华夏时报记者叶青北京报道

　　在经历一轮暴涨后，近期美铜期货上演了一场多空大战，5月15日纽约COMEX铜7月合约涨幅超3%，盘中最高达到5.128美元/磅，刷新历史纪录。据了解，自今年2月9日至5月16日，纽约COMEX铜价累计涨幅达30.14%。期货市场交易员李欣表示，这次纽约铜价暴涨，也会迫使一部分现货铜被转运至美国。

　　“由于纽约COMEX铜7月合约价格相较于其它市场基准合约出现大幅溢价，每磅5.026美元的价格相当于每吨11080美元，比伦敦金属交易所基准伦铜合约每吨高出1000多美元。由于美铜期货价格暴涨，也推动COMEX市场出现前所未有的期货贴水，7月合约比9月合约每磅高出29.25美分。”匠鑫学院院长许亚鑫接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　伦敦铜会否被逼仓

　　“目前美精铜市场确实存在逼仓的迹象，COMEX美铜的远期曲线，在短短一周时间内，已由Contango(期货溢价)快速转变为Backwardation(现货升水)，且曲线的斜率不断上升；目前COMEX美铜的库存2万吨，但COMEX7月份合约持仓为16万手，虚实比高达77倍。”一德期货分析师吴玉新接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　吴玉新表示，虽然当前商业净空头持仓为8.9万张，高过非商业净多头持仓6.2万张，但是如此低的库存局面下，空头能否组织起如此体量的货物仍有较大不确定性，当前的价差确实能覆盖掉运输成本。不过，中国的精铜不在COMEX的注册品牌中，LME的库存中有大半的俄铜和中国产的铜，可供转移至COMEX仓库的量也较为有限，空头最终可能更多以平仓了结头寸，目前7月份合约持仓已经有18万多手降至16万手。

　　“当然逼仓的发生也影响到了套利头寸，历史上看，COMEX、LME、SHFE这三个市场的价格走势是基本一致的，价差偏离程度十分有限，但5月14日COMEX与LME价差最高接近800美元/吨，历史上多数时间很难超过200美元/吨。”吴玉新称。

　　此外，创元期货分析师田向东也表示，美铜发生逼仓主要还是因为可交割货源不足，通过对COMEX交割品牌进行分析，可以发现对于注册企业在2023年的电解铜合计产量来说，来自于智利企业的占比近30%，这还是在2023年智利国家铜业公司减产的背景下有所降低，其他国家包括美国本土占比17%，加拿大占13%，日本占10%。

　　田向东表示，可以看到，COMEX的交割货源对来自智利的电解铜依赖度较高。美国2023年进口电解铜76万吨，其中来自智利的有53万吨，占比近70%。而2024年一季度美国电解铜进口同比减少了15%，大概是3万吨，主要是来源智利的减少了2.5万吨，而且美国国内精炼铜产量也大约减少了3%。

　　“LME北美洲的库存从7万降到3万，可以看到美国通过消化国内库存来满足需求。同时智利本国一季度电解铜产量减了3万吨，出口电解铜一季度减了2万吨，和美国进口的减少相近。可以推测，美国并不是不想通过进口来补充国内需求，而是由于合适的货源不足。”田向东称。

　　此外，据了解，从COMEX注册交割企业来看，有95%的产量与LME重叠，不过，根据LME披露的4月原产国库存数据中，俄罗斯铜占比50%，中国占比17%，印度占比5%，而这些国家均未在COMEX注册交割品牌，可以用于交割COMEX的LME库存量仅占17%，较为有限。

　　面对美铜期货逼仓事件，有一部分投资者担忧，这是否会在伦铜市场发生？吴玉新表示，在伦敦市场发生逼仓概率相对较小。最新的数据显示，伦铜基金多头净持仓为6.4万手，创数据公布以来的新高，商业企业空头净持仓为9.4万手，也创了数据公布以来的新高，总持仓由年初的40万手增至目前的58万手，由此数据来看，确实持仓量较大，而交易所库存只有10万吨。

　　吴玉新表示，从最新公布的合约各月份分布来看，6—8月合约每个月持仓约6—8万手，而且临近交割多数持仓都会向后移仓，比如当前的5月份各合约持仓已降至不到2万手，交易量为3.3万手，说明多数持仓已移至远月。此外，中国的多数精铜品牌在伦铜的注册品牌中，国内社会库存以及冶炼厂库存数量较多，一旦价差合适，可快速运至LME仓库，4月13日之前生产的俄铜也仍可交至LME仓库，都会起到平抑价格的作用。

　　不过，也有业内人士表示，当前全球精铜市场供需偏紧，此前曾有媒体报道，LME仓单报告显示某一大户占有40—50%的仓单，假若此大户是多头，其他地区交仓不及时的话，短期挤仓也可能会对价格产生较大的影响，所以也不能完全排除逼仓的可能。

　　国内精铜减产不及预期

　　“4月下旬，LME期铜价格自2022年以来首次突破1万美元/吨，随着行业供需缺口继续扩大，市场普遍预计将持续推动铜价上涨。高盛此前在报告中将铜的今年年末预期价位从1万美元/吨上调至1.2万美元/吨，全年均价预期从9200美元/吨上调至9800美元/吨，维持2025年平均1.5万美元/吨的预测。”许亚鑫称。

　　随着铜价上涨，与铜相关并购案例也开始出现，欧美资源集团本月初收到全球最大矿业公司必和必拓390亿美元的收购要约。从目前信息看，欧美资源集团拒绝了这起收购要约。有投资者表示，如果此次并购成功，必和必拓可能对铜价形成垄断格局。

