8月铜价先抑后扬，呈现比较清晰的V型走势。具体的走势分为两个阶段：8月初，受宏观环境影响，铜价短暂上破70000元后无力维持，持续走出回落行情，并在8月16日达到月内低位67550元；后国内降息、楼市刺激政策密集出台，政策托底市场情绪，并带动铜价重新向上修复至70000元附近。

　　二、国内刺激政策频出 宏观风险接近出尽

　　8月宏观市场运行节奏清晰，海外市场重新定价美国的通胀问题，国内宏观市场环境明显宽松。

　　2.1 利空接近出尽 9月宏观无明显利空

　　由于预计未来三年财政状况将恶化，惠誉在8月初意外下调美国主权信用评级至AA+；美国7月非农就业数据和ADP就业人数出现明显分歧；美联储内部对未来货币政策路径难有一致观点；而后，穆迪下调美国多家中小型银行信用评级，并将11家主流银行的前景展望从稳定改为负面。月末，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息”，且否定了短期内有降息的可能。

　　国内方面则经历了市场政策的密集刺激。8月中旬，央行开展4010亿元一年期MLF操作利率下调15BP至2.5%，2040亿元7天期逆回购操作中标利率调降10BP至1.80%，后一年期LPR下降10BP至3.45%。月末，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，随后，存量首套住房贷款利率降低，首套二套首付比例下调，多重刺激政策先后发布，市场情绪明显积极。

　　个人认为，认为9月的宏观环境没有明显利空成分，甚至有一定利好空间。

　　三、炼厂检修拉低库存 供应支撑提升

　　3.1 矿企产量波动 矿石供应延续宽松

　　矿山8月整体运行平稳，并未出现明显的运营中断。月间有智利国家铜业公司、Antofagasta下调产量预期。从国别来看，智利铜精矿产量面临一定压力，秘鲁铜精矿产量维持高速增长。

　　SMM报出的截至9月1日的进口铜精矿加工费为92.57美元/吨，部分矿山企业下调生产目标令8月加工费出现了一定的滞涨态势，但目前的加工费水平仍然处于历史高水平，矿石供应整体的宽松格局延续。

　　3.2 进口废铜流入 废铜供应或有增长

　　8月国内精废价差先抑后扬，与期铜盘面运行节奏一致，8月16日精废价差最低降至650.43元/吨，废铜价格相对平稳。据SMM调研数据，国内废金属产量在8月继续回落，废铜进口量较7月大幅收缩30%以上，废铜供应仍然偏紧。

　　由于进口利润扩大，9月进口废铜有望陆续到货国内，对废铜供应将有一定缓解。国产废铜预计难有明显增长，贸易商压货情形仍有望存在，废铜供应格局整体将延续偏紧，但紧张程度较8月或有一定缓和。

　　3.3 炼厂检修启动 显性库存有望降低

　　国内进口铜精矿加工费8月11日当周最高达到94.03美元/吨后，有一定程度走弱。从SMM调研的国内冶炼厂检修计划来看，8月检修企业较少，对精炼铜产量的影响也比较有限。

　　从交易所库存水平来看，8月LME铜库存持续回升，较7月末增加约3.46万吨，但仍处于历史偏低水平；上期所铜库存在8月上半月有所减少，下半月库存水平有所修复，但较7月末减少约1.47万吨；值得注意的是，8月COMEX库存下降明显，库存水平较7月末减少1.1万吨，全球显性库存整体并无明显变动。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，下半年冶炼厂检修集中在9月，检修涉及的产能及推算影响产量远高于8月，这将对全球精炼铜供应带来短期压力。

　　四、刚需消费将回升 需求或好于预期

　　4.1刚需不容忽视 线缆需求不宜悲观

　　据SMM调研数据，国内线缆企业开工率在8月再度环比回升。

　　9月采购回升将带来一定需求空间。目前市场虽然对消费预期仍有忧虑，但线缆行业刚需稳定，SMM调研称，9月国网将有线缆需要集中交付，因此，认为，线缆需求将在9月表现出与市场较大的预期差。

　　4.2 空调原料采购将至 需求传导顺畅

　　空调的生产一般自10月开始启动，盛夏已过，销量仍将继续下滑，9月空调企业原料采购将陆续开始。

　　截至7月末，铜管行业在上半年有意降低库存压力，也一直未有明显的原料采购动力，这意味着，伴随空调企业原料采购，需求的传导作用会比较明显。

　　4.3汽车产销有望季节性回升

　　国内汽车产量和销量在7月均出现下降，新能源汽车产销提供了主要的驱动作用，7月新能源汽车产量涨幅放缓，同期销量回落。

　　8月未有进一步促进汽车消费的强力政策出台，但汽车行业本身生产的季节性回升将在9月有所体现，刚需采购将会在市场中有所体现。

　　五、后市展望

　　综上，我们认为9月铜价将在震荡一段时间后，寻求向上突破机会。

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