【行情回顾：建材去库加速，市场交易“高炉复产”】

综合来看，与3月相比，4月黑色的交易，锋头一转，开始关注“高炉持续复产”，而非前期的“慢”。究其原因，核心在于随着4月需求的边际改善，建材减产幅度过大的影响开始出现，钢联螺纹线材周度去库逐步加速。在这一背景下，市场转头开始关注“高炉持续复产”，原料端的现实补库与预期补库，都出现。盘面随即开始升水定价。当然，在这个过程中，宏观情绪的好转，对4月发债加速的预期、李强总理的经济座谈会、发改委的国新办新闻发布会、3月基建数据仍为正增长等因素。

【钢材：建材需求逆转，板材压力仍为积累】

2.1，建材减产幅度过大，远超需求下行

从数据上来看，4月以来，建材日产80万吨左右，同比-28%以上。于此同时，建材日均表需55万吨左右，同比-13%。这与2-3月的产量增速-6%、表需增速-41%相比，可以说是完全反向。

（注：因建材日产包含电炉及废钢，因此常态大于表需，绝对量参考性不高，更多关注相对量。）

因此，也就出现了4月以来的建材持续加速去库，并且现货出现缺规格声音的现实。

当然，对于需求端来说，其负增长的现实依旧没变。只不过，4月出现了边际改善。至于是否基建就此恢复正常，最终带来建材表需的转正/持平，就还需要再观察，尤其是五一节后。

2.2，钢材压力转向板材等，但矛盾仍在积累中

从数据上来看，4月以来，非建材日产162万吨左右，同比+15%左右。于此同时，热卷冷轧中厚板日均汇总表需82万吨左右，同比+2%。钢联所统计的非五大材库存（镀锌、彩涂、H型钢、工角槽钢、带钢、焊管、无缝管、优特钢）去化速度也是明显慢于往年同期水平。

（注：因非建材日产包含电炉及废钢，因此常态大于表需，绝对量参考性不高，更多关注相对量。）

因此，实际上，4月以来，钢材的供给压力，通过转产、复产等手段，实际上更多是积累到了非建材环节。这最终导致了，热卷冷轧中厚板的表需增速偏弱、非五大材库存也去化不及往年。

但是，目前这一供需格局，在制造业投资高增速维持、出口高增速维持、钢材直接出口高增速维持、设备更新政策即将实际落地的大背景下，很难说就触及临界点了。矛盾仍在积累中，需要高度关注。

2.3，建材端的转变，或将导致铁水攀升至230+

铁水恢复高度测算：

1，根据前面对于建材产量和表需维持负15%的测算来看，我们认为这一环节可能带来3-5万吨左右的铁水增量空间。即铁水高点至少在227-230的区间。若加上热卷环节的复产，或者废钢供给恢复偏慢，则可能更高。

2，从SMM高炉检修节奏来看，到月底可能达到230左右水平，5月中旬能到233左右水平。

若铁水恢复高点在230以上水平，则原料补库持续性有望维持：

根据测算，若后续铁水复产高度维持在230万吨/天以上，则代表后续铁水增速将回归4%以内的负增长。进而，则要求：

1）铁矿发运不能长期负增长，即非主流矿山发运需要给出小幅利润。

2）蒙煤通关增速不能长期负增长，若内矿减产幅度不改，则要求通关站稳1000车以上的水平。

免责声明：

本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“免费理财书”，可获得关于免费理财书的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注