当前，内蒙古煤管票影响逐渐显现，产地库存持续偏低，夏季用煤高峰期进口煤也未增发额度，夏季过后，往年的淡季累库并未发生，港口库存相对中性。

  近期，动力煤期现价格持续上行，均已步入600元/吨以上的红色区间。

  内蒙古陕西“一减一增”

  内蒙古全年大部分时间受到煤管票的制约，产能难以充分发挥。年初煤炭企业积极响应复工复产要求，全力保供，三、四月份内蒙古煤炭产量超过8500万吨。此后“倒查二十年”及遏制超能力生产等政策影响逐渐显现，内蒙古煤炭产量大幅回落。

  所谓“倒查二十年”，源自于2月28日内蒙古自治区纪委监委发布的《关于在自治区煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作中受理信 访举报的公告》，即日起开始全面受理反映党组织和党员、干部以及监察对象自2000年以来在煤炭资源领域涉嫌违纪或者职务违法、职务犯罪问题的信 访举报。涉煤反腐倒查时间跨度二十年之久。同时，自5月开始，鄂尔多斯地区加大力度遏制煤矿超能力生产，严格按照核定产能按月发放煤管票。

  图为内蒙古煤炭产量(单位：万吨)

  受此影响，内蒙古煤炭产量明显下降，5月同比降幅12.9%。即使在7、8月用煤高峰期，也并未增发额度。1—8月内蒙古原煤产量累计6.34亿吨，同比下降10.4%。目前鄂尔多斯地区煤炭企业开工率只有67%，低于去年同期的72%。预计四季度政策放松难度较大，内蒙古月产量仍将维持在8000万—8500万吨水平，四季度减量2600万—2800万吨。

  在此情况下，北方港口库存中煤种结构矛盾突出，低硫高热值煤紧缺，报价持续升水，而这一煤种与盘面基准交割品较为贴近。

  1—8月陕西累计产煤4.29亿吨，同比增加4700万吨，增长11.8%。由于基数较低，今年看似增长实际是恢复到正常水平。目前榆林等地生产亦受到一定限制，四季度即使回到常态，勉强能抵偿内蒙古减量部分。山西因国有大矿较多，产量相对平稳，1—8月累计产量6.76亿吨，增长4.1%，后期也是以稳为主，略有增加。

  图为陕西煤炭产量(单位：万吨)

  全国1—8月原煤产量累计24.5亿吨，累计同比降0.1%。预计全年产量略增长，难以实现大幅放量。

  煤炭进口依然受限

  年初开始，煤炭进口就开始严格执行进口额度管理及严禁异地报关。进口煤除了1、2月通关量较大之外，一直呈现偏紧态势，特别是5月之后，同比大幅回落。8月我国进口煤及褐煤2066万吨，同比减少37%。1—8月累计进口22075万吨，累计同比增加0.2%。

  在进口“平控”目标下，假定全年进口总量按照2017年的2.7亿吨执行。那么9—12月剩余额度约5000万吨，月均仅1250万吨，同比去年同期的月均约2000万吨的进口量，每个月要减少750万吨，减幅达37.5%。这对于华南、华东电厂来说，存在较大缺口，如未来仍不放开，这部分用煤需求都将转化为对国内下水煤的采购，在冬季用煤高峰期，无疑会加大环渤海港下水煤的供应压力。

  图为国际动力煤现货价格(单位：美元/吨、元/吨)

  随着北方港口煤价不断上涨，关于放开进口煤的传闻持续不断。市场传闻10月将对部分港口9月1日之前到港、尚未通关的进口煤陆续办理通关手续，数量约150万吨。此前也传闻针对东北地区终端企业冬季保供需求给予1000万吨的定向进口煤额度。相关部委于9月25—27日赴东北地区落实保供措施，再次引发市场对于进口煤政策的关注和猜测。

  图为进口煤价差(单位：元/吨)

  进口煤与期货价差也随着进口放开预期增强而略有回归，从最大235元/吨缩窄到日前205元/吨。

  下游需求逐渐恢复

  8月国内制造业PMI指数为51，连续6个月处于荣枯分界线上方。其中，新订单指数为52，创3月以来新高；生产经营活动预期58.6，创今年以来新高，显示向好预期明确。8月，工业增加值同比增速5.6%，前值4.8%，去年同期4.4%。其中，采矿业、公用事业增速加快。1—8月，固定资产投资增速-0.3%，前值-1.6%。其中，地产、基建投资保持强劲增长，制造业投资缓慢恢复。房地产销售继续强劲回升，单月增速达13.7%；地产投资当月增速为11.8%，新开工单月增速放缓，为2.4%(前值11.3%)；房企资金来源充裕，地产总体保持高增长。8月，社消零售同比增速0.5%，前值-1.1%，增速在疫情后首次转正，消费恢复速度有加快迹象。其中，可选品增速提升，必选品增速趋稳。

