北京利尔(002392)
——业绩符合预期，公司盈利模式推动主业稳增长，维持“买入”

事件：公司公布13年业绩快报，13年全年实现营业收入14.5亿元，同比增长32.5%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长56.7%，折合EPS0.29元，符合我们前期预期。其中13Q4实现营收4.37亿，同比大幅增长63.95%；归属净利润4488万元，同比大幅增长138%。
􀁺
下游钢厂盈利削弱倒逼企业开源节流，公司盈利模式推动主业稳定增长。我们认为下游盈利缩窄倒逼钢铁企业缩减成本，下游企业会更倾向于外包式耐材产品（既炼钢辅料外包），耐材龙头企业市场份额得以提升。根据测算，13年吨钢盈利水平在8元左右（包括营业外利润），采用整体外包模式，可帮钢材企业节省10%耐材成本，既5元左右，保守估计是吨钢利润的60%。此外，公司未来市场空间仍较大，以13年为基数，仅钢铁耐材市场空间约400亿，公司占钢铁耐材市场份额约2.5%，未来市场空间仍较大。随着公司辽宁/马鞍山等技改项目逐步完成，公司产能进一步释放，同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长，我们认为公司传统钢铁业务未来几年维持20%收入增速是大概率事件，既超越行业平均收入增速12%。
􀁺
加快调整产业布局，新增亮点增厚公司业绩弹性。随着公司14年①形成以“金宏矿业（原材料菱镁矿）—加工业（镁砂）—辽宁中兴（耐火材料）”整条镁质材料产业链，将进一步降低公司原材料采购及加工成本，提升公司盈利水平；②洛阳基地新增10000吨新产能14年投产，新增产能增速为80%-100%，行业保持较快增长以及公司独特商业模式将快速消化新产能，提升公司业绩，预计随着产品结构优化以及布点的完善，公司未来协同效应将不断提升。
􀁺
维持13-15年 EPS预测为0.29/0.43/0.70元，维持“买入”评级，建议投资者对公司保持密切关注。公司由传统钢铁耐材制造商成功转型为钢铁辅材服务商，同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点，我们维持公司13-15年 EPS预测为0.29/0.43/0.70元，维持“买入”评级。