，据铁合金在线数据，高镍生铁最新到厂含税成交价1030元/镍点，成本端显现企稳迹象。镍铁转产与复产规模可弥补减产缺口，铁合金在线预计10月镍铁产量环比9月基本持平。下游不锈钢现货挺价，厂库回落、社会库存缓慢消化，低价支撑下出口景气度较高、出口利润尚可；整体消化超预期，库销比改善，库存以显性去化为主。据路透消息，市场传Nickel Industries拟减产20%镍铁，该传闻尚未经官方证实，需关注后续印尼联合减产实际落地情况。

　　3、硫磺价格缓步回落，MHP成本下移

　　10月硫磺价格持续走弱，前期高价压制下游需求，行业开工维持低位；为出清10、11月装船现货货源，预计供应商将让利以促进成交，硫磺价格进一步下行。湿法原材料硫磺与镍矿价格双双下行带动湿法利润有所修复，同时成本支撑也随之下移。

　　10月20日晚间彭博社报道称，以青山控股、格林美、力勤资源及华友钴业为代表的多家中国镍生产商，正推进其在印度尼西亚的协同减产计划，相关公司计划本周初举行会议敲定具体方案，讨论预计聚焦于基于现有开工率进行减产。随后路透消息传出：镍业公司(Nickel Industries)执行董事贾斯汀.沃纳表示，印尼莫罗瓦利工业园区(IMIP)的生产商将协调减产，但未透露具体百分比。据三位消息人士称，企业正在考虑将混合氢氧化物沉淀(MHP)的产量减半，并计划减产20%镍铁。力勤资源投资者关系部、格林美证券部及华友钴业相关人员均表示未收到相关通知。

　　10月29日，SMM传讯，Nickel Industries Limited宣布，PT Fajar Metal Industry(FMI)旗下的印尼莫罗瓦利工业园内，晨曦(ENC)湿法项目的印尼运营公司已取得工业营业执照(IUI)。该执照允许FMI开始商业销售，预计将于近期启动。作为一体化HPAL与精炼运营企业，FMI可直接销售电解镍和钴产品，获取从矿石到成品金属的全部增值收益。

　　2026年1-9月，印尼MHP产量累计同比减少3.6%至31.3万金属吨，去年同期累计同比增长约53%。高冰镍产量累计同比增长近80%至24.7万金属吨，去年同期累计同比下降约34%。9月MHP产量环比仍有微幅增长，反映新增产能投产及爬产；而高冰镍产量大幅减少，受产线转换影响较为明显。

　　中间品价格虽然下跌，但与镍价相比成本依然倒挂，下游三元排产再度下调，MHP减产具备一定基本面逻辑。

　　二、供需过剩收窄，向紧平衡转化

　　1、精炼镍小幅过剩，隐性库存显性化

　　 SMM统计中国2026年1-9月精炼镍产量同比增长10.6%至30.6万吨，10月预计单月产量环比9月小幅下跌；印尼9月精炼镍产量较8月增长1000吨，单月产量7500吨。镍价走低导致成本倒挂镍板及硫酸镍需求走弱，镍企年内复产意愿偏低。

　　2026年1-9月中国净进口19.2万吨，去年同期净进口5.1万吨。4-5月单月净进口3万吨左右，主要增量来自于俄罗斯及印尼。6-8月进口窗口关闭，进口量环比连续下降，9月俄镍进口量激增，挪威进口量也大幅上升，澳大利亚进口量下降62%。价差目前在盈亏线附近震荡，预计后市净进口增加。

　　2026年1-9月中国精炼镍供应累计同比增长42%至49.8万吨。

　　同时，纯镍消费1-9月同比减少5.2%至20.7万吨，电池、合金及其他消费较9月略增。SMM调研9月镍下游PMI再度跌下50的荣枯线，传统四大分项均处于收缩区间，仅其他分项超过50荣枯线。

　　截至10月23日，全球10月库存环比减少6671吨至40.4万吨。SMM六地社会库存环比减少1947吨，单边价格虽然下跌，但去库体现在基差走强，金川镍升水上涨150元/吨，俄镍升水上涨100元/吨，电积镍升水持平于150元/吨。LME库存环比减少4224吨开启去库，Off-warrant库存小幅减少991吨，整体合计去库5215吨。上海保税区库存减少500吨，全球纯镍显性库存合计去库6671吨。

　　2、不锈钢价格下探现货成交冷清，关注需求端变化

　　供应端，以NPI最新成交价格1030元/镍点，高碳铬铁8000元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧即期成本约为13500元/吨附近，据中联金统计，10月中印不锈钢产量小幅下调，11月排产再度环比回升。

　　据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-10月产量3958万吨，累计同比增长5.7%。9月不锈钢产量环比8月基本持平。11月钢厂成本下降，但不锈钢期货价格同步下跌，现货市场成交低迷，期现市场均偏弱运行。此外，据海关数据，1-9月中国不锈钢进口总量同比增长0.19%，出口总量同比下降11.42%，净出口同比减少16.42%。

　　需求端，不锈钢表观消费同比回升、社会库存环比去化，需求消化超预期。库销比有所改善，以显性去库为主。不锈钢排产10月小幅下修，11月计划排产再度上调。家电板块不锈钢消费向好，据产业在线数据，11月“空冰洗”排产较往年同期小幅增长，其中空调、冰箱高出口增拉动需求，但房地产需求仍未见改善，关注11月需求表现。