　　田向东表示，2023年必和必拓矿山铜权益产量124.5万吨，英美资源矿山铜权益产量57.1万吨，分别占全球的5.6%和2.6%，合计8.2%。成功收购后总权益产量将超过180万吨，超过智利国家铜业公司CODELCO和自由港麦克莫兰成为全球最大的矿山铜企业，不过，在全球份额中占比仍未超过10%。

　　据悉，英美资源集团拥有世界级的铜矿资产，包括世界上最大的两个铜矿——Los Bronces(占股50.1%)和Collahuasi(占股44%)，以及智利的Soldado铜矿、秘鲁的Quellaveco项目等。此项收购举措显示出必和必拓在关注未来关键商品方面的战略，通过收购而非自身增长来确保资源。这次交易可能会在矿业领域引发一连串反应，促使更多的合并和收购，强调战略性资源控制和运营效率，以应对日益增长的行业需求。

　　不过，近期海外铜矿扰动因素仍在持续，铜精矿现货加工费跌至负数，上周SMM进口铜精矿指数报-1.43美元/吨，历史上较为罕见的进入负值区域，暂时还看不到矿端缓解的迹象，市场寄希望于新的巴拿马总统会与第一量子重启谈判，但目前也是没有新的进展。国内港口精矿库存也处于历史较低位置，上周减少6万吨。

　　“国内精铜产量减产不及市场预期，SMM最新公布的月度产量数据来看，4月电解铜产量为98.51万吨，此前预期是96.5万吨，预计5月国内电解铜产量为97.71万吨，环比仅下降0.8万吨，主因是粗铜供应宽松。在供应正常、需求受高价格压制的局面下，社会库存迟迟难去库，使得现货贴水幅度较大，近月合约也呈现较为陡峭的正向市场结构。”吴玉新称。

　　不过，随着铜价持续上涨，高铜价也会抑制需求，负反馈至铜加工企业，正常来说精铜制杆开工率在70%上下，但目前已经降至53%；再生铜杆开工率降至26%，精废价差过大都使得部分再生制杆企业转产粗铜，供给精炼企业。

　　值得关注的是，在铜价巨幅波动之际，5月16日洛阳钼业发布声明称，公司关注到媒体关于旗下贸易公司埃珂森的相关报道，特澄清如下，国际贸易公司在一个市场买入，同时，以相同数量在另一个市场卖出的对冲交易策略是行业通行做法。目前美国COMEX市场铜产品高溢价，作为全球商品贸易公司，在该市场进行实货交易是有利的。埃珂森这种对冲交易策略与单纯投机不同，风险完全可控。

　　铜价将进入证伪阶段

　　据了解，在此轮铜价上涨初期，铜价上涨主要是围绕着供需缺口的叙事逻辑，但它的证实或证伪需要实际需求来验证，历次中长期价格大涨都有需求改善的必要条件，5—6月份将是实际需求好转与否的验证期。当然5—6月份也有供应风险能否缓解的事件。

　　吴玉新表示，例如巴拿马大选尘埃落地后的对上游铜矿商的表态，印尼在铜矿出口方面是否有新的变化，以及冶炼会否减产等。不过，目前的现实情况是精铜供应未有明显减量、需求低迷、库存高位未去库，下游对高价格有抵触心理。投资者要重点关注库存及升贴水变化、以及供应端能否缓解等。

　　此外，田向东表示，接下来还需要关注美国经济数据和中国下游去库情况。五一期间美国ISM制造业指数不及预期重回收缩区间，非农就业数据也不及预期，同时失业率上升，就业市场降温。多种指标反映美国当前的经济情况可能在一季度表现强劲之后出现放缓。这对于与全球经济紧密联系的铜价实际上构成了一定压力。

　　据CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.5%，降息25个基点的概率为8.5%。美联储到8月维持利率不变的概率为66.0%，累计降息25个基点的概率为31.6%，累计降息50个基点的概率为2.4%。目前来看，年内首次降息时间节点预计是在9月，并且还可能在12月降息一次，累计降息50个基点。

　　与此同时，近期公布的美国4月通胀数据回落，这其实也印证了美国经济或许有所降温。从国内来看，5—7月份也将逐渐步入有利于消费的季节，前期的市场预期能否达到仍然存在不确定性，近期公布的4月社融显示实体需求并不太好，后续库存能去化的什么程度也需要及时关注。二季度国内外情况较一季度变数更大，铜价波动风险也可能进一步加大。

　　针对铜价后期走势，田向东表示，铜价继续上行的可能性很大，交易上还是建议顺势而为。供应端的逻辑很顺畅，未来3年内矿端供应增长有限，2024—2026年每年的新项目增量基本较上一年会减少20万吨，加上现在全球局势动荡造成的贸易效率下降的问题，以及生产干扰问题，未来矿山铜供应不及预期的可能性也在增加，对铜价都是很强的支撑。

　　不过，供应端市场一致性较强，交易的也比较充分，当前影响铜价的大幅波动因素主要有两点，一是美国降息预期带来的美元定价问题；二是全球中央政府加大财政支出带来的政策预期—需求问题。目前来看，美联储降息只要不落地，预期一直在就是支撑，加上中美两国政府一直在也扩大财政赤字，对消费的预期也很难短时间发生较大的转折。

　　另外，吴玉新也表示，近期美国经济、通胀数据走弱，使得降息预期增加为两次，美联储首次降息预计在9月份，一旦美联储降低落地，美元指数会逐步走弱，铜价自然会有一波上涨。随着时间的推移，如果后期终端需求出现提升，下游也逐步接受高铜价，其表现就是库存开始明显去化，这样铜价或将进一步上涨。不过，如果终端需求预期落空，库存难去化，甚至进一步累库，那将最终逼迫做多资金撤离，铜价会出现明显回落，经过库存逐步去化后，最终价格逐步企稳。