本文作者：

　　银河期货研究员袁正

　　期货从业证号：F03151476投资咨询证号：Z0023508

　　第一部分前言概要

　　行情回顾：

　　10月沪铅区间偏弱震荡。国庆假期过后，前期下游节前集中备库基本落地，蓄电池厂复工后优先消化自有库存，主动补库意愿偏弱，两轮车旺季逐步收尾，终端需求缺乏强拉动，压制上行空间。供应端，部分原生铅冶炼厂陆续复产，叠加沪伦比值维持高位、精铅进口窗口持续打开，货源供给边际增加，带来累库压力。但矿端支撑仍存，北方矿山临近冬减，铅精矿加工费低位，废电瓶回收偏淡、回收商惜售，原料成本托底铅价，限制深度下行。整体呈现“需求偏弱、供应修复、原料偏紧”格局，行情缺少单边驱动，以区间震荡为主。

　　市场展望：

　　原料端，11月国内北方矿山逐步进入减停产，国产铅精矿或有减量。部分冶炼厂或采购进口矿补充原料库存，但进口矿或因性价比因素限制流入量级。整体看国内矿端偏紧格局难改，预计铅精矿加工费维持低位震荡。11月预计含铅废料价格仍将随铅价震荡运行，难以出现大涨大跌。一方面，当前再生铅冶炼企业开工维持低位，受亏损限制，预计主动上调收购价幅度有限。另一方面，废电蓄回收转淡，回收量或有下降，回收商易通过惜售挺价。

　　冶炼端，11月国内原生铅冶炼厂复产或带来一定增量，但再生铅冶炼厂或因亏损开工难以提升，国内铅锭产量或小幅增加。近期铅锭进口窗口持续打开，且升贴水较国产品牌更具性价比，国内贸易商及下游企业或有采购计划。后续仍需关注进口铅锭盈亏及数量。

　　消费端，11月铅酸蓄电池需求分化，电动两轮车电池步入淡季，前期旺季订单交付收尾、终端内销走弱，电池厂排产下调；汽车启动替换电池维持韧性，成为主要支撑。海外出口端，9月外销回暖后，11月海外旺季逐步退潮，新增订单放缓。下游蓄企整体以刚需采购为主，主动补库意愿不强，成品库存消化节奏偏慢。整体消费难有明显增量，需求偏弱格局延续。重点跟踪蓄电池开工、海外订单及年末备货节奏变化。

　　策略推荐：

　　1.单边：供需双弱，但供应更弱，铅价或区间偏强运行。区间下沿可轻仓试多。

　　2.期权：卖出虚值看涨期权。

　　3.套利：暂时观望。

　　风险提示：警惕宏观因素及进口铅锭对国内铅市场影响。

　　第二部分供需基本面情况

　　一、原料端

　　(一)全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，8月全球铅矿产量36.33万吨，环比+8.03%或2.7万吨，同比-5.66%或2.18万吨。其中中国铅矿产量15.6万吨，环比+20%或2.6万吨，同比-6.02%或1万吨；海外铅矿产量20.73万吨，环比+0.48%或0.1万吨，同比-5.39%或1.18万吨。

　　1-8月，全球铅矿累计产量288.39万吨，同比-2.42%或7.15万吨。其中中国铅矿产量123.2万吨，同比-5.52%或7.2万吨；海外铅矿产量165.19万吨，同比+0.03%或0.05万吨。

　　(二)国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：9月国内铅精矿产量14.32万金属吨，环比+1.13%或0.16万吨，同比-5.42%或0.82万吨。9月国产铅精矿产量如预期小幅恢复，虽然西藏、内蒙古等地矿山检修以及原矿品位下降等因素产量有所下降；但前期停产、检修以及提产的广东、青海、云南、内蒙古等地的矿山陆续恢复贡献一定增量，整体产量小幅改善。

　　预计10月铅精矿产量继续增加。主因广东、福建、广西、云南、内蒙古等地矿山检修恢复和安全检查通过恢复生产所致；另有内蒙古等地的部分矿山检修造成一定减量，但整体产量预计有所增加。

　　根据最新的海关数据显示，2026年9月铅精矿进口11.97万实物吨，环比+3.26万实物吨或37.42%，同比-20.47%，1-9月铅精矿累计进口10.26万实物吨，累计同比-2.64%。

