2023年由于全球玉米供应宽松，国内玉米产量增加较多，进口渠道多样化，国内需求低于预期，导致2023年玉米现货持续下跌。虽然6月到8月由于稻谷拍卖推迟，华北玉米紧缺，玉米现货反弹到年内新高，但随着新玉米的上市，进口玉米拍卖数量增多和价格下调，贸易商收购谨慎，下游饲料需求转弱，农户卖压增大，玉米现货持续下跌到年底。

　　2023年美玉米和美豆的比值达到2.8左右的历史高位，玉米和大豆的种植面积会重新分配，美玉米的估值也回到21年初的水平，国内玉米已经回落到20年价格区间。但2024年国内的需求仍有期待，饲料需求仍会稳定或小幅上涨，玉米与其他谷物(小麦、稻谷、大麦等)相比，价格优势明显，玉米会反替代其他谷物，需求会远高于2023年。同时2023年天气有利，单产和产量增幅较大，2024年的产量仍存在变化。比较确定的是，由于2023年租地收益大幅下滑甚至亏损较多，租金成本会有明显下降。

　　对于交易，国际美玉米与美豆比值会缩小回归，美玉米仍会偏强。国内玉米重心下移，但幅度有限。国内玉米第二或第三季度仍有较大反弹空间。

　　风险点：美玉米种植面积及天气

　　2023年玉米从年初的最高2880元/吨跌到年底的2380元/吨附近，主要分为3个阶段：第一阶段：年初到5月底，玉米从2880元/吨跌到2480元/吨附近，下跌幅度400元左右。主要逻辑是小麦价格大幅下跌，华北小麦价格低于玉米价格，饲料替代增多，同时金融市场下跌，玉米现货大幅下跌。第二阶段：6月初到8月中旬的反弹，玉米期货加权从2480元/吨反弹到2750元/吨，反弹幅度270元左右。主要是河南小麦受灾，稻谷拍卖推迟，华北玉米紧缺导致现货大幅上涨，期货也大幅反弹。第三阶段：8月中旬到年底，玉米期货加权从2750元/吨下跌到2380元/吨附近，下跌幅度370元左右。主要原因是新季玉米大幅增产，饲料需求转弱，贸易商收购谨慎，玉米现货大幅下跌。

　　巴西玉米和美玉米丰产，全球玉米产量高于去年，国际玉米重心下移，进口利润较高，但南美天气仍有不确定性，会带来阶段性扰动。国内市场主流机构预期国内玉米产量增2000万吨左右，丰产已经成为事实，玉米也已经跌到成本线附近，天气降温，农户惜售情绪较重。但下游养殖需求利润较差，贸易商和下游企业建库存意愿较低，玉米现货短期下方成本支撑偏强，上方需求不足的窄幅震荡局面。

　　一、2023年全球玉米产量高于去年，重心下移

　　2023年全球玉米增产，供应宽松，玉米重心下移到成本线附近。2023/24年度全球玉米产量1222.07百万吨，高于去年1157.24百万吨，增产64.83百万吨。需求1206.95百万吨，高于去年1167.66百万吨，增加39.29百万吨。库存315.22百万吨，高于去年300.1百万吨，增加15.21百万吨。

　　2023/24年美玉米产量386.97百万吨，高于去年的348.37百万吨，增加3860万吨；截止12月底，库存5412万吨，高于去年的3458万吨。美玉米价格跌到成本线附近(480美分/蒲)，美玉米种植收益低于美豆，且美豆和美玉米的比值已达2.8附近的历史高位，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9000-9200万英亩。美豆种植面积会增加，但美豆和美玉米种植成本很难下跌，随着新季玉米种植面积的减少，24/25新季玉米种植成本会到500蒲/英亩附近，12合约美玉米底部区域会上移到480-500美分/蒲。

　　2023/24年巴西产量129百万吨，低于去年137百万吨，巴西出口55百万，低于去年57百万。乌克兰产量30.5百万吨，高于去年27百万吨。阿根廷产量55百万吨，高于去年34百万吨，产量增加21百万吨，出口41百万吨，高于去年的23百万吨。

　　国际玉米虽然23/24年供应增加，但饲料需求也在增加。其中全球饲料用增加4.3%，美国饲料需求增1.8%，中国饲料需求也在增加。24年美玉米种植面积大概率会减少，24年的天气未必就比23年好，国际玉米在24年第一季度可能是全年的低点。

　　二、23/24年度种植成本增加，但玉米已跌破成本线

　　2023年玉米种植成本继续上升，过去5年地租成本持续上涨。从2019年到2023年全部成本上涨1.6倍，2023年比2022年地租基本上涨100元/亩，但其他农资成本5年仅上涨13%。

　　23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产2000万吨左右，按照钢联数据，全国玉米增产2180万吨，其中东北地区预计增产920万吨，华北增产710万吨。国内玉米增产的主要是面积和单产都在增加，尤其是单产，创下近几年来的新高。

