观点：

　　美联储主席鲍威尔在全球央行年会上再度发表鹰派言论，市场预期的货币政策转向落空，美联储9月加息75基点概率大幅增加，市场风险偏好下降，有色普遍下跌。欧洲方面，能源危机让本就处于经济下行趋势中的欧洲雪上加霜，欧元区经济衰退担忧加剧。国内方面，8月份制造业PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升，但依然处于荣枯线以下。

　　就业方面，美国7月新增非农就业人口52.8万人，大幅超过预期的25.8万人；失业率下降至3.5%，预期为3.6%。美国7月份新增就业人数超过预期，表明劳动力需求依然坚挺，缓和了对经济衰退的担忧，并暗示美联储将继续大幅加息以遏制通胀。

　　数据显示，过去一段时间国内铜库继续去化，前期需求回暖，叠加限电导致冶炼厂减产，供需出现阶段性的紧张，但随着高温天气退散，限电影响减弱，生产也逐步恢复，铜价基本面支撑有转弱迹象。

　　综合来看，现阶段铜价主要受宏观因素主导，基本面呈现供需两弱的格局，高通胀压力下美联储大概率将继续维持紧缩货币政策，铜价不宜乐观。

　　策略建议：

　　预计铜价震荡偏弱运行，操作上建议沪铜空单继续持有。

　　货币紧缩政策不及预期、国内经济刺激政策超预期。

　　一

　　本月铜价在基本面支撑下继续反弹，但月底鲍威尔鹰派讲话后铜价转头向下，沪铜主力合约最高触及64500元/吨，随后再度跌破60000元/吨，伦铜最高涨至8300美元/吨以上，当前已跌至7500美元/吨附近。前期反弹的主要是基本面偏强驱动，月底开始的下跌则主要是因为美联储激进加息预期升温导致。

　　二

　　宏观层面影响分析

　　海外：

　　就业方面，美国7月新增非农就业人口52.8万人，大幅超过预期的25.8万人；失业率下降至3.5%，预期为3.6%。美国7月份新增就业人数超过预期，表明劳动力需求依然坚挺，缓和了对经济衰退的担忧，并暗示美联储将继续大幅加息以遏制通胀。自2020年4月的低点以来，美国非农就业总人数增加了2200万，恢复至疫情前的水平。其中，私营部门的就业人数较2020年2月增加了62.9万人，政府部门就业人数较疫情大流行前仍低出59.7万。美国就业市场的复苏态势依然健康，这在一定程度上给予美联储持续紧缩的政策空间。

　　通胀方面，7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%。同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。具体来看，7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。然而，7月份美国食品价格同比上涨10.9%，为1979年以来的新高。此外，当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。住房成本的增长反映主要住宅租金0.7%的环比涨幅。整体上看，美国通胀数据的高点已经过去，但是考虑到美国通胀绝对值依然处在高位，使得美联储依然要采取货币紧缩政策，但是节奏上可以有所放缓。

　　市场景气方面，美国8月份Markit制造业、服务业、以及综合PMI数据均刷新两年多来新低，其中服务业以及综合PMI分别录得44.1、45，连续第二个月跌落“荣枯线”，同时创下2020年5月份来最低值。制造业PMI录得51.3，已连续五个月下降，创25个月来最低值。美国的PMI数据报告中称，8月份的数据体现出美国私营部门令人担忧的经济健康状况，在美联储激进加息进程中，利率逐步攀升，通胀压力并未大幅减弱，实质性削弱了消费者的购买力，导致了整体需求进一步萎靡。美国本土及出口海外的新订单数都大幅下降，8月份美国本土新订单量缩减程度为近两年内最高水平，新订单分项指数初值也降至48.8，创2020年5月份以来新低。

　　欧洲方面，欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。数据显示，欧元区8月综合PMI初值录得49.2，高于预期的49，低于前值的49.9，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，低于预期的50.5以及前值的51.2，创17个月新低。华尔街见闻提及，欧元区商业活动萎缩主要源自德国、法国这两大经济体，去掉这两位“难兄难弟”后欧元区的商业活动继续增长。

