时值三月，南方已经是惠风和畅，草长莺飞，一派万物兴荣的景象了。北京也处于东风解冻、春雨浸润之中。在这美好的时节，我很荣幸与各位嘉宾相聚于北京，畅谈中国债券市场的热点话题。在此，我谨代表联合资信向莅临本次论坛的各位领导和嘉宾表示最热烈的欢迎和最诚挚的感谢！

　　本次论坛系联合资信在投资人服务方面的重要年度活动，旨在与各位债市专家就“城投平台化债与转型”等重大议题进行深入交流与专业探讨，凝聚智慧，形成共识，共促债市健康发展。

　　下面，我首先回顾一下去年我国债券市场的发展情况，然后就今年我国债券市场的发展趋势分享一下我们的观点，最后介绍一下联合资信的发展近况。

　　回顾2023年的债券市场，我想可以用”三升三降”来总结。

　　一是我国债券发行规模稳步上升。2023年，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，央行通过降准、降息和公开市场操作保持市场流动性合理充裕，债券市场发行量稳步上升。2023年，从我国各类债券存量规模上看，达到155.75万亿元，较2022年末增长9.72%；从发行规模上看，达到70.43万亿元，较2022年增长13.79%；从发行主体上看，国有企业发行债券最多。

　　2023年，信用债发行规模达到18.80万亿元，较上年同期增长5.41%。其中，公司债、定向工具和中期票据的发行规模分别同比增长24.39%、10.88%和5.65%，成为发行规模同比增速最快的信用债品种。

　　二是创新品种债券发行稳步上升。2023年，中央金融工作会议指出做好科技金融、绿色金融等五篇大文章，在会议精神以及《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》等政策的引领下，我国碳中和债、低碳转型和科技创新等领域债券发行量均实现了大幅增长，有力的支持了现代化产业体系建设，推动了经济绿色低碳发展。

　　2023年，我国债券市场共发行各类绿色债券（含“碳中和债”“可持续挂钩债券” 和“低碳转型挂钩债券”）2089.96亿元，较2022年增长73.23%；发行各类科创债券（含“科创票据”和“科技创新公司债券”）7670.00亿元，较2022年增长267.90%，为绿色转型与科技创新提供了充足的资金支持。

　　三是熊猫债发行量创历史新高，国际影响力日益显著。2023年，全市场共有37家主体，累计发行熊猫债97期，发行规模总计1544.7亿元。2023年的熊猫债，从发行主体家数、发行期数和发行规模，同比增幅均超过80%，且均创下历年最高水平，熊猫债得到越来越多国家和地区的认可。

　　三降方面，一是AAA级主体占比有所下降。2023年，非金融企业信用债中，发行人主体信用等级仍主要分布在AAA级至AA级，所发债券期数和规模在总发行期数和规模中的占比分别为99.93%和99.88%。其中，AAA级主体所发债券的期数和规模仍为最多，占比分别为61.35%和76.40%，占比较去年同期（62.86%和78.81%）均有所下降；AA+级主体所发债券期数和规模占比均有所上升，AA级主体所发债券的期数占比略有下降，规模占比略有上升。

　　AAA级发行主体占比有所下降的原因是国资委发布《中央企业债券发行管理办法》严控央企发债、导致央企债券发行期数和发行规模同比均有所下降所致。

　　二是信用债违约边际改善，违约率下探新低。2023年，信用债违约边际改善，债券市场违约和展期的数量均有所下降；但部分民营房企仍面临较大的经营风险和偿债压力，再次展期或发生实质性违约的风险仍然存在。2023年，我国债券市场新增5家违约发行人 ，共涉及到期违约债券17期，到期违约金额合计约183.35亿元；新增违约发行人家数、期数和规模较上年（8家，45期，232.62亿元）均明显下降。违约企业以民营房地产开发企业（4家）为主。此外，2023年新增展期发行人13家，涉及展期债券29期，展期规模197.74亿元，展期家数、期数及规模较上年（28家、95期和843.77亿元）均有所下降。

