生猪

　　随着10月生猪产能兑现的快速增加，供应的边际增幅会明显大于需求，叠加市场表现不及预期的情绪崩塌和出栏积极性的影响，存在大跌可能。而大跌后由于体重和因腌腊季预热而随之扩大的标肥价差会使得二次育肥再次入场，缩短部分10月的市场供应，略微抬升价格，但此次幅度必然不会超过7月底的上涨幅度；进入11月，天气普遍转凉，在腌腊季节的带动下需求会再次有所增长，但今年厄尔尼诺的天气现象可能会导致腌腊季的到来在12月才能大规模启动，11月价格或仍将呈现震荡走势；而到了12月，出栏产能达到年内的最高位置，同时10月下旬的二育叠加冻肉需在年前完成大部分的出库，供应压力达到最大，而需求增长仍然存疑，价格再次下跌概率较大。因此对下半年仍然延续前期的看法，即不断探底的大趋势夹杂着因二育节奏出现的价格起伏是最后几个月的写照，并且由于三季度行情的长期震荡，四季度或能看到山雨欲来风满楼的景象。

　　*以上评论由分析师边舒扬(Z0012647)和助理分析师王一帆(F03099649)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　油脂油料

　　对于四季度的蛋白：从原料端来看，预期南美大量的产量下盘面表现出承压运行的可能；美豆由于密西西比河运费问题将会以高升贴水形式使得国内成本高企。从到港和买船来看，南北美到港延迟的背景下，后续若再生变数将会存在更大到港预期差，进而成为大豆供给问题的风险点。从下游消费来看，黑海菜葵籽的上市将会存在边际替代预期，具体发生情况需要持续关注养殖端利润情况。因此综合来看，四季度的蛋白因为供给的偏紧预期而表现出下方的支撑较为坚固，豆粕01合约考虑支撑位在3750附近，上方压力由于养殖利润的不确定性暂无法设置，考虑在豆菜粕现货价差大于1200以上时由于杂粕可能因为性价比替代而会一定程度抑制豆粕的消费，豆粕01合约4500可能成为市场心态的一个主观压力位。

　　对于四季度的油脂：从产地来看，棕榈油宽松的供给在绝对量上已经对油脂形成了整体的压制，在此背景下豆、菜油跟随承压，四季度菜葵油存在卖压的边际减弱，预期油脂整体在四季度考虑因为供需双旺而可能表现出箱体抬升但无法走出单边趋势的预期。

　　四季度国内三大油脂的价格重心会存在继续上抬的可能，但由于整体油脂的供给表现较为稳定且同比高企的整体库存令油脂供给的安全垫较厚，价格的波动更多需要消费的参与。因此考虑四季度三大油脂将会继续表现出价格重心抬升下的宽幅震荡，对于品种间强弱考虑后续菜油的上涨潜力强于豆油和棕榈油，以菜油推断三大油脂的整体上方压力在10000附近，以棕榈油推断三大油脂整体的下方支撑在7000附近。

　　*以上评论由分析师边舒扬(Z0012647)和助理分析师靳晚冬(F03118199)、周昱宇(F03091976)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　棉花

　　三季度，在新季减产预期与陈棉低库存现实的有力支撑下，郑棉维持强势运行，而后在棉农的有效管理下，疆棉产量有所修复，叠加抛储及滑准税进口配额增发政策，棉价承压运行，涨势暂缓，维持高位震荡。

　　展望后市，在轧花厂产能依旧严重过剩的背景下，棉农与轧花厂的博弈仍将继续，新疆机采籽棉开秤价或偏高，但受资金影响，企业风险偏好或降低，且银行或加强对其贷款资金的把控，收购价或随收购热情理性降温而受到压制。同时，下游旺季需求暂不及预期，贸易商高库存棉纱仍有待去库，纺企纺纱利润不佳，订单受到挤压，经营压力较大，高位棉价或存在回落风险。