　　国内：

　　1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。

　　2022年7月全国各地因城施策频次有所放缓，受季节性、部分城市“断供”项目增加、项目集中网签现象减少等因素影响，7月全国地产市场活跃度再次下滑，购房者置业信心不足，市场预期走弱。2022年1-7月，商品房销售面积和金额累计同比降幅仍较大，其中销售面积同比降幅小幅扩大；7月商品房销售面积和金额单月同比降幅均扩大，较6月分别扩大10.6和7.4个百分点，单月销售规模仅高于今年4月。

　　2022年1-7月，人民币贷款累计增加14.35万亿元，同比多增5150亿元。7月末人民币贷款余额207.03万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。在货币供应方面，市场流动性依旧保持充裕，M2增速连续4个月保持在10%以上。2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，环比减少4.41万亿元。1-7月，社会融资规模增量累计为21.77万亿元，比上年同期多2.89万亿元。截至7月末，社融存量334.9万亿元，同比增长10.7%，涨幅较上月减少0.1个百分点。

　　8月27日，国家统计局公布今年1-7月份全国规模以上工业企业利润。数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%。其中，多因素致原材料行业利润降幅扩大，影响规模以上工业企业利润增速较上半年回落2.2个百分点，是下拉工业企业利润增速最多的行业板块。采矿业继续支撑工业企业利润增长，1-7月份，采矿业利润同比增长1.05倍，拉动规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。

　　LPR再次出现非对称降息。中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期。专家认为，本轮LPR非对称下调，既传递出货币政策将维持宽松的政策基调，也表明了继续呵护经济平稳复苏和信心修复，但不过度刺激、继续防止资金空转脱实向虚的政策信号。其中，5年期以上LPR大幅下降将有利于降低购房者成本，其与支持房地产企业融资等措施形成组合拳，对于稳定房地产市场具有积极意义

　　三

　　基本面回顾与展望

　　3.1 限电导致冶炼厂减产

　　从数据来看，国内精炼铜生产较6月有所放缓，7月份精炼铜产量同比提升2.84%，环比下降6.65%，8月冶炼厂受高温限电影响产量有所下滑。从铜矿粗炼费用来看，8月下旬TC/RC短期拉升，或意味着在高温干旱情况下，全国多地限电导致铜矿供给相对冶炼产能有一定过剩，不过随着限电问题得到解决，冶炼厂逐步恢复生产，限电扰动减弱。综合来看，8月铜供应因限电而受到一定程度的扰动，但限电的影响目前已经逐步缓解。

　　3.2、进口量有所下滑

　　7月进口量有所下滑。2022年1-7月铜矿生产累计增速下跌至7.47%，较1-6月下降1.12pcts；铜及铜材方面，1-7月累计增长5.78%，其中，精炼铜进口累计增加5.23%，7月进口同比增长11.25%，环比6月下降近20%；废铜方面，7月进口同比增长3.95%，1-7累计增速为6.89%。我们认为，限电导致供需均受到一定程度的扰动，近期全国多地疫情反复，在宏观氛围偏空的环境下，需求或将受到一定程度的抑制。

　　3.3 铜库存继续去化

　　8月份，限电导致供需均受扰动，铜库存去化。数据显示，国内库存从此前19万吨左右的水平跌至13万吨以下，LME库存和COMEX库存也呈现下降趋势。从库存变化来看，过去一月前供需整体呈偏紧状态，虽然短期内低库存局面难有太大改变，但经济衰退担忧加剧抑制需求，且限电影响逐步减弱，基本面预期有转弱迹象。

　　3.4 整体消费疲软，电力及汽车提振需求

　　电力基建投资反弹，1-7月电网投资累计增长10.4%，较1-6月增速提速0.5个百分点，电力行业继续提振需求。房地产方面，1-7月房地产投资同比下滑6.4%,较1-6月降低1个百分点，7月全国地产市场活跃度再次下滑，购房者置业信心不足，市场预期走弱。1-6月，国内主要家电产量累计同比降幅有所收窄，月度数据也迎来改善，家电市场迎来短期修复。汽车方面，6月改善明显，同比增速达到20.1%，累计降幅减少至3.8%，预计随着各项消费政策的推出，汽车行业将持续改善。综合来看，目前政策效果发力，金九银十来临，需求端有望迎来阶段性改善，但整体趋势及最终能改善幅度预计不容过度乐观。