　　三是评级机构业务量明显下降。随着取消强制评级政策的深入落实，我国债券市场中无评级债券的占比显著上升，信用评级业务量明显减少。2023年我国债券市场中无评级债券的期数占比为57.10%，较2022年同期（50.43%）明显提升了6.67个百分点；公开发行市场债项评级项目数量为3239个，较2022年同期（3544个）下降了8.61%。

　　在此背景下，评级行业由“监管驱动”向“市场驱动”转型，评级行业回归服务投资者本源。评级机构的竞争重心从发行人转向投资人，评级机构纷纷加快市场化转型，积极开拓风险管理、证券估值、指数、数据、模型、绿色金融等非评级业务，非评级业务快速壮大，逐步由附属性的增值服务转变为独立的利润增长点。2022年，发行人付费评级机构的非评级业务收入突破6000万元，达到6301.28万元，较上年显著增长19.38%，2023年，预计发行人付费评级机构的非评级业务收入有望突破8000万元。非评级业务收入的快速增长，标志着评级机构市场化转型步伐的加快。

　　从外部环境来看，2024年，世界经济形势仍然复杂严峻，国内经济恢复依然面临不少难题，我国债券市场的市场化、法治化、国际化进程将继续推进。

　　因此，展望2024年我国债券市场发展，我们认为：

　　一是信用债发行量有望保持稳定，科创、绿色等创新债券和民企债券将有望扩容

　　一方面，信用债发行量有望保持稳定。当前我国经济有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍多，在此背景下，货币政策易松难紧；此外，2024年美联储有望进入降息周期，对我国货币政策的制约有所减弱，市场流动性有望保持合理充裕，有利于企业发行债券融资。但化债背景下，中央对地方政府债务监管将再升级，城投企业新增债务融资规模将受到控制，城投债审核或持续趋严，供给规模难以大幅上涨，因此，信用债总体发行量或将保持稳定。

　　另一方面，科创、绿色等创新债券和民企债券将有望扩容。一是，2023年10月，中央金融工作会议指出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。2023年12月，中央经济工作会议指出引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。2024年3月，《国务院政府工作报告》要求大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融；优化融资增信、风险分担、信息共享等配套措施，更好满足中小微企业融资需求。未来一段时间，监管有望在科创、绿色等五大领域持续发力，进一步推出政策支持相关领域债券的发行。二是，2023年7月，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》以来，金融监管部门相继召开民营企业座谈会，支持民营企业发行债券融资；2023年11月，人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，要求深化债券市场体系建设，畅通民营企业债券融资渠道；2024年3月，《国务院政府工作报告》要求全面落实促进民营经济发展壮大的意见及配套举措，进一步解决市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面存在的突出问题，提高民营企业贷款占比、扩大发债融资规模。在上述政策指引下，民营科技创新类企业债券发行量显著增长，未来，政策对民营企业债券融资的支持力度有望进一步加大，民营企业债券发行量有望触底回升，科技创新类民营企业和优质民营房企的债券融资需求将得到更好的满足。总体来看，我国债券市场发行规模有望保持稳定，科创、绿色等创新品种债券和民企债券有望扩容，为我国新质生产力提供资金支持。

　　二是债券市场信用风险整体可控，但房地产产业链上下游弱资质主体信用风险仍值得关注

　　一方面，债券市场信用风险整体可控。当前经济回升向好，2023年中央经济工作会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；2024年《国务院政府工作报告》也重申2024年要保持流动性合理充裕，在此背景下，企业的融资环境将保持宽松，宽信用背景下债券市场信用风险整体可控。

　　另一方面，信用风险事件仍将持续发生。一是，当前我国有效需求不足、CPI、PPI持续低位运行，价格传导机制不畅，部分行业产能过剩，企业利润持续承压，信用风险值得关注。二是，2023年以来，房地产刺激政策在融资端和需求端双向发力，但政策传导存在时滞，从销售来看，当前房地产市场的信心尚未实质性恢复，买涨不买跌心态下，购房者预期仍然偏弱，行业景气度或将维持低位运行。另外投资者对地产行业看法仍偏悲观，房地产企业尤其是民营房企的融资环境仍有待修复，在此背景下，房地产企业信用风险仍值得关注，警惕前期已展期房企出现实质性违约，房地产产业链上下游弱资质主体信用风险亦值得关注。