　　从进口分国别数据来看，9月铅精矿进口前三国家是秘鲁2.12万实物吨(17.72%)、澳大利亚1.75万实物吨(14.65%)、美国1.5万实物吨(12.5%)；从分国别数据来看，美国、南非、塔吉克斯坦、秘鲁、澳大利亚增量明显；但印度、缅甸、尼日利亚等降幅明显。9月铅精矿进口量回归常态，主因前期发运节奏阶段性错配恢复，另外从进口盈亏角度来看，进口比值继续修复，铅精矿进口亏损缩小，国内8月检修的部分原生铅冶炼厂9月下旬陆续恢复，对矿的需求增加。

　　进入10月，预计铅精矿进口量小幅增加，主因一方面冬储备货所致，对进口矿需求增加，另外呼伦比值继续修复，铅精矿进口转为盈利状态，给予一定进口机会。但从进口加工费角度来看，海外加工费优势大于国内，一定程度上限制流入量级。展望11月，国内冶炼厂基本完成冬储，对矿端需求边际收窄；但国内北方矿山逐步进入减停产，部分冶炼厂或被动采购进口矿补充原料库存，预计11月进口铅精矿或有小幅增量。

　　矿端供应来看，11月国内北方矿山逐步进入减停产，国产铅精矿或有减量。部分冶炼厂或采购进口矿补充原料库存，但进口矿或因性价比因素限制流入量级。整体看国内矿端偏紧格局难改，预计铅精矿加工费维持低位震荡。

　　(三)含铅废料

　　 SMM10月23日数据显示，国内含铅废料价格较9月30日有所下跌。其中废电动车电池价格-0.8%至9300元/吨、废白壳价格-1.04%至9525元/吨、废黑壳价格-0.77%至9725元/吨、废电信电池价格-0.54%至9150元/吨、废摩托车电池-0.89%至8375元/吨、废管式电池-0.77%至9725元/吨、铅烟道灰价格-0.24%至10550元/吨。

　　10月，废电瓶价格窄幅偏弱运行。随天气转凉，废电动车电池报废数量趋减，水电池虽有季节性回升，但占废电瓶总量的比重偏小，整体市场废电瓶货源难有增量；当前炼厂废电瓶原料库存相对充裕、多按需采购、提价意愿不足，废电瓶跟涨乏力；持货商惜售叠加报废量回升有限，市场可流通货源仍将偏少，下行空间受限。

　　展望11月，预计含铅废料价格仍将随铅价震荡运行，难以出现大涨大跌。一方面，当前再生铅冶炼企业开工维持低位，受亏损限制，预计主动上调收购价幅度有限。另一方面，废电蓄回收转淡，回收量或有下降，回收商易通过惜售挺价。

　　二、冶炼端

　　(一)全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：8月全球精炼铅产量110.9万吨，环比-2.93%，同比+0.96%；8月全球铅消费113.05万吨，环比+0.36%，同比+3.73%；8月全球铅短缺2.15万吨。1-8月球精炼铅产量908.23万吨，同比+3.42%；1-8月全球铅消费909.75万吨，同比+4.02%；1-8月全球铅短缺1.52万吨。

　　其中，中国8月精炼铅产量40万吨，环比-7.83%，同比-12.28%；精炼铅消费量46.19万吨，环比+5.31%，同比+0.18%。当月短缺6.19万吨。1-8月精炼铅累计产量344.8万吨，同比-3.28%；精炼铅累计消费量356.07万吨，同比+0.13%；累计短缺11.27万吨。

　　海外8月精炼铅产量70.9万吨，环比+0.07%，同比+3.44%；精炼铅消费量66.87万吨，环比-2.79%，同比-0.24%。当月过剩4.03万吨。1-8月精炼铅累计产量569.08万吨，同比+2.48%；精炼铅累计消费量554.12万吨，同比-0.06%；累计过剩14.96万吨。

　　(二)国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，9月国内电解铅产量32.39万吨，环比-6.6%或2.29万吨，同比-1.19%或0.39万吨。9月原生铅冶炼企业检修影响进一步扩大，叠加原料供应不足等因素，月度开工率较上月再度下滑，导致单月产量明显下滑。

　　展望10月，河南、云南、内蒙古等地区冶炼企业检修后恢复，带来部分增量。但部分企业检修将持续至10月底，预计10月原生铅企业开工率将有所回升，但暂难恢复到企业集中检修前的水平。

