将伦敦金按照历史汇率转换成人民币计价，尽量剔除了可以用汇率解释的部分，仍剩下一个十年都罕见的缺口。事实上，从7月20号开始，沪金与伦敦金之间的差距就开始扩大，到今天，这个差额扩大到约30元/克。

　　近十年数据来看，不论是美国还是中国，金价和当地股市走势存在一定程度的反比走势。这在逻辑上也符合常理，毕竟黄金是不产生利息的资产，如果市场上有预期收益更高的投资标的，市场投资者们通常不会选择长期大量地去持有黄金。

　　从七月末开始股市资金持续流出，人民币持续贬值，外资单月流出近千亿，一些长期配置型资金陆续退出中国等因素，造成市场存在避险情绪。国内投资者由于资金流动受到限制，通过加仓黄金来表达对市场的观点。

　　伦敦金往往随着受到美联储加息、降息的影响而波动，而沪金跟随伦敦金的走势。海外仍然在加息周期中，虽然加息的速度有所放缓，但从利率角度是利空黄金的。而中国近10年处在一个降息趋势中，市场认为后续仍有降息空间，如果仅谈论内盘单一市场，降息应当利多黄金。从图上可以看到国内降息较为密集的时期，沪金似乎要比伦敦金走势稍高一些，并在之后被伦敦金追上。在我们寻找沪金与伦敦金差距的原因的过程中，暂时将这个部分的因素也纳入考虑，尽管它也许只能解释差距中很小的一部分。

　　黄金的上涨行情起步，会在降息落地之前

　　历史上来看，黄金的上涨行情，通常在美联储降息真正开始之前就已经开始，因为金价往往已经反映了对利率的预期。以最近一次美联储降息为例， 2018年12月中旬开始降息，而金价的上涨趋势从当年8月中旬就已经开始。在加息落地之前，金价提前下降，而降息落地之前，金价提前上涨。

　　美联储7月议息会议如期加息25个基点，目前美联储基准利率为5.25%-5.5%。本周，投票认为9月、11月大概率不加息，而降息或将在明年6月。现在市场普遍猜测美联储会在2024年内降息，那么预计伦敦金的上涨趋势，也会在美联储降息落地之前、甚至宣布降息之前就开始。

　　后市展望

　　短期看，美国经济仍然较强，叠加美联储近期的发言维持偏鹰，海外黄金价格预计仍然承压，COMEX 金维持1885-2000区间徘徊。若国家不出政策调控，沪金维持偏强趋势450-490元/克。

　　中长期看，贵金属或已经处于牛市前期。1）当前总体处于美联储加息末期阶段，按照黄金走势先于降息落地的逻辑，看多黄金。2）美债收益率徘徊在关键波动高点附近，长期看美债收益率和美元都会随着降息而下行，利多美元定价的黄金。3）持续的高利率和高债务下，投资者对美国经济衰退和企业盈利受损的担忧持续，黄金在经济、地缘局势方面的避险价值持续凸显，去年以来全球央行就不断提高黄金储备，避险需求支撑金价。

　　最终毫无疑问，沪金伦敦金走势还是会归于一致。或许现在只是沪金先行一步，后续伦敦金补涨。而且目前人民币汇率处于低位，随着国内经济复苏，人民币汇率回升，沪金的涨势也会有所收缓，反之若复苏慢于预期人民币持续贬值，则沪金维持上涨。2018年开始降息后的一年，联邦基金目标利率下降约1%，而提前启动牛市的伦敦金上涨了约29%，沪金上涨约33%。明年金价上方又无明显压力位，若我们套用这个结论，美联储降息的后期，COMEX 金的上限或在2500美元/盎司，沪金上限或在600元/克。

　　金融属性方面，白银跟随黄金走势；商品属性方面，据世界白银协会预测，由于光伏和其他工业部门市场持续增长，2023年白银需求11.67亿盎司，供应缺口1.42亿盎司，利多白银。伦敦银四季度或在 20-28 美元/盎司，沪银在 5000- 6700 元/千克。白银在2018年降息后的一年上涨超20%，故预计COMEX 银的高位或在27.5美元/盎司，沪银高位或在7500元/千克。

　　关注点：地缘政治，美联储近期表态，多国经济数据，数字货币市场走势

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