　　根据钢联数据，2023年度全国玉米种植面积为61391万亩，比2022年增加1.84%。其中东北玉米种植面积25257万亩，比2022年高2.31%，华北种植面积22151万亩，比2022年高2.11%。玉米种植面积的增加主要原因是退林还耕政策以及2022年东北地区玉米种植利润高于大豆。2023年全国玉米单产为909斤/亩，比2022年增加5.94%。其中黑龙江单产为995斤/亩，比2022年增加1.12%，辽宁单产975斤/亩，比2022年增加15.52%，吉林单产1074斤/亩，比2022年增加7.94%，山东单产911斤/亩，比2022年增加6.43%。

　　种植成本虽然增加，但产量增加较多，种植收益却大幅下滑，部分租户亏损。预计2024年东北地区地租会下降，预计下降100元/亩。但即使租金下降，但产量仍存在不确定性，下降的租金成本未必会转移到玉米价格上。按照2023年成本计算，由于40%以上的租户接近亏损，下降的租金大部分会转移到租户手中，玉米现货价格未必会低于2023年。

　　三、2024年饲料需求仍在增长

　　2023年由于生猪存栏增加，肉禽出栏量也高于去年，蛋鸡存栏偏高，饲料需求仍在继续增长。但2023年10月开始环比开始减少，也低于2022年同期饲料需求。2022年第四季度由于生猪价格较高，养殖利润维持高位，二育进场较多，导致饲料需求增多。但2023年四季度养殖利润恶化，饲料企业库存维持低位。但23年底饲料企业库存仍较低，且2024年生猪利润会有所恢复，肉禽也会出现季节性盈利和需求增加。根据中国饲料工业协会数据，1-11月饲料总产量268691万吨，累计同比增6.9%。能繁母猪和商品猪的存栏量环比减少，但生猪存栏仍处于高位。根据我的农产品123家企业统计，11月底能繁母猪存栏量494.83万头，同比减少2.77%。11月商品猪存栏量3504.58万头，同比增加11.49%。截止12月24日，自繁自养利润为-57元/头，外购仔猪养殖利润为-107元/头。截止12月21日，47家规模饲料企业玉米平均库存30.09天，较去年同期下降14.45%。

　　由于糙米价格高于玉米，华北小麦与玉米价差维持较高水平，进口大麦与国内玉米也无优势。国内玉米已变成性价比最高的能量饲料。2024年动物蛋白需求仍在恢复，虽然生猪存栏略降，但肉禽仍在增长，且玉米价格处在3年低位，饲料需求会高于2023年。具体来看，肉禽和蛋禽饲料需求仍在恢复，肉禽的糙米和小麦替代减少，玉米用量会增加较多。其中肉鸡出栏2023年比2022年增8%左右，2024年肉鸡出栏预计比2023年略增3%左右。2023年11月存栏为12.07亿只，预计2024年4月存栏12.7亿左右，蛋鸡2024年存栏预计比2023年高约3-5%。生猪存栏减少，玉米消费可能持平或略减，整体养殖行业饲料需求持平。

　　四、深加工玉米需求增长明显

　　2023年由于深加工扩产能较多，玉米消耗量高于2022年，尤其是下半年玉米价格的下跌，深加工利润较好，导致玉米消耗量持续增加，企业开工率也维持高位。预计2024年淀粉企业仍会维持较高开机率，玉米消耗量仍会增长。截止2023年12月20日，加工企业库存总量为439.7万吨，目前已经回到2021年水平，预计2024年库存会回到2020年水平，淀粉企业开机率也在持续上涨。

　　2023年淀粉企业开机率维持高位，但库存仍低于2023年。主要原因是下游糖的替代和造纸业的恢复，也有玉米淀粉替代木薯淀粉的需求增长。由于6-8月是淀粉糖消费旺季，且白糖价格远高于淀粉糖，初步测算淀粉糖替代白糖有15-20万吨。按照玉米淀粉和木薯淀粉的价差在600元以外，玉米淀粉可以替代部分木薯淀粉计算，目前木薯淀粉仍高于玉米淀粉1000元/吨左右，其中第二季度最高木薯淀粉与玉米淀粉的价差高达1400元/吨，玉米淀粉可以替代木薯淀粉。2023年1-11月木薯淀粉进口累计295万吨，较去年同期减少95万吨，同比减少24.4%。按照30%的替代，大约需要28万吨的玉米淀粉。

　　2023年淀粉下游淀粉糖增长空间可能有限，预计2024年也会相对平稳。但造纸2023年下半年增幅较多，2024年上半年仍会延续较强趋势。更重要是2024年玉米淀粉有可能会放开出口，按照每个月3万吨左右的出口量，新增玉米淀粉一年至少要30万吨。

