本轮贵金属上涨核心并非单一工业属性驱动，而是避险与金融属性阶段性占优，主要得益于美国关税政策及法律层面反复引发的贸易不确定性、美元走弱带来的避险资金回流，以及美国偏弱宏观数据与反复的利率路径预期对无息资产的支撑，美元回落与经济疲软对白银的提振也得到市场印证。盘面呈现高波动下重心抬升特征，春节期间大幅单日涨跌凸显资金博弈激烈、交易拥挤，短期偏强但持续上行需新催化剂。春节期间COMEX白银强势上行，体现市场不确定环境下对贵金属的再配置需求。当前金银比收缩至低位、修复接近完成，白银前期上涨已反映现货紧张格局，短期价格依托避险与货币属性展开，交易逻辑已发生切换。后市判断黄金白银看涨，白银对黄金有一定带动作用。

　　本周贵金属市场波动较大，外盘伦敦金银分别上涨1.37%和9.42%，COMEX金银上涨1.66%和8.47%；内盘SGE金银T+D持稳，SHFE金银下跌0.11%和0.02%，市场整体情绪发生明显转变。

　　二、重要事件及基本面

　　1、美国1月CPI同比增速放缓至2.4%，低于预期，核心CPI同比创近五年新低至2.5%。然而，剔除食品和能源的核心CPI环比涨幅扩大至0.3%，为去年8月以来较高水平，显示服务性通胀依然顽固。市场原本对年内降息的乐观情绪因此受挫，美债收益率在数据公布后走高。虽然名义通胀因基数效应回落，但环比数据的走强表明通胀下行之路并不平坦，美联储在考虑货币政策转向时仍需保持谨慎。

　　2、据美媒爆料，美军方正研讨空中加油等具体协助方案，军事准备已进入技术层面探讨。尽管国务卿鲁比奥仍寄望外交解决，但在核谈判前夕，这一消息令中东地缘紧张局势骤然升级。作为重要产油国，一旦伊朗设施遭袭引发冲突升级，市场对原油供应中断的担忧将迅速升温，可能成为短期内外汇和能源市场的核心风险点。

　　3、美联储会议纪要显示，官员们对货币政策路径存在巨大分歧。少数与会者支持在利率指引中使用“双向”表述，暗示若通胀持续高企可能需要加息；另一些人则认为若通胀如期下降，进一步降息是合适的。绝大多数官员警告通胀下行进程慢于预期。

　　三、美元指数

　　结合当前的宏观消息面分析，这一走势与美联储货币政策的预期转向密切相关。随着通胀压力缓解和经济增速放缓的信号愈发明确，市场对美联储开启降息周期的预期不断升温，导致美元承压走弱。与此同时，全球主要经济体货币政策的分化、地缘政治风险的演变以及避险情绪的波动，也在一定程度上加剧了美元的起伏。整体来看，图表所反映的美元指数先扬后抑的走势，与宏观环境从“高利率维持”向“宽松预期升温”过渡的逻辑基本吻合，未来若降息落地且美国经济实现软着陆，美元可能继续维持偏弱格局。

　　四、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，2月23日COMEX金库存3377.45万盎司，较前一周减少了65.14万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，2月23日COMEX银库存3.64亿盎司，较前一周减少了1243.19万盎司。

　　五、ETF持仓

　　截至2月23日，SPDR持仓量为1086.47吨，与前一周相比增加了9.44吨，基金持仓有所增加。截至2月23日，SLV持仓量为15830.38吨，与前一周相比减少了211.35吨，基金持仓有所减少。

　　六、国内期货市场持仓

　　截至2月23日当周，沪金主力期货持仓量为153140手，较上周减少10700手；沪银主力期货持仓量为181220手，较上周减少45943手。

　　七、后市展望

　　春节期间COMEX白银强势上行，体现市场不确定环境下对贵金属的再配置需求。当前金银比收缩至低位、修复接近完成，白银前期上涨已反映现货紧张格局，短期价格依托避险与货币属性展开，交易逻辑已发生切换。后市判断黄金白银看涨，白银对黄金有一定带动作用。

　　写作日期：2026年2月24日