　　(三)再生铅供应

　　根据SMM数据显示，9月国内再生铅产量19.12万吨，环比+15.53%，同比-19.26%。9月产量环比回暖，源于铅价回升改善炼厂盈利，叠加蓄电池节前备货拉动开工。但同比依旧偏弱，行业产能利用率偏低，区域分化显著。华东受产能更迭、设备故障拖累，增量有限；华北、东北废电瓶货源紧张，中小炼厂减产、大厂提前停产，压制供应修复。

　　展望10月，SMM预计再生精铅环比+2.49万吨，供应阶段性修复。增量集中在华东，前期检修调试炼厂逐步稳产，部分企业为长单提产，长期停产企业重启原料采购，持续贡献产能。

　　(四)进出口情况

　　据海关数据显示：9月精铅出口511.83吨，环比+32.77%，同比-65.56%；9月精铅进口9602.05吨，环比+4.61%，同比+584.36%。精铅进口延续高增态势。经历6月集中到港高峰过后，7-8月精铅套利窗口先收敛、后再度打开，国内持续消化前期到港库存压力，9月沪伦比值进一步走强，精铅进口利润显著抬升。

　　出口方面，9月精铅出口流向集中，出口至马来西亚500.36吨，占精铅出口总量97.76%；多哥7.12吨，其余国家体量均在低位。虽然精铅出口环比小幅抬升，但整体依旧处于极低区间，核心逻辑仍是沪伦比值走高带来出口亏损，冶炼厂主动控制出口排单，仅保留东南亚少量刚性长协订单，非洲流向订单明显萎缩，出口端对国内供需几乎没有贡献。

　　进口方面，国内自澳大利亚进口3278.87吨(占精铅进口34.15%)，环比-47.98%；塔吉克斯坦成为第二大来源国，当月进口1421.10吨。精铅进口来源从8月澳、韩双主力，转向澳+中亚多元补充。9月沪伦比值持续走强，精铅进口盈亏抬升至400–650元/吨区间，进口套利空间进一步放大，下游及贸易商主动采购进口粗铅，支撑精铅进口量继续走高；但澳洲货源环比明显回落，反映前期集中发船节奏放缓，中亚货源开始补充供给。

　　展望10月，预计10月精铅进口量较9月小幅回落。一方面，9月中下旬部分贸易商提前锁单发运、海外船期传导存在滞后，中亚等陆路货源仍有增量补充，进口窗口短期未完全关闭；但约束因素同样突出：一是前期大量到港后国内库存持续累积，下游蓄电池旺季收尾、新增补库意愿走弱，拿货偏谨慎；二是澳洲发运节奏已经明显降温，前期集中发船的红利消退；三是风险点在于沪伦比值波动，若进口盈亏快速收窄甚至转负，贸易商新签订单将大幅收缩，进口存在进一步下探风险。

　　三、需求端

　　(一)电池市场

　　9月国内铅蓄电池月度综合开工率为76.54%，环比+11.46%，同比+3.02%。

　　分类型来看，起动型铅蓄企业开工率68.4%，环比+7.64%，同比+9.59%；牵引型铅蓄企业开工率82.84%，环比+15.71%，同比+0.23%；固定型铅蓄企业开工率69.51%，环比+2%，同比-7.41%。分规模来看，大型铅蓄企业开工率83.68%，环比+13.78%，同比+5.13%；中型铅蓄企业开工率46.58%，环比+1.69%，同比-8.56%；小型铅蓄企业开工率58.14%，环比+7.42%，同比-2.48%。

　　9月电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费向好，同时生产企业继续对成品电池促销，经销商按需采购，铅蓄电池企业库存压力下降，部分型号电池甚至出现缺货情况，带动企业开工率拉升。

　　展望10月，铅蓄电池市场需求相对平稳，多家企业表示生产计划预计较9月持稳。而10月适逢国庆假期，生产企业普遍放假1-5天不等，多数放假3天，将带来一定的减量。但部分大型企业放假较往年减少，预计10月铅蓄电池企业开工率仅小幅下降。

　　据海关总署最新数据，2026年9月中国铅酸蓄电池出口量回升至2065.87万只，环比+5.59%，同比+20.92%；同期进口量则大幅回落至48.58万只，环比-26.56%。

