需求端：生柴需求是潜在增量

棕榈油两大主要进口国印度和中国在2月均减少了棕榈油的购买，印度2月进口49.78万吨，环比减少36.42%，中国2月进口仅10万吨，远低于25万吨的均值。而进入3月，印度棕榈油进口利润打开，叠加开斋节的节前备货，开始增加棕榈油的购买。今年斋月从3月11日开始，相较于往年提前了1-2月，备货需求也随之提前。但中国进口利润持续深度倒挂，买船依然偏少，3-5月国内到港预估月均也仅10万多吨。中国作为棕榈油的纯进口国和价格的被动接受者，在产地减产季时，减少棕榈油的进口也是每年的季节性规律，但像今年买船如此之少的情况也是除了2022年以外难得出现的场景。而从国内需求端来看，今年1-2月表观需求没有明显的增量，两个月累计表需同比减少2.42%，且豆棕差倒挂后，棕榈油性价比降低，在调和油中被豆油替代，需求更是疲软，暂难看到转好的迹象。

棕榈油在食用端的增量相对有限，仅印度可能有50-100万吨左右的增量，更多的需求提振依靠的是生物柴油。马来西亚近几年均执行B10的掺混政策，虽然在棕榈油行业大会上有官员称马来西亚计划实行B20，甚至在2030年执行B30，但是财政补贴、设备及环保等问题都没有解决，今年B20落地可能性不大。主要的需求增量还是在印尼的生物柴油上。去年8月起，印尼开始全面执行B35，今年继续执行B35政策，但今年生物柴油分配量从去年的131.5亿升增加至134.1亿升，棕榈油的使用量预计较去年增加100-150万吨。

库存：等待拐点到来

目前棕榈油产地和消地库存均处于偏低水平，随着棕榈油增产季的到来，产地库存预计将逐步回升，但若出现减产问题，累库速度预计放缓。印度在经历了5个月的去库之后，港口库存和渠道库存总计已下滑至237.7万吨，虽仍处于同期偏高水平，但已是过去17个月以来的最低位。但是印度3月增加了棕榈油的进口，预计库存将小幅增加。国内棕榈油库存在供应端收紧和需求端疲软的共同作用下，从年初的100万吨以上下降至目前的50万吨左右，根据买船数据推算，预计4月底国内库存将去化至20多万吨，库存拐点预计将在二季度中出现。

综上，短期棕榈油上涨是供需错配、资金推动和减产预期共同作用下推动的，在二季度产地减产被确认前，棕榈油预计仍将保持强势。但是长期来看，随着增产季的到来，棕榈油并不存在上涨驱动，且在豆油和菜油均是供应宽松预期的情况下，植物油整体供应仍保持宽松。在豆棕差和菜棕差均倒挂的情况下，棕榈油需求也将保持疲软，棕榈油难见持续上涨的动力。

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