　　策略建议：新年度收购不确定性较大，新花集中上市后若需求仍迟迟未有回暖，或发生消费负反馈，可逢高布局空单，且在国内进口需求回升的情况下，可关注内外棉正套机会。

　　*以上评论由边舒扬(Z0012647)、陈嘉宁(F03094811)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　白糖

　　2023年三季度白糖市场波动剧烈，整体延续了一波上涨行情，而在9月期价出现了一波回吐行情，内外走势出现了分化。整体看，原糖7月震荡偏弱，8-9月价格出现一轮上涨行情，并不断刷新2011年以来新高；郑糖7月偏强，8月价格出现一轮上涨行情，并在9月初打出新高，而随后出现一波调整行情，内外价格出现劈叉。

　　关于四季度，我们认为市场的分歧将有所加剧。首先国内低库存问题会随着时间的推移变得更少；其次，在11月广西开榨之前，新增供应主要来源于抛储糖、进口巴西糖和北方甜菜糖，抛储时间和数量决定糖价回调下限；其三，由于印度产量的不确定性，或造成郑糖阶段性上涨或下跌，但印度糖的影响可能主要影响2024年一季度。综合看，郑糖整体呈现震荡偏弱走势，波动区间6500-7000。

　　策略建议：反弹沽空SR2311或SR2401。

　　风险点：抛储量不及预期；印度产量预估低于预期。

　　*以上评论由边舒扬(Z0012647)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　铜

　　铜价在2023年三季度在6.8万-7.1万元每吨之间高位震荡。上方在7.1万元每吨附近存在较强阻力位，铜价两次接近阻力位后均出现回调，反映出当时宏观和微观并未能够形成足够的动能形成趋势。下方在6.8万元每吨附近存在一定的支撑，中下游企业在该位置补库意愿较强，同时也会促使中上游企业短期内缩减供给。

　　展望四季度，铜价或继续高位震荡，小幅承压。高位震荡的原因在于宏观和微观并不能达成一致。宏观方面，美联储加息进程或将走到尾声。若在四季度再加息25个基点，市场关注的热点将转向高利率持续的时间。基本面供给端的稳定有望持续，而需求端存在一定的不确定性。电网投资有望继续保持稳定的增量，房地产在保交楼政策下持续展现活力，家电在消费政策刺激下有望延续三季度的亮眼表现。电源投资方面，由于去年基数的增加，光伏投资在四季度或难以保持二三季度的增速，增量仍在。海外发达国家地产、机械制造，发展中国家电力的投资或存在一定压力。

　　*以上评论由肖宇非(Z0018441)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　铝

　　铝展望：展望四季度，供给端运行产能维持稳定、产量小幅上行，以及需求端地产不作拖累、光伏维持强劲、汽车季节性走高的预期，预计原铝供需在四季度将进一步趋紧预计原铝供需在四季度将进一步趋紧，社库或先增后减，整体小幅去库。若库存变化预期差是支持铝价在三季度偏强运行的主要原因，那么仓单走低与当月合约虚实盘比异常走高则是盘面博弈加剧的信号。四季度仓单数量令人担忧，挤仓风险需要警惕。

　　铝策略：预计四季度铝价重心进一步上移，节奏上或呈“V”字型走势，价格区间在18800-19800元/吨，期货单边建议回调布局多单，套利建议正套为主；期权建议卖出看跌期权。

　　铝风险点：需求不及预期、宏观预期超预期走弱

　　氧化铝展望：从供需角度看，预计四季度较三季度边际变化有限，小幅转松为主。需求端几无增量，供给端利润尚可，投产及部分待复产产能有望释放。从流通角度看，贸易商入市提高现货活跃度的同时，也将导致现货采购需求增加，叠加11月期货迎来首次交割，预计现货市场将整体呈现紧平衡态势。而从交割角度看，四季度首次交割，交割库库容及流通交割品的体量值得关注，两者体量均相对较小。

　　氧化铝策略：预计四季度氧化铝宽幅震荡为主，价格区间在2900-3200元/吨，考虑到交割问题，建议区间操作为主，且低多安全性更高。

　　氧化铝风险点：供给超预期放量、电解铝产量超预期减少、交割库大幅扩容

　　*以上评论由夏莹莹(Z0016569)、梅怡雯(F03091967)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　碳酸锂