　　对于淀粉，由于2023年上半年消费不及预期，2023年淀粉企业亏损较大。但进入10月，随着新粮玉米的下跌，淀粉企业利润维持高位，目前制约淀粉价格的2个因素是玉米价格和副产品价格。今年副产品的波动较大，尤其是9月后，副产品价格持续下滑，导致玉米和淀粉价差持续走扩。其中山东地区副产品的贡献从950附近回落到600元附近。玉米我觉得下跌空间有限，副产品进入3月，禽料需求会增加，且豆粕和玉米蛋白价差价差较高，副产品价格会上涨，淀粉需求相对淡季，玉米和淀粉的价差很难继续走扩，预计05玉米和淀粉价差在380-480之间。

　　五、北方和南方港口玉米库存维持低位，进口谷物及替代减少

　　2023年南北港库存较低，尤其是北港，玉米库存创5年新低，北港玉米价格定价权开始变弱。根据Mysteel玉米团队数据显示，12月15日北方四港玉米库存共计85.4万吨，远低于过去250万吨的平均水平。广东港内贸玉米库存22.5万吨，外贸库存115.4万吨，进口高粱23.8万吨，进口大麦42.1万吨，累计谷物库存203.6万吨，进口玉米量占比增加。

　　2023年售粮进度也是偏快，截止12月21日，钢联全国13省份售粮进度36%，高于去年同期2%，7个省份售粮进度31%，高于去年2%。

　　2023年稻谷成交率较高，大约成交1500万吨，芽麦及进口小麦替代大约3000万吨。2022年小麦和水稻成交3683万吨(小麦778万吨，水稻2905万吨)。2021年小麦和水稻成交4052万吨(小麦2868万吨，水稻1557万吨)。但2024年稻谷拍卖可能停止或很少，小麦由于与玉米价差较大，小麦很难进入饲料行业，预计2024年小麦和稻谷的替代会很低，初步测算会低于2023年少3000万吨。

　　2023年1-11月进口玉米2219万吨，预计全年进口玉米在2400万吨，高于2022年的2062万吨。1-11月进口大麦967万吨，进口高粱487万吨，进口DDGS12万吨。预计2023年全年进口玉米和谷物4000万吨左右，高于2022年的3661万吨，低于2021年的5056万吨。1-11月进口小麦1130万吨，高于2022年的987万吨。

　　六、玉米和淀粉交易逻辑

　　2023年上半年由于玉米现货下跌，且副产品维持高位，淀粉需求也低于预期，导致玉米和淀粉现货价差较低。但进入第四季度，豆粕现货大跌，且禽料需求下跌更多，导致玉米蛋白和纤维等副产品与豆粕价差扩大，副产品下跌更多。但2023年底养殖行业处在低谷，肉禽的饲料需求也处于底部，2024年禽料仍会增长，且上半年饲料有季节性旺季，禽料需求会出新较大增长，副产品价格会有较大反弹。淀粉价格波动可能相对较小，玉米和淀粉价差也波动会较小。

　　对于交易，2024年淀粉二季度相对较好，一部分是2季度玉米价格存在反弹基础，且淀粉需求旺季。2024年走势可能和2023年相反，2023年是高开低走，然后持续走低。2024年玉米和淀粉可能是底部回升，新季玉米上市仍会持续走高。

　　第四部分行情展望

　　玉米：

　　2023/24年度国际玉米产量增加，重心下移，目前一直在成本线附近底部震荡。但2024年美玉米与美豆价差较高，预计2024年美玉米种植面积会减少，且二季度天气仍存在不确定性，美玉米底部基本在500蒲/英亩附近。国内地租成本会下降，但种植面积和单产仍存在不确定性，尤其是单产很难有23/24年度的高点，天气也存在较大不确定性，产量可能会低于23/24年度。肉禽和蛋禽继续保持小幅增长，生猪饲料需求略减少，整体饲料需求持平，深加工需求仍会小幅增长。但小麦与稻谷替代会降低很多，渠道库存也偏低，预计年后玉米消耗量会高于2023年同期，玉米现货年后会有阶段性走强机会。预计2024年北港平仓价在2350-2700偏强运行。

　　淀粉：

　　由于淀粉产量仍在扩张，但副产品价格相对偏弱，2023年下半年玉米和淀粉的价差持续走扩，01玉米和淀粉价差达到500元/吨的高点。但3月后禽料需求会继续增长，且玉米胚芽和纤维等副产品与豆粕的价差较高，年后禽料备货副产品上涨幅度会大于玉米，淀粉库存也会累库，玉米和淀粉价差波动相对较小。预计05玉米和淀粉价差在380-480之间波动。

　　1.单边：美玉米新季种植面积会减少，种植成本会上移，种植成本也在增加，新季玉米500美分/蒲基本是底部区域。国内23/24年度产量增加较多，现货低点基本在年前。贸易商库存较低，且玉米替代会增加，需求仍在恢复，预计05玉米下跌空间有限，2350附近基本是底部。新季种植成本下降，但天气及产量仍存在较大不确定性，预计2-3季度会出现高点，港口平仓价看到2700元/吨附近。

　　2.套利：3-5淀粉反套及05玉米和淀粉价差逢低做扩思路，350-500区间。

　　3.期权：等05玉米回落到2400附近，卖出c2405-P-2400。或者买入c2407-C-2660看涨期权(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

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