  图为固定资产投资完成额累计同比(单位：%)

  从主要耗煤行业产量增速来看，均已恢复增长。1—8月，我国粗钢产量68888万吨，同比上涨3.7%；生铁产量58940万吨，同比上涨3.4%；平板玻璃产量62308万重箱，同比上涨1%。四季度房地产、基建领域的恢复速度仍值得期待。

  企业采购时间提前

  今夏我国气候状况总体偏差，极端天气偏多。6月以来，南方大部分地区暴雨较常年同期偏多偏早。全国多地大范围强降雨天气一度使得市场对于水电增发寄予厚望，降低火电增速预期。其实降雨能否转化为水电，降雨时间、降雨集中分布区域都很重要。如降雨集中在7、8月，防洪压力下库区会早早泄洪以预留安全水位，降雨难以转化为电力。另外，6月以来的大范围降雨天气集中在安徽、江西、江苏等长江下游地区，缺少势能高度同样难以有效转化为水电，因此不能将降雨增多视同为水电增加。

  图为三峡出库流量(单位：立方米/秒)

  年初西南地区干旱严重，1—5月水电单月发电量均呈同比负增长，直到6月增速才转正，尽管7、8月达到超高发电量，但1—8月水电累计发电7634亿千瓦时，同比仍回落2.3%。目前三峡出库流量、水头高度均已回落，预计9—12月水电也将回到常态化水平，四季度用电需求仍需靠火电来满足。

  另一方面，火电有望持续恢复增长。与地产、基建恢复相吻合的是用电量数据的快速恢复。8月全社会用电量显著增长，同比增幅高达7.7%，为今年以来单月最高增速。1—8月累计增长0.5%，为今年来首次转正。今年7、8月连续两个月水电发电量超过1400亿千瓦时，为历史最高单月水电发电量，水电优先上网本应挤占大量火电份额，但因需求强劲，8月我国火电发电量仍实现了同比6.2%的增长。我们预估全年火电增幅为1%。

  图为火电发电量(单位：亿千瓦时)

  伴随着地产、基建的恢复，在以内循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局下，未来用电量及煤炭需求有望持续增长。四季度煤炭需求仍将保持较高水平。

  我国煤炭供应的两个来源国内下水煤、进口煤都呈收缩态势。5月以来内蒙古地区持续减量，产能难以充分释放，使得坑口、集运站库存偏低，坑口煤价维持高位，贸易商发运意愿降低。环渤海港口库存相对中性，煤种结构问题突出，低硫高热值煤炭稀缺，贸易商有捂盘心理，一旦需求集中释放，价格上涨速度较快。目前港口5500大卡动力煤主流报价595—605元/吨，5000大卡主流报价535—545元/吨。后期增量将来自于陕西和山西，现有管控之下，内蒙古产能难以恢复。

  进口方面，全年严控总量，严禁异地报关，终端企业心态逐渐发生变化。不少终端企业四季度已经没有额度，或者所剩不多，在额度增发前，留给企业备货的时间较为有限，部分企业不得不做两手准备，采购节奏较往年提前。

  煤价进入四部委联合制定的红色区间(600元/吨以上)后，政策调控预期加强。以何种形式实现保供、增量如何是市场猜测的焦点。内循环经济结构下，大量放开进口不符合当前宏观环境，倘若不放开，仅凭国内煤企增产实现保供，留给企业累库的时间较短，叠加冬季用煤高峰期到来，运力能否保障值得关注。当前环渤海港口、重点电厂没有出现明显的累库迹象，距离北方供暖季开始仅有一个半月时间，随着冬季用煤需求增加，一旦遇到雨雪天气影响运力，供应偏紧引发煤价短期波动性增大问题突出。

  总体来看，动力煤全年供需总体平衡，季节性矛盾突出。随着时间推移，冬季用煤需求是实实在在的。在供应偏紧的前提下，四季度动力煤价格大概率维持高位。 

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