国内经济边际企稳

　　上周A股市场冲高回落，交投活跃度略降温，市场风险偏好回归较谨慎。随着国内稳增长政策持续发力，国内经济边际企稳，A股上市公司盈利上行可期，且当前股指市场已处于底部区域，具有较高的配置性价比。

　　图为沪深300指数风险溢价

　　上周A股市场冲高回落，上证50指数周跌0.49%，沪深300指数周跌1.36%，中证500指数周跌0.73%，中证1000指数周跌0.08%。中信一级行业中，国防军工、煤炭、石油石化等行业涨幅靠前；传媒、电力设备及新能源、医药、农林牧渔等行业跌幅靠前。期指方面，IH、IF基差整体维持升水状态，IC、IM基差整体维持贴水状态，基差普遍走低，上周IH、IF、IC、IM当季合约年化基差率平均为2.8%、3.3%、-0.5%和-1.6%。

　　市场情绪方面，上周交投活跃度降温，沪深两市成交额为日均7834.09亿元，较前一周下降1637.56亿元。北向资金累计流出47.56亿元，期权市场隐含波动率小幅回升，与指数走势呈负相关关系，表明市场风险偏好回归较谨慎。

　　美元指数走强

　　海外方面，截至9月2日，美国当周初请失业金人数为21.6万,比前一周减少1.3万人，低于市场预期的23.4万人，达到2月初以来的最低水平。初请失业金人数的连续4周下降，表明美国就业市场的降温并未引发企业大规模裁员，劳动力市场具有较强韧性，降低了市场对美国经济衰退的预期。美国经济仍保持增长，美联储加息预期有所升温，美元指数连续8周上涨，为2005年以来最长连涨纪录。

　　本轮美元指数上涨一方面在于其就业数据和ISM非制造业指数等显示美国经济保持增长，另一方面，欧元区等地经济数据疲软，欧洲央行可能因此暂停加息，利差形势进一步助推美元走强。市场预计美国未来一段时间利率仍将保持在高位，短期美元指数继续高位运行概率较大，强势美元持续对人民币汇率形成压力。但我国央行下调了金融机构外汇存款准备金率，人民币汇率下调空间有限。近期北向资金虽连续流出，但流出速度有所放缓。

　　增量资金有望入市

　　国内方面，证券交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，此项调整于9月11日起正式实施。融资保证金比例是指投资者融资买入证券时交付的保证金与融资交易金额的比例。截至9月8日，沪深两市合计融资余额14779亿元，日融资买入额占A股成交金额比例约7%。本次融资保证金比例调整后，可融资买入规模理论上最多可提升25%，预计最多能释放3695亿元资金。这是交易所8年来首次下调融资保证金比例，预计逆周期调节措施将对A股交易活跃度形成正面影响。

　　图为融资买入额占比

　　9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近3年平均的投资收益率和综合投资收益率，引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和科技创新，进而推动服务实体经济。本次下调风险因子，可降低保险资金在投资沪深300指数成分股和科创板上市的普通股票上的资本占用，将提高保险公司的资本使用效率，为增量资金入市释放空间，这也意味着保险公司可以将更多资金应用于权益投资，中长期资金入市有助于活跃资本市场、提振投资者信心。

　　多项数据超预期

　　数据方面，8月进出口数据和通胀数据公布。9月7日，海关总督公布了中国8月进出口数据，按美元计价，出口同比下降8.8%，预期下降9%，前值为下降14.5%；进口同比下降7.3%，预期下降9%，前值为下降12.4%；进出口同比下降8.2%，前值为下降13.6%；贸易差额683.62亿美元，前值为805.97亿美元，贸易差额同比下降13.08%，前值为下降19.42%。在全球贸易需求不足的背景下，我国外贸继续承压，但8月进出口同比降幅收窄，好于市场预期。

　　8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值为下降0.3%；8月PPI同比下降3%，预期下降2.9%，前值为下降4.4%。猪肉、燃油价格上涨带动8月CPI同比回正、环比涨幅走扩，原油、金属产业链价格上涨叠加高基数缓解后PPI降幅收窄，国内通胀已进入回升区间，显示经济出现触底回暖迹象。

　　8月社融规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，比7月多2.59万亿元；8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。随着稳增长政策的发力，8月社融及新增贷款数据均显著强于市场预期，此前连续3个月的信贷投放下行趋势得到扭转。周一午间数据公布后，离岸人民币对美元汇率收复7.3关口，人民币资产大涨刺激做多情绪，A股市场主要宽基指数迅速拉升，市场信心获得明显提振。

　　从估值和风险溢价指标看，当前股指市场已经处于底部区域。截至9月8日，沪深300指数PE为11.61倍，处于近5年来17.32%分位；沪深300指数风险溢价比已经升至1倍标准差以上，处于5年以来的86.8%分位，具有较高的配置性价比。

　　总体看，美国经济数据表现强劲，强势美元持续对人民币汇率造成压力，一定程度上压制股指反弹空间。国内两融保证金比例正式调降有望为市场带来更多增量资金，融资买入额占比有望再度提升，提振市场信心；国家金融监管总局官宣下调风险因子，为险资增量入市打开空间，中长期资金入市有利于进一步活跃我国资本市场。同时，8月PMI虽仍处于荣枯线以下，但已经3个月保持增长，制造业景气水平进一步改善，显示国内经济边际企稳，8月CPI、PPI以及金融数据的超预期表现显示经济出现触底回暖迹象。笔者认为，A股上市公司后续盈利上行可期。策略方面，由于当前指数处于筑底阶段，短期利多兑现后可以振荡思路对待，高抛低吸为主；中长期资金可左侧布局，逢低配置期指。（作者单位：中信建投期货）