报告摘要：

本轮油脂的上涨主要来自棕榈油的带动，从棕榈油行业大会开始，嘉宾看多市场的言论提振棕榈油价格，叠加马来西亚2月报告减产超预期、国内进口利润差、买船少、持续快速去库等多重因素，并在资金的推动下，棕榈油大幅增仓上涨，技术面破位后，引来更多投机资金，助推上涨高度。豆油和菜油在这段时间更多的表现为跟涨走势，且涨幅不及棕榈油，出现了豆棕差、菜棕差均倒挂的罕见现象。

供应端：棕榈油减产预期仍待验证

每年11月至次年2月是棕榈油传统的减产季，结合往年数据分析，马来西亚这4个月累计产量平均为586万吨左右，而刚刚过去的这一个减产季累计产量为600万吨，虽然2月出现了超预期减产的情况，但从整个减产季来看，马来西亚棕榈油产量并没有出现问题。3月是棕榈油增产季的开端，而根据SPPOMA数据，3月1-20日马棕产量环比增加22.4%，剔除工作日数量的影响，预计3月棕榈油产量约为146万吨（环比约增13%），与往年3月产量均值持平。产地减产更多的是预期，而不是现实。去年下半年厄尔尼诺再次回归，通常情况下会导致东南亚地区干旱，从而使棕榈油产量受损，预计减产表现滞后10-12月。因此，市场对于今年二季度棕榈油减产始终存在预期，而预期能否兑现还需看现实的产量数据。但是从降雨情况看，马来西亚仅去年10月有干旱迹象，预计对棕榈油产量影响有限，且随着劳工短缺问题的逐渐改善，今年马来西亚棕榈油产量预计将增加20-30万吨。印度干旱程度稍高一些，但根据印尼棕榈油协会和USDA的预估，今年印尼棕榈油也是增产预期，增幅约3%（120万吨左右），厄尔尼诺对印尼棕榈油产量的影响也暂未有定论。

因此，棕榈油短期供应紧张是季节性减产造成的节奏问题，长期是否减产需要关注二季度产地的产量数据，而个人认为减产不及预期的概率较大，棕榈油在供应端缺乏长期上涨的驱动。

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