顺网科技 (300113)
——业绩符合市场及我们预期，期待平台价值持续展现
——顺网科技年报点评

 顺网科技 13 年业绩同比增长11%符合预期。公司13 年实现营业收入3.5 亿元、营业成本0.7 亿元，分别同比增长27%、76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.0 亿元，同比增长11%，对应全面摊薄EPS 0.78 元，符合市场及我们预期（公司业绩预告为0.97-1.11 亿元）。第四季度公司实现营业收入1.1亿元、归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元，分别同比增长37%、-4%。13年公司拟10 转12 派2.5 元（含税）。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为1075 万元至1505 万元，同比变动幅度为-25%至5%，主要在于1 季度为公司传统业务淡季且新业务费用投入相对较多、新浩艺亏损并表。
􀁺 毛利率略有下滑，费用率保持稳定。公司综合毛利率下滑9 个百分点至80%，下滑的主要原因为会计准则修改所致（游戏联运分成由销售费用改为营业成本）。整体费用率保持平稳约45%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变化-4%、2%至16%、34%。
􀁺 网络广告及推广业务大幅增长，是公司收入和利润增长的主要来源。13 年公司网络广告与推广业务实现营业收入2.2 亿元（收入占比63%），同比增长25%（吉胜科技2013 年度实现收入5109 万元、净利润355 万元），是公司收入和利润增长的主要来源。广告收入大幅增长的主要原因在于公司深耕游戏平台的
策略取得了一定的进展。网维大师和云海平台（云海终端204 万，月均PV450万、UV200 万）广告资源利用效率进一步提高、基于大数据的精准营销平台推出、第一届网吧电子竞技比赛的举办均为主营业务增加了获利。业务毛利率略微下降3 个百分点至89%。
􀁺 互联网增值服务收入下滑。13 年互联网增值服务业务实现营业收入4482 万元（收入占比13%），同比下降18%（部分资源转为页游联运推广所致）。业务毛利率基本稳定，同比下滑0.6 个百分点至85%。

游戏联运收入快速增长，14 年有望延续高增长趋势。公司13 年用户中心系统（游戏联运）实现收入5978 万元（收入占比17%），同比增长186%，收入大幅增长的主要原因在于页游联运平台收入大幅增长。业务毛利率基本稳定，同比增长2 个百分点至54%。目前公司蝌蚪游戏联运平台共联运游戏总数109 个，独家代理游戏2 个：《妖神》、《绝色唐门》。至报告期末，平台开服数480 组，开服数业内排名前十。平台注册用户数1800 万，平台付费用户数29 万。
􀁺 吉胜科技实现盈利，14 年有望开始贡献较大利润。公司通过投入研发管理资源进行业务整合、优化等手段不断强化对吉胜科技的管理，在2013 年取得了明显成效。吉胜科技2013 年完成收入5109 万元、净利润355 万元。通过收购吉胜科技，公司获得了网吧计费系统约30%的市场份额，有助于进一步强化公司在网吧市场的领先优势，推动公司业务持续成长。
􀁺 组建无线团队，推出连我无线产品。公司2013 年4 月开始组建无线团队，开拓无线市场并推出连我无线产品的测试版。至2013 年末，连我客户端下载15 万，连我智能WiFi 控制器投放市场测试近600 台。我们认为，公司推出的“连我”无线路由器及相关APP 客户端1）将符合未来公安部的公共场合Wi-fi 接入安全审计规范；2）同时其允许商户对接入用户提供个性化营销服务；因此“连我”无线或将重塑线下消费的移动互联网入口，3）公司在产品内建的APP 分发平台（秒下）等内容叠加产品将进一步增加用户粘性和变现渠道（产品目前尚处研发中期，对公司损益暂不产生影响）；4）连我无线产品将帮助公司娱乐平台切入移动互联网领域创造机会，看好连我无线产品为公司拓展全
新移动互联网平台。
􀁺 维持盈利预测，重申“买入”评级。1）我们维持14、15 年EPS 分别为1.28/1.74 元，当前股价分别对应同期43/31 倍PE，低于互联网及游戏行业同期平均估值水平；2）公司收购“新浩艺”有望进一步扩大公司市场份额并增加公司网吧端用户变现渠道及能力（网吧市场占有率超过70%）；新版网维大师、云海平台以及云游戏平台的推出有望为公司打开未来持续成长的新空间；3）连我无线路由器及移动客户端将为公司拓展全新移动互联网平台；4）公司股权激励方案的推出亦有望促使公司业绩增长空间进一步打开；重申公司“买入”评级。