一、美数据意外强韧，降息预期放缓但软着陆信心上升

　　近期美国公布市场最关注的两项数据就业和通胀数据皆强于预期。美12月新增非农就业人数21.6万人，失业率为3.7%，新增就业高于预期，失业率低于预期的3.8%。周四公布的12月CPI同比增长3.4%，环比增加0.3%，高于上月的0.2%，主因能源价格上涨，核心CPI同比3.9%，环比0.3%，增速提高。联储官员也继续收回降息的调门，不过利率期货显示市场仍认为3月降息的可能性超过60%，年内降息幅度在150个基点。

　　金融市场表现看，上周美元指数连续反弹，美债收益率反弹，美股出现较大幅的下跌，本周基本稳定。叶伦在超预期的就业数据公布后再次宣布美国已实际软着陆。总体来看，美数据强韧，支持软着陆信心上升，而市场对降息的激进预期并没有大幅改变，构成利多组合。不过美元指数技术上存反弹要求，也要警惕过分激进的降息预期出现修正。

　　另外上周末美两党达成1.6万亿预算协议，之前的临时支持协议将在本月到期，新协议将避免1月政府关门，算是消除了一个不确定性。

　　二、中国数据延续弱复苏，市场信心回升

　　中国公布了12月部分经济数据，其中12月出口同比增加2.3%，前值为增0.5%，进口增加0.2%，前值为降0.6%，出口延续回升势头。1-12月出口累计同比-4.6%，进口累计同比-5.5%，降幅持续收窄。

　　12月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，PPI同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点。

　　政策面，中国央行表示将确保社融规模较快增长。据报道人行设立专门的结构性货币政策工具，实施总额1000亿元的租赁住房贷款支持计划，引导金融机构在8个试点城市的专业化住房租赁经营主体发放长期贷款用于批量收购存量住房，扩大租赁住房供给。另外广州等地实施城中村改造的房票制度。这些措施或暗示房地产政策在改善居住条件和改善房企债务方面更好的结合，对于缓和新房销售持续下降的压力有帮助。

　　三、红海风云突变，冲突扩散风险陡增

　　红海博弈形势恶化。上周以色列在周边多国进行斩首行动，本周胡塞一方面宣布与航司分别谈判，承诺在航司不前往以色列的前提下保证航行安全，另一方面实施了对美护航舰队和以色列相关商船的袭击，另外伊朗扣押了一艘美国油船。最新情况是美英联合舰队对也门实施轰炸，有美军机被击落。军事行动升级、冲突外溢看来不可避免，亚欧航线长时间受阻，甚至中东油气外运受到干扰的可能性增加。欧洲供应链安全、物价等受到影响将逐步体现。后期红海冲突对宏观和商品的影响可能越来越大，需引起重视。

　　四、消费韧性累库缓慢，铜价偏强震荡

　　本周海内外库存继续下降，伦铜库存近期一直保持缓慢下行，现已降至16万吨下方。由于12月现货进口盈利一度非常高，促使部分库存流向中国，这部分将转化为1、2月进口到货增加，近期中国港口现货溢价已快速下降至60美元以下，说明春节前现货需求转弱，后期伦敦降库速度可能放缓。

　　国内库存同样下降，据SMM统计截至周五国内社会库存7.2万吨，较周一持平，较上周五增加0.5万吨，库存绝对量较去年同期低6.3万吨，而且增速也较正常年份偏慢。SMM统计本周精铜杆企业开工率73%，也较上周大幅提高。原因是节前降负荷的节后生产恢复，而且本周铜价下游，也激发一些补货兴趣。从下游消费看，空调处于旺季正常水平，消费环比继续提升，但其它将普遍进入春节前的淡季，下周以后部分企业将提前放假，下游补货没有持续性。

　　本周内盘抗跌，现货进口盈利扩大到300元以上，进口商积极换现，导致现货转贴水。不过广东现货升水一度高达400元。废铜更加抗跌，周中精废价差最低760元，回到替代水平下方。不过低氧杆的需求亦弱，加上河南又因重污染限产，实际供需两弱，产品库存有所增加。

　　消息面，SMM统计12月清铜产量100万吨，1月产量估计95.3万吨，因天数少一天，另外云铜搬迁也略有影响。通常1、2月因天数较少产量正常降低。

　　总体看下游消费仍有韧性，价格下跌即刺激一定的补货，导致增库缓慢。绝对低库存对铜价的支撑较强，随着现货逐步清淡，市场更多转向对节后消费的预期和备货策略。

　　五、结论

　　宏观情绪仍利多，加上现货累库缓慢，特别是沪铜价格结构又现强支撑，暗示价格支撑很强。节前供需两弱，维持窄幅震荡，保持按需采购，中线关注下游补货位置，67500下方前期成交密集区支撑。预计下周主要波动区间68500-67500。