汇率影响因素分析：

本文分析人民币汇率采用以经济相对强弱为核心，以金融和资本账户、经常账户为依托，以美元指数、结售汇、利差、外汇存款、资产价格走势等为观测点，综合分析人民币汇率走势。

失业率：

综合比较当前中国、美国、欧元区和日本失业率，主要国家的失业率处于各自历史较低分位值，主要国家失业率相对2023年边际改善。对于国内失业率我们认为真实失业率与调查失业率可能存在较大偏差，不过与去年相比失业率边际改善幅度较大，反映国内就业边际修复，这有利于人民币汇率稳定。而对于主要国家经济走势，失业率数据的相对改善比较关键：如果2024年国内失业率改善幅度大于其他主要国家失业率的改善幅度，这将支撑人民币企稳走强，反之则存在走弱风险（图15到图18）。

通胀数据：

2月中国的CPI同比和环比均出现利好性反弹，主要是今年春节为2月份，去年春节为1月份，春节时间错置导致2月份数据强劲反弹，预期3月份通胀数据大概率回落。美国、欧元区和英国CPI同比继续回落，环比呈现反弹，在原油价格持续上涨背景下，欧美通胀可能继续反弹。欧美通胀持续反弹走强，欧美降息预期可能后延，国内通胀继续回落，国内存在继续降息预期，欧美和中国的实际利差可能继续维持宽幅态势，短期内压制人民币汇率反弹。反之，人民币汇率则止跌企稳或反弹（图19至图28）。

PMI数据：

全球主要国家和地区的PMI呈现共同的特征：制造业PMI从2022年以来一直较弱，大部分处于荣枯线以下，服务业PMI和综合PMI则好于制造业PMI，大部分处于荣枯线以上。PMI数据结构不均衡，反映出欧美通胀驱动因素主要由服务业贡献。由于我国属于外向型国家，制造业PMI对人民币汇率影响较大，制造业PMI走弱反映出口走弱，进而压制人民币汇率，不过人民币汇率并未继续大幅贬值的原因在于主要国家的制造业PMI均出现走弱，经济的相对强弱反馈到汇率的相对强弱。如果主要国家制造业PMI边际修复，将驱动进入补库周期，利好国内出口，支撑人民币汇率走强（图29到图33）；如果主要国家陷入衰退，制造业PMI触底反弹时间后延，主动补库周期也会后延，主要国家将进入降息周期，而国内经济边际修复，仍然会支撑人民币汇率走强。

库存周期：

制造业PMI领先库存周期6个月左右，当前主要国家和地区的制造业PMI触底，在不发生衰退风险事件下，未来6个月内大概率进入主动补库阶段。作为出口大国，欧美主动补库将支撑人民币汇率边际改善。不过欧美一旦陷入衰退，其主动补库存在后延，由于汇率反映经济的相对强弱，国内经济边际改善，如果主要国家衰退，将同样对人民币汇率起到支撑预期（图34到图37）。

GDP同比增长预测：

世界银行对2024年主要国家GDP增速进行预期，如果按照世界银行预期发展，中国GDP将出现0.7%的回落，美国出现0.9%回落，欧元区则出现0.3%增长，全球是0.2%的回落。如果用GDP增速走势代表实际利率走势，由预测的GDP回落幅度反映人民币对美元走强，欧元对人民币走强。由两会制定5%的经济增长目标，如果该目标实现，人民币汇率可能继续企稳走强（图38）。

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