【20231008】股指周报：美债高利率风险没有边际改善，A股继续盘底

　　核心观点：中性节日期间，主要矛盾没有变化，美债高利率的风险没有边际改善。美十年期国债利率继续上行，压制风险资产。中美利差倒挂恶化局面没有改观。美国就业数据较强，通胀数据低于上月，中国经济继续恢复，Q3季报增速预计好于半年报。石油价格大幅回落，减轻美国通胀压力。节后预计A股指数上仍处于盘底状态，外资流出难以改变，节日期间也没有重大政策支持，新增资金难觅，但由于Q3季报的环比改善可以预期，下行空间也相对有限。

　　估值：偏多十年期国债利率2.67%，风险溢价率分位数90%，股市性价比很高。注册制以来，沪深300PE分位点13%，PB分位点3.78%；上证50PE分位点45%，PB分位点31%；中证500PE分位点38%，PB分位数13%；中证1000PE分位点56%，PB分位数12%，万得全A注册制以来估值PE分位数30%，PB分位数7%。

　　短期资金：偏空上周资金面开始出现净流入减缓，主要是ETF流入放缓，北上资金流出再度增加。

　　股指期货：偏空股指期货前十会员净空持仓方面均显著增加，显示长假保值盘避险需求增长。

　　大类资产：偏空美十年期国债利率再度创出新高达到4.8%，实际利率超过2.5%，美元维持上升趋势。美十年与两年利差快速走高，美股反弹，港股下跌。人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差创出历史新低。十一期间，大宗商品显著下跌，原油是重灾区，跌幅超过10%。

　　政策：中性美国国会通过一项为期45天的短期支出法案，以避免联邦政府发生停摆。而与白宫妥协的众议院院长麦卡锡却被罢免，成为首位被罢免的美国众议院议长。显示了美国政府债务问题面临严重的内部斗争。中东地区局势紧张，刚刚大幅回落的原油面临较大的不确定性。

　　一、经济数据

• 　　9月份全球制造业PMI继续小幅回升，中国首次回到50以上的扩张区间。美国PMI回升速度也在加快。欧洲与日本小幅回落。中国非制造业PMI也回升，综合PMI也回升到50以上的扩张区间。

• 　　中国制造业PMI新订单回升到50以上，需求短期仍可持续，非制造业新订单则偏弱。

• 　　从库存周期来看，原材料库存回升到相对高位区间，原材料价格指数也扩张到高位，而建筑业新订单的处于温和回升的状态，并未出现强刺激，结合地产销售在新政策下并未出现高增，基建地产等传统行业并未出现显著回升。库存周期的回升可能接近后期，不利于价格偏高的大宗商品。

• 　　2023年中秋国庆期间出行人数比2019年同期日均增长11.5%，国内人口流动恢复到疫情之前的增长状态。

• 　　美国服务业PMI小幅下滑，服务员新订单也下行，PMI物价指数回落，预示9月CPI的价格或低于市场预期。

• 　　美国9月新增非农数据高于预期，失业率与劳动参与率与上月持平。经济有一定韧性。

• 　　整体来看，我们认为美国当前是库存周期的反弹而并非新一轮周期的起点。未来要么进入滞涨阶段要么进入衰退阶段。

　　二、经济政策

• 　　美国国会通过一项为期45天的短期支出法案，以避免联邦政府发生停摆。而与白宫妥协的众议院院长麦卡锡却被罢免，成为首位被罢免的美国众议院议长。显示了美国政府债务问题面临严重的内部斗争。

• 　　以色列与巴基斯坦冲突严重升级。中东地区局势紧张，刚刚大幅回落的原油面临较大的不确定性。

　　三、大类资产

• 　　美十年期国债利率再度创出新高达到4.8%，实际利率超过2.5%，美元维持上升趋势。美十年与两年利差快速走高，美股反弹。

• 　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差创出历史新低。

• 　　十一期间，大宗商品显著下跌，原油是重灾区，跌幅超过10%。

　　四、A股市场

• 　　节前A股表现疲软，全周来看沪深300下跌1.32%，上证50下跌1.72%，中证500下跌0.14%，中证1000上涨0.4%。上证指数下跌0.7%，创业板指数下跌0.47%。国庆期间恒生指数下跌1.82%，恒生科技指数下跌2.66%。

• 　　估值方面，十年期国债利率2.67%，风险溢价率分位数90%，股市性价比很高。注册制以来，沪深300PE分位点13%，PB分位点3.78%；上证50PE分位点45%，PB分位点31%；中证500PE分位点38%，PB分位数13%；中证1000PE分位点56%，PB分位数12%，万得全A注册制以来估值PE分位数30%，PB分位数7%。

• 　　上周资金面开始出现净流入减缓，主要是ETF流入放缓，北上资金流出再度增加。

• 　　股指期货前十会员净空持仓方面均显著增加，显示长假保值盘避险需求增长。

• 　　上周行业方面新经济板块领先，技术设备、软件、制药、半导体领涨，电信、食品、房地产行业垫底。上周A股传统行业当中工业成交占比回升，材料、金融、公用事业板块回落，能源维持稳定，房地产继续维持低迷，新经济行业成交占比中信息技术继续维持活跃，医疗保健、电力新能源显著回升，可选消费、日常消费维持稳定。

• 　　陆股通流入的一级行业：医疗保健；陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、信息技术、电信服务；陆股通流出的一级行业：材料、房地产、金融、工业、可选消费、日常消费。