　　出口端迎来环比、同比双增，海外旺季订单释放，东南亚、非洲两轮车及备用电源刚性需求回暖，带动电池厂外销排单提升；1-9月累计出口降幅持续收窄，海外需求边际改善，但整体仍以新兴市场为主，欧美市场仍受电池法规、本土产能替代约束。进口端大幅回落，国内铅酸蓄电池自给能力充足，海外电池流入的替代性需求减弱，前期阶段性补库基本结束，进口体量回归低位。

　　展望10月，预计出口或高位小幅走弱。支撑在于东南亚、非洲雨季过后备用电源及电摩需求仍有韧性；约束在于海外旺季逐步步入尾声、部分海外客户提前锁价备货，叠加国内电池厂前期订单交付后，新增外销订单边际放缓。

　　(二)终端市场

　　汽车领域用锌量占锌消费总量的18%。近年我国汽车产销增幅明显，极大程度上拉动了国内锌消费。预计2026国内汽车产销在国家补贴政策支持下仍将维持高速增长。

　　2026年9月，我国汽车产销分别完成299万辆和295.6万辆，同比分别下降8.7%和8.4%。其中，新能源汽车产销分别完成181.4万辆和182.3万辆，同比分别增长12.2%和13.6%。

　　9月，汽车产销分别完成299万辆和295.6万辆，同比分别下降8.7%和8.4%。1-9月，汽车产销分别完成2324.6万辆和2327.1万辆，同比均下降4.5%。

　　9月，乘用车产销分别完成262.6万辆和258.8万辆，同比分别下降9.4%和9.5%。1-9月，乘用车产销分别完成1996.6万辆和1996万辆，同比分别下降6%和6.1%。

　　9月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.9万辆，产量同比下降3.3%，销量同比增长0.2%。1-9月，商用车产销分别完成327.9万辆和331.1万辆，同比分别增长6.1%和6.2%。

　　9月，新能源汽车产销分别完成181.4万辆和182.3万辆，同比分别增长12.2%和13.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的61.6%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.6%。

　　9月，汽车整车出口105.3万辆，同比增长61.4%。其中，新能源汽车出口57.1万辆，同比增长157.2%。1-9月，汽车整车出口820.5万辆，同比增长65.8%。其中，新能源汽车出口400.6万辆，同比增长127.9%。

　　2026年1-9月，国内汽车内需整体承压，市场竞争持续白热化。乘用车增长乏力，新能源车型韧性相对更强，持续带动产业结构转型。商用车表现平稳，对大盘形成一定支撑。出口延续强劲势头，成为行业核心增长引擎，新能源整车是出海主力。不过海外市场贸易壁垒增多、国际竞争加剧等挑战逐步显现，行业重心一边深耕国内存量市场，一边加速布局海外本地化运营，对冲内需压力。

　　电动自行车方面：根据奥维云网产销监测，2026年9月国内电动两轮车延续旺季修复，三季度行业内销同比转正。去年新国标切换前集中冲量带来的高基数拖累仍在，叠加前期以旧换新提前释放换购需求，存量市场需求偏弱。9月行业格局明显分化，雅迪、爱玛、台铃头部份额快速抬升，行业加速出清；价格战持续压制盈利，终端以消化渠道库存为主。环比改善来自传统金九旺季带动，但整体弹性有限，并非需求大幅回暖。进入10月，旺季收尾，叠加3C核查扰动上牌销售，内销大概率环比回落，同比仍承压，换购释放节奏放缓。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端，11月北方矿山陆续减停产，国产铅精矿预期减量；冶炼厂或采购进口矿补库，但性价比约束流入规模，矿端偏紧格局延续，加工费低位震荡。含铅废料跟随铅价窄幅波动，再生铅厂亏损压制收购价，废蓄回收走弱，回收商惜售支撑废料价格。

　　冶炼端，原生铅复产带来增量，再生铅受亏损制约开工难抬，铅锭产量小幅增加。铅锭进口窗口维持，进口货源升贴水优势吸引采购，需持续跟踪进口盈亏与到港量。

　　消费端，11月蓄电池需求分化，两轮车电池进入淡季、排产回落，汽车启动替换电池提供支撑；海外订单随旺季收尾放缓，蓄企刚需采购、补库谨慎，需求整体偏弱，关注年末备货节奏。

　　策略推荐：

　　1.单边：供需双弱，但供应更弱，铅价或区间偏强运行。

　　2.套利：暂时观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：警惕宏观因素及进口铅锭对国内铅市场影响。

　　作者承诺

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