一、美经济数据强韧超预期，软着陆信心上升利多风险资产

　　近期美国公布的宏观经济数据持续强韧超预期，上周有恐怖数据之称的零售销售月环比增加0.6%，创了三个月的最高增幅，初次申请失业金人数也降到一年多的低位，平滑短线波动的4周均值为11个月的低位，与之前的强就业数据相印证。本周四公布的美国2023年四季度GDP季环比3.3%，虽然较三季度4.9%下滑不少，但远高于预期2%，其中个人消费支出增长2.8%是主要拉动力，体现强就业和通胀下降支撑消费增长的逻辑仍完好。另外1月标普制造业PMI初值50.3创一年新高，上月为47.9，服务业PMI初值为52.9，上月为51.4，整体大幅超预期。虽然标普PMI指数通常波动较大，市场更看重的是ISM指数，但这一数据还是给出一季度经济可能继续超预期强劲的暗示。总之一系列数据给出软着陆的验证越来越强，市场信心持续上升。

　　受强劲数据影响，本周利率期货显示降息预期已推迟到5月，不过本周美元指数大致持稳于103.3附近，受加息影响大的2年期国债收益率甚至略跌在4.3%附近，或暗示市场已大致消化了降息推迟的影响。本周美股持续创新高，大宗商品也普遍偏强上涨，说明金融市场主导逻辑是美国经济超预期强劲，整体利多。

　　欧洲方面数据错综，欧元区1月制造业PMI初值46.6为10个月新高，上月为44.4，服务业PMI初值为48.4，上月为48.8，综合PMI为47.9，为6个月新高。而德国1月IFO商业景气指数环比继续下降创两年半新低。同时欧洲央行表示讨论降息仍太早。数据整体反映欧洲经济活动仍疲弱，市场信心不足，但可能环比略有改善。

　　注意，美联储宣布上调银行定期融资计划(BTFP)利率，上调后的利率将不低于贷款发放当时有效的准备金余额利率，将导致BTFP利率上调至少50个基点。该计划是2023年硅谷银行流动性危机时美联储紧急推出的，允许银行以债券抵押借入资金。利率上调之前该计划融资利率较联储基帐户利率有50个基点利差，形成套利空间，因此截至上周该计划下融资金额达1600亿元创一年最高。另外联储还决定在3月11日结束该项操作。是否会引发银行帐面亏损兑现或流动性收窄，造成小规模的流动性紧张？这是当前一片乐观之中可能的风险点。

　　仅从金融资产盘面看，受强劲数据和财报较好影响，美股持续上涨创新高，但技术面也积蓄着越来越强的回调风险。

　　二、中国大幅降准力求恢复市场信心

　　国内方面，上周公布的12月经济数据几乎全面低于预期，特别是房地产的销售和投资均持续下滑，这让市场对刺激政策效果的信心受挫，本周股市连续大跌。24日，中国央行宣布将在2月5日起降低商行银行存款准备金50个基点，并调低支农、支小再贷款、再贴现利率25个基点，央行估计降准将释放一万亿基础货币。另外传要求国企将市值管理纳入考核。整体看降准对金融企业直接利好，加上其它手段，有助于稳定股市，改善市场情绪。但从历史统计看，降准对于改善融资需求，刺激实体经济的效果并不直接。周四金融监管局在国新会上表示将继续优化购房融资条件，并精准支持房企合理融资需求。民间投资和需求改善有限，2024年H1仍依靠中央和地方投资以弥补房地产投资的下滑，整体有保底但增长力度有限。

　　三、现货供需两弱，但供应紧张信号越来越强

　　本周铜价低位回升，除了宏观的利好外，现货本身在低位出现强支撑信号。一是68000下方精废价差出现倒挂，精铜对废铜有很大的价格优势，考虑到当前铜价仍处于年内高位，说明废铜供应非常紧张。红海航运干扰已维持一个月，其中中欧之间的集装箱船受影响最大，据了解因船只绕行好望角增加运输时间，2月自欧洲到中国的废铜可能明显减少。

　　另一个问题是精矿TC正快速下跌。据了解上周精矿TC41美元，本周有成交在40美元以下的。SMM报告26日铜原料采购小组召开线上紧急会议，有成员提出联合减产的提议。国内炼厂加工成本普遍在60美元附近，另外硫酸价格偏低，部分地区硫酸报价已低至35元，每吨亏损上百元，因此当前价格炼厂确有减产动力。估计部分炼厂会提前安排检修，原料紧张造成精铜减产非常性非常高。

　　现货方面，上周下游逢低有一定备货，本周则多已停止采购，准备做完在手订单后放假，加上价格急升，现货成交大幅转淡，加上进口到货急于兑现，现货转为贴水50元。周后两天价格反弹后现货进口转为亏损300元，精废价差也回到替代水平上方。SMM统计本周精铜杆开工率75.5%，较上周增加3个百分点，而低氧杆开工率则下降2.5个百分点，反映了铜价下跌时下游部分备货以及精铜对废铜的消费替代。社会库存8.9万吨，较上周增加6千吨。整体看下游消费保持韧性，累库偏慢，下周以后下游普遍放假，现货活动更弱，但市场已转向对年后预期。低库存叠加供应端减少担忧，预计节后铜价低价支撑很强，价格运行区间将明显抬高。

　　四、结论

　　宏观外强内稳，美经济软着陆提供基本的利多支持，现货供需两弱，市场已转向年后的低库存供应减少和旺季预期，短线急涨或有回调，关注68300缺口下方支撑。建议不追高，回调逐步备货，下周主要运行区间69000-68000。

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