　　宏观层面，美联储10月议息会议落地，利率维持3.75%-4.00%区间不变，与市场此前预期一致。但本次决议中美联储表述及沃什发言释放偏紧信号，加息周期并未止步，通胀走向的不确定性持续压制风险偏好。AI股票再度回落，房地产投资未见改善，消费(零售)领域累计同比表现低迷。国内PPI-CPI正剪刀差扩大，工业品涨价向消费端传导受阻，中下游制造企业利润空间遭到挤压。盘面定价也反映出市场偏谨慎悲观的态度。

　　截至2026年10月23日，钢联统计不锈钢社会库存与上月相比减少近2万吨至107.4万吨，其中300系、400系分别减少1.1万吨、2.2万吨，200系累库1.4万吨。综合来看，原料价格下跌钢厂成本降低，但不锈钢价格同步下跌，成交低迷，预计排产环比持平。不锈钢供给端表现平稳，价格走势重点关注需求修复力度，若需求缺乏有效支撑，价格或将维持偏弱运行。

　　3、三元排产维持下修，车市前景悲观

　　中汽协数据显示，2026年前三季度我国新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新车销量累计占比升至53.6%，9月单月占比达61.6%、连续三个月突破60%创历史新高，产业规模稳定保持千万辆级。但内需边际走弱进一步确认：乘联分会统计10月1-25日全国乘用车厂家新能源批发100.8万辆，同比去年同期增长3%，较上月同期增长6%；今年以来乘用车累计批发1245.8万辆，同比去年同期增长9%，传统"金九银十"旺季成色明显不足。车销增长动能呈现结构性分化：前三季度新能源汽车出口400.6万辆、同比大增1.3倍，成为重要拉动，而同期整体汽车市场已显疲态，且面临补贴退坡与出口退税下降的双重压制。

　　单车带电量提升支撑电池需求。前9个月动力电芯产量同比增长57.4%，显著高于新能源车销量增速(约11%，乘用车-18%)，主因单车带电量提升——中高端纯电车型占比上升、商用车大电池路线推广、以及海外出口提速，共同推高单车带电量。这一结构性变化意味着"以车销量推断电池需求"的方法会系统性低估实际用锂强度，也是今年动力需求韧性的重要来源。然而明年以旧换新补贴可能继续退坡，若汽车市场消费降级回归混动市场，乘用车单车带电量可能下滑。商用车因成本与自重的综合考虑，进一步提升带电量的车型有限，明年单车带电量在今年高基数前提下预计提升空间不大。

　　 CleanTechnica统计，全球2026年1-8月新能源汽车销量同比增长4.6%，去年同期同比增长23.5%。欧洲2026年1-8月新能源汽车销量同比增长35.3%，去年同期同比增长27.4%。美国2026年1-8月新能源汽车销量同比下降27.7%，去年同期同比增长8.1%。1-9月，新能源汽车出口400.4万辆，同比增长1.32倍。然而近期中欧关于混动、纯电动汽车的贸易磋商，或将直接影响明年整车出口规模。

　　美国自2025年10月取消新能源车补贴后车销明显下滑，但因基数已降，2026年降幅收窄；欧洲处于2025—2027碳排放考核窗口最后一年、增速仍可保持20%以上；拉美、东南亚、中东、印度等新兴市场仍有增长。综合判断，2027年全球新能源车增速较爆发期明显下台阶，对锂需求的边际拉动趋缓，但也较难直接进入负增长时代。

　　1-9月，我国动力电芯产量同比增长57.4%至1355GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升。中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-9月，我国新能源汽车单车平均带电量69.5kWh，同比增长32.2%。新能源乘用车、货车、客车、专用车单车平均带电量分别为56.7kWh、215.2kWh、213.8kWh和163.1kWh。

　　1-9月动力电池出口量达到199.8GWh，累计同比增长55%。自2025年起至2027年，电池产品的增值税出口退税率由13%分阶段降至0%，今年4月1日从9%降至6%，明年1月1日降至0%，预计年底之前动力电池出口仍将保持高位。三元电池受铜箔、负极等辅料产能制约，9月排产下行，10月有所修复，预计11月仍将环比略降。

　　10月硫酸镍价格持续走弱，现货成交冷清，三元排产维持下修。下游三元前驱体企业多执行长协，终端电芯排产继续下调。一体化、外采硫酸镍制电积镍亏损有所收窄，一体化企业成本优势更突出。但三元电池需求偏弱、叠加印尼ENC等HPAL项目产能逐步释放，印尼联合减产仍未实际落地，预计中长期一级镍仍维持过剩。

　　第四部分后市展望及策略推荐

　　宏观上，美联储10月议息维持利率不变，但本次决议声明及沃什发言释放偏紧信号，加息周期尚未结束，通胀的不确定性持续压制市场风险偏好；海外AI板块再度回调，地产投资未见改善，消费零售累计同比表现偏弱。叠加国内PPI-CPI正剪刀差扩大，中下游制造盈利持续承压，盘面定价体现市场偏谨慎悲观的情绪。

　　产业方面，10月镍价与矿价同步走弱，湿法矿升水转贴水，成本支撑下移。11月印尼镍铁排产及下游不锈钢厂需求较为稳定，关注不锈钢需求端能否走强提振价格。随着湿法项目产能扩张、MHP产量逐步释放，但三元前驱体排产延续下修趋势，若印尼联合减产如期落地，或缓解供需过剩格局。镍板成本仍然倒挂，复产意愿不强，预计全球精炼镍累库放缓，维持小幅过剩。

　　10月镍价在宏观与基本面共振下探至年内新低，镍板成本维持倒挂，价格跌至湿法成本线附近后支撑显现。整体来看，当前市场悲观预期未好转，镍在库存高企叠加供需维持过剩的基本面的压制下，镍市缺乏强势利好驱动，行情以低位震荡为主。

　　操作策略

　　1.单边：低位震荡。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：反弹卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。

　　作者承诺

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