中金发布研究报告称，8月中下旬以来，供给风险发酵叠加非电煤需求的带动，港口动力煤现货价重新回到1000元/吨上方，涨幅约30%。进入四季度后，煤价涨势渐缓，该行预计今冬取暖季煤价继续上行的持续性或比较有限。电厂的高库存意味着补库意愿偏低，补库力度可能偏弱，对高价的接受度也有限。该行判断海外动力煤资源仍较为充裕，四季度进口可能维持高位，叠加高库存，今冬煤炭供给可能并不存明显缺口。

　　中金主要观点如下：

　　非电需求或逐步见顶回落

　　冶金、建材、化工三大非电需求在动力煤消费中的占比约17.3%(1H23)，但近年来电煤长协比例的提升意味着非电需求在现货煤需求中的权重要高于其在煤炭总需求中的占比。三季度末，以水泥、化工为代表的非发电需求的回暖对现货煤价形成了较强的带动，背后既有季节性的需求提升，如水泥，也有下游用煤行业利润改善带来的生产提升，如化工。自8月末进入建筑需求的传统旺季以来，该行看到水泥熟料的产能利用率、水泥出货率等指标均稳步提升，不过同比看仍弱于去年同期。炼铁高炉的产能利用率与铁水产量也在出口、制造业等相关需求支撑下处于高位。煤化工方面，8月以来利润改善带动甲醇产量大幅提升，乙二醇、尿素产量变化不大。

　　往前看，该行预计四季度非电需求或逐步回落。采暖季在即，建筑开工强度或将逐步走弱，拖累水泥、钢材等消费。黑色系整体面临负反馈的压力，高炉铁水产量已筑顶回落，该行预计高炉喷吹煤消费也将受到拖累。随着煤价上涨叠加原油价格的下滑，甲醇生产利润近期也快速收缩，该行预计四季度甲醇产量也将见顶下滑。

　　水电快速恢复，缓解火电压力

　　9、10月份是发电量与电厂耗煤的淡季，不过全社会用电量在去年的低基数上同比增长了9.9%，二产用电维持了较强的韧性，或体现了9月出口、建筑等领域的边际回暖。不过下半年以来水电发电量的恢复较快，9月水力发电量同比大增39.2%，高频数据显示9月下旬水电发电量45.2亿千瓦时，是2021年8月以来新高，同比增长了57.5%。火电侧承受的压力有所减轻，9月火电发电量同比增长2.3%，25省的煤炭日耗增长了约4.5%。采暖季在即，叠加近期制造业等出现的边际改善信号，该行预计发电量与煤炭日耗或将逐步走高，但水电回升，叠加光伏、风电等装机量的显著提升，四季度煤电需求或将保持相对平稳。

　　供应风险发酵，但实际影响或有限

　　8月底以来煤矿安监压力增大，刺激市场情绪，坑口煤价出现一定上涨。日前统计局公布9月原煤产量录得39298万吨，同比增长0.4%，日均原煤产量1309.9万吨，较8月回升了77.1万吨。前三季度原煤产量同比增长了3%。从统计局数据来看，9月日均原煤产量回升至1300万吨的水平，是今年的次高。市场受到的影响可能更多是在情绪层面，煤矿产量受到的影响相对有限。

　　进口方面，9月煤及褐煤进口动能依然强劲，录得4214万吨，较前月减少219万吨，但同比仍有27.5%的增幅。国内煤价上涨带动印尼出口煤价有所上涨，但从比价来看，内煤价格上涨更多，说明进口煤可能依然有性价比。

　　采暖季价格上行风险可控

　　总结来看，展望今年四季度该行预计煤价继续上行的持续性或比较有限。核心在于电厂和港口库存仍处在较高水平，采暖季前电厂补库意愿偏低，补库力度可能偏弱，对高价的接受度也有限。非电需求方面，水泥、化工等产量也已基本见顶，进入淡季后或将逐步回落。安监压力下，内煤供应的确存在一定风险，影响有待观察，可能意味着煤价底部有一定支撑。但该行不改海外动力煤资源仍较为充裕的判断，四季度进口可能维持高位，叠加高库存，今冬煤炭供给可能并不存明显缺口。