　　三是城投债兑付压力持续加大，化债背景下城投企业信用水平分化加剧

　　化债背景下，城投企业新增债券融资将受到严格管理，此外，土地市场疲软导致地方政府基金性收入下滑，地方政府资金压力明显加大，化债名单外的弱区域、弱资质城投企业债务融资能力及化债资源相对较弱，考虑到防风险的底线要求，短期内城投企业公开市场债务违约的风险不大，但技术性违约和非标违约风险有所上升。

　　最后，我向大家分享下我们联合资信的发展动态

　　联合资信成立于2000年，是中国资质最全、服务区域最广、规模最大的信用评级机构之一，已获得监管部门颁发的所有评级行业相关业务资质，同时是国际资本市场协会（ICMA）会员。联合资信秉持“让信用呈现价值”的理念，坚持“以专业为使用者尽责，以真诚为委托人服务”的核心价值观，先后为国际机构、主权国家、地方政府、金融企业、非金融企业等3000多家客户提供信用评级服务，市场地位和国际影响力位居行业前列。

　　联合资信坚持“质量立司”的经营理念，推出了与国际评级机构对标的高区分度的“3C”评级体系，优化了以长期违约率为核心的评级质量管理体系，扩大了重点项目跟踪监测的广度和深度，评级结果质量保持行业前列。

　　2023年，联合资信的发行市场占有率达到29.96%，稳居行业第二；金融机构发行市场占有率为41.72%，连续三年保持行业第一；地方政府债市场占有率继续保持51.30%，蝉联行业第一。联合资信的国际化业务稳步发展，熊猫债市场占有率达35%，稳居行业第一；联合资信的香港子公司联合国际积极拓展境外评级业务，成为目前第一家及唯一一家公开主体及债项评级数量双双超过100个的中资国际评级机构。

　　2023年，联合资信的数字化水平持续提升，整体实现了从“填空白”“补短板”到“全覆盖”的跨越式发展，进入以“全智能辅助作业”为目标的“高质量发展”新阶段。投资人服务产品的“1+2+N”的布局不断落子，3C及预警2个核心产品得到投资者的积极肯定，“事前+事中+事后”全覆盖的产品体系初具雏形。

　　2023年，联合资信不断探索投资者服务新模式，持续强化公司品牌建设。2023年，全年拜访和接待投资人共计36次，回复媒体问询及采访共计16人次；全年共计在云极平台交流84次，每次参与线上交流超过200人；应邀参加中国资产证券化论坛、朗姿韩亚资管2023年投资人峰会、2023雄安投融资发展论坛等7场外部论坛，及时向市场传递联合声音；全年完成各类研究报告495篇，在专业期刊发表文章12篇，研究报告阅读量持续提升，阅读总量达到43.4万次，粉丝数超过5万人，粉丝数和活跃度在同业机构里遥遥领先。

　　2023年，联合资信也荣膺多项行业大奖：（4月）CSF第九届中国资产证券化论坛“年度杰出机构”，（6月）《财资》2023年度3A可持续基础设施奖之“中国年度最佳评级机构”，（10月）与联合评级国际共同获得《企业财资人》“2022年度最佳评级机构——中国大陆地区”。此外，凭借高质量的评级服务以及专业深入的研究，联合资信先后获得辽宁省财政厅、银行间交易商协会、中国证券业协会、中国房地产业协会等政府和机构致谢。联合资信博士后工作站荣获2023年北京市博士后A类科研活动经费资助和日常经费资助，参加全国博士后创新创业大赛并荣获“优秀组织单位”奖和“北京赛区优胜项目”奖。

　　2024年是全面贯彻落实党的二十大精神的关键之年，是深入实施“十四五”规划的攻坚之年，也是联合资信新“三年战略规划”的开局之年，我们将坚持“成为伟大的公信力公司”这一愿景，牢记初心，回归本源，加快业务转型升级步伐，积极争取投资人认可，为成为中国领先、国际有影响力的评级机构不懈奋斗。

　　联合人愿与大家携手同行，一起为促进我国债券市场的健康发展、防范信用风险作出我们应有的贡献。再次感谢大家的莅临！