　　节日期间，主要矛盾没有变化，美债高利率的风险没有边际改善。美十年期国债利率继续上行，压制风险资产。中美利差倒挂恶化局面没有改观。美国就业数据较强，通胀数据低于上月，中国经济继续恢复，Q3季报增速预计好于半年报。石油价格大幅回落，减轻美国通胀压力。节后预计A股指数上仍处于盘底状态，外资流出难以改变，节日期间也没有重大政策支持，新增资金难觅，但由于Q3季报的环比改善可以预期，下行空间也相对有限。

　　全球PMI

　　数据来源：Wind

　　中国PMI新订单

　　数据来源：Wind PMI库存周期

　　数据来源：Wind

　　建筑业新订单

　　数据来源：Wind

　　美国PMI物价指数

　　数据来源：Wind

　　新增非农就业

　　数据来源：Wind

　　美国失业率与劳动参与率

　　数据来源：Wind

　　指数与行业估值表

　　数据来源：Wind

　　周度市场综合数据监测

• 　　上周资金面开始出现净流入减缓，主要是ETF流入放缓，北上资金流出再度增加。

• 　　股指期货前十会员净空持仓方面均显著增加，显示长假保值盘避险需求增长。

　　数据来源：Wind

　　股指期货基差

　　数据来源：Wind

　　周度流动资金合计图

　　数据来源：Wind

　　沪深300风险溢价率

• 　　十年期国债利率2.67%，注册制以来风险溢价率分位数90%，股市性价比很高。

　　数据来源：Wind

　　沪深300估值

• 　　沪深300PE注册制以来分位点13%，PB分位点3.78%，处于低位。

　　数据来源：Wind

　　上证50估值

• 　　上证50PE注册制以来分位点45%，PB分位点31%，处于历史中位。

　　数据来源：Wind

　　中证500估值

• 　　中证500PE注册制改革以来PE分位点38%，处于中性区间，PB分位数13%，处于中低位。

　　数据来源：Wind

　　中证1000估值

• 　　中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数12%，估值中低位。

　　数据来源：Wind

　　万得全A估值

• 　　万得全A注册制以来估值PE分位数30%，PB分位数7%，处于偏低的水平。

　　数据来源：Wind

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 　　美十年期国债利率再度创出新高达到4.8%，实际利率超过2.5%，美元维持上升趋势。

　　数据来源：Wind

　　美国债期限利差与通胀预期

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差底部回升，原油下跌，通胀预期稳定。

　　数据来源：Wind

　　人民币汇率

• 　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。

　　数据来源：Wind

　　中美利差与股指

• 　　中美十年期国债利差创出历史新低。

　　数据来源：Wind

　　货币债券市场利率

• 　　货币市场利率由于节日因素回升，十年期国债利率小幅回升，短期利率显著回升，收益率曲线变平。

　　数据来源：Wind

　　股债商轮动

• 　　上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数高位震荡，沪深300低位震荡。

　　数据来源：Wind

　　中证500、沪深300、上证50比价

• 　　中证500与沪深300的比值稳定，上证50与沪深300比值回升到中性。

　　数据来源：Wind

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX回到低位。

　　数据来源：Wind

　　换手率

• 　　全A指数低位震荡，换手率维持低迷。

　　数据来源：Wind

　　修正主动买盘

• 　　主动性买盘显著上升。

　　数据来源：Wind

　　大宗交易成交额

• 　　上周大宗交易成交额112亿，机构资金活跃度回升。

　　数据来源：Wind

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额流入31亿，融资交易占比偏高。

　　数据来源：Wind ETF份额

• 　　股票型ETF份额继续增加29亿。

　　数据来源：Wind

　　新成立偏股基金规模

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加68亿，基金市场维持低位。

　　数据来源：Wind

　　北上资金变化

• 　　上周北上资金再度流出-100亿，流出规模维持偏高水平。

　　数据来源：Wind IPO上市规模

• 　　 IPO上市金额48亿，IPO过会融资97亿，融资规模有所放缓。

　　数据来源：Wind

　　重要股东增减持规模

• 　　上周产业资本增持34亿，重要股东减持有所回升。

　　数据来源：Wind

　　周度限售股解禁规模

• 　　2023年10月解禁压力显著增加。

　　数据来源：Wind

　　股指期货净空单变化

• 　　 IC前十会员净空单占比快速升高，平均基差高位回落。

　　数据来源：Wind

　　股指期货基差与净空单变化

• 　　 IF前十名会员净空单占比维持高位，平均基差高位回落。

　　数据来源：Wind

　　股指期货净空单变化

• 　　 IH前五会员净单占比维持高位，平均基差高位回落。

　　数据来源：Wind

　　中证1000平均基差

• 　　 IM前十会员净空单占比回升，平均基差高位回落。

　　数据来源：Wind

　　行业变化

• 　　上周行业方面新经济板块领先，技术设备、软件、制药、半导体领涨，电信、食品、房地产行业垫底。

　　数据来源：Wind

　　传统行业成交占比

• 　　上周A股传统行业当中工业成交占比回升，材料、金融、公用事业板块回落，能源维持稳定，房地产继续维持低迷。

　　数据来源：Wind

　　新经济行业成交占比

• 　　新经济行业成交占比中信息技术继续维持活跃，医疗保健、电力新能源显著回升，可选消费、日常消费维持稳定。

　　数据来源：Wind

　　陆股通流入的一级行业：医疗保健

　　数据来源：Wind

　　陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、信息技术、电信服务

　　数据来源：Wind

　　陆股通流出的一级行业：材料、房地产、金融、工业、可选消费、日常消费

　　数据来源：Wind

　　期货从业证号：F03103802

　　交易咨询证号：TZ005324