　　资源端进入集中投放周期，Q4计划新增的产能主要来自中国锂矿石项目、西藏和南美的盐湖项目。国内产量预期能够稳定增加，南美盐湖将在四季度对国内盐湖产量的减少进行补充。在预期海外锂资源项目进一步投产并且大概率流入中国市场的情况下，后续国内供给量将进一步走高，对国内价格施加压力。鉴于免购置税政策在2024年将得到延续，因此很难出现像2022年四季度类似的抢装潮，即便需求环比改善也将首先消耗现有库存，难以带来大规模原料补库需求。

　　全产业链面临利润收缩甚至亏损，需要在未来较长的一段时间内进行利润的重新分配和调整，上游矿端利润逐渐让渡，中下游过剩产能面临出清压力。在此过程中，下游对于库存的管理将会比较谨慎，补库意愿相对来说偏弱，冶炼端将面临利润和库存的双重压力(尤其是非一体化产业)。

　　四季度价格重心将进一步下移，运行区间上沿预计为19万元/吨，中期支撑位12万元/吨；四季度整体建议偏空对待，临近交割时关注合格交割品的可获得性以及库容水平。

　　*以上评论由夏莹莹(Z0016569)、梅怡雯(F03091967)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　贵金属

　　三季度的COMEX贵金属总体处于震荡盘整期，期间美联储加息预期小幅走高，但实操层面美联储已经进入加息放缓阶段。贵金属走势节奏主要受估值指标美指及美债收益率影响。

　　中周期看，美债10Y名义利率料前高后低或高位震荡，交易重心将从供需矛盾逐步过度到降息预期层面。四季度COMEX贵金属价格有望前低后高，目前市场分歧主要在于货币政策拐点的出现时间。短周期看，美指进一步上行驱动可能转弱，美联储货币政策主导下的向下驱动可能边际增强，四季度美指预计冲高回落或高位震荡。贵金属虽仍承压，但上涨环境有望边际改善。

　　白银总体方向将跟随黄金，光伏用银保持强劲，预计银价回调空间有限，中长期跟随黄金向上趋势预计保持不变。

　　内盘贵金属预计呈现抗跌性更强的易涨难跌格局，内外价差则将随着美指升值压力的趋缓而逐步回归。

　　四季度贵金属价格走势预计前低后高，操作上以回调做多对待。COMEX黄金：1900-2100；COMEX白银：22-28；SHFE黄金：460-490；SHFE白银：5500-6300。

　　风险点：突发性金融或地缘政治风险、美联储紧缩超预期、美指超预期强势

　　*以上评论由夏莹莹(Z0016569)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　热卷铁矿

　　热卷的基本面将走弱，供应端维持高位且弹性较小，需求端或难以消化。热卷的估值和利润在整个成材端偏低。黑色钢厂在持续亏损的情况下将面临新一轮的减产。热卷可能成为钢材负反馈的导火索。在减产的情况下，热卷价格会有支撑，但下半年长期基本面来看将维持供过于求的情况。因此价格上看，下半年热卷价格整体震荡偏弱，在减产的情况下会有支撑。四季度钢厂利润收窄将压缩铁矿石上方的空间，高铁水产量在季节性减产与需求不稳定的情况下或难以维持，短期有回调压力。但下游需求和出口支撑维持韧性，价格下方支撑仍强。

　　*以上评论由黑色分析师袁铭(Z0012648)和周甫翰(F03095899)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　螺纹双焦

　　四季度焦煤焦炭进入供需双弱状态，四季度安全检查、焦化产能淘汰采暖季限产与保供并存，海外蒙煤进口量可能环比出现下滑，同时铁水产量有望出现下滑，冬季北方工地停工，北材南下难度较大，螺纹钢产量将被动下降，预计螺纹10月跟随双焦与铁矿成本下移，11-12月冬储期间预计有一定需求释放，炉料可能阶段性企稳反弹。

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