摘要

　　金融期权概要

　　8月份，金融期权市场活跃度大幅上涨，总成交量为15447万手，日均成交量环比增加22.54%。上证50ETF期权规模最大，达到4937万手；8月底金融期权总持仓量为888万手，环比增加23.87%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到245万手。受到证券交易印花税减半征收的影响，主要品种的主力合约隐含波动率在8月份均略有上涨，月底时隐含波动率大多处于75%历史分位数附近。

　　商品期权概要

　　8月份，商品期权市场活跃度大幅下降，总成交量为10768万手，日均成交量环比减少10.16%。其中PTA期权规模最大，达到2045万手，其次是甲醇期权、铁矿石期权，分别为1408万手、878万手；8月底商品期权总持仓量为556万手，环比减少23.31%。规模最大的是螺纹钢期权，达到64万手，其次是铁矿石期权、PTA期权，分别为63万手、61万手。在波动率方面，大部分主要品种的期权隐含波动率在8月份大多有所下跌，月底时，大多数品种的隐含波动率接近或低于历史数据中位数。

　　期权策略

　　8月底，金融期权和商品期权的隐含波动率整体出现分化，部分品种适合做多波动率。对于其他品种，可以根据自身情况构建相应的期权组合，主要以垂直价差期权组合和卖出宽跨式期权组合为主。

　　一、 市场回顾

　　二、 部分品种策略 1、 金融期权

　　8月股指市场在国内经济数据普遍走弱、政策持续博弈以及人民币汇率再度贬值的背景下，交易情绪全面回调，波动加剧。展望9月，我们认为，随着8月经济、金融数据的持续披露以及政策的持续升温，股指有望在震荡中逐步企稳向上，但反弹力度暂时不宜过度看高，逻辑支撑在于：利多因素方面，1）当下四股指期货现货指数估值均处于近10年20%-45%分位区间内，已较为充分的计价了基本面羸弱的局面。2）8月央行再度降息，短短两个月内的两次降息有利于维稳信心，预计后续货币政策仍有望保持稳健宽松，流动性的宽裕对于股指定价形成支撑；3）市场密切关注的“活跃资本市场”相关一揽子政策，如证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例等逐步落地，释放出积极政策信号，对提振资本市场信心会有显著功效；不确定因素方面，1）随着稳增长政策的持续出台，后续市场关注点或切换至政策落实的力度和成效，需要密切关注8月经济数据的结构性表现。2）美联储加息前景仍有分歧，人民币汇率仍存贬值压力。

　　就具体的股指品种来看，短期来看，由于楼市供需两端政策持续松绑以及“活跃资本市场”政策仍在布局期，金融、地产权重占比较高的IF和IH仍然具备一定的博弈机会，但中期风格更偏向于更具有弹性的IC和IM，原因在于：1）上半年主线“人工智能+”板块随着中报风险的消散回调基本进入尾声，随着市场的逐步企稳，有望继续成为主线，这有利于信息技术权重占比较高的中证500和中证1000指数，此外IPO阶段性收紧、大股东减持行为规范等政策也对于更具弹性和强贝塔属性的中证500和中证1000指数有利。

　　期权策略：

　　1.逢低买入虚值看涨期权。

　　2、 能化期权

　　原油：自7月份以来，周度油价迎来了连续的七连涨行情，随后在8月后半旬油价进行了两周的回撤，市场对于前期高油价进行回调修复。分析油价出现回落的原因，一方面，内油盘面价格已临近年内波动区间上沿，技术角度方面，目前油价处于强阻力区，做多油价的性价比以及上方空间相对有限，导致部分多头获利离场。另一方面，支撑油价在此前走出趋势性上涨行情的利多因素逐步消退，主要由OPEC+成员国在此阶段连续增加减产额度、延长减产期限所导致。然而，根据最新一期美国原油产量、伊朗原油出口量的超预期上涨，叠加美国与委内瑞拉、伊朗关系存在缓和预期，市场对于未来全球油市供需的预期仍在不断调整。宏观方面，市场对金融市场偏好的不确定性依旧较大，在杰克逊霍尔年会上美联储放出的加息预期令投资者举棋不定。对于9月份油价的走势，我们依旧保持偏乐观的态度，一方面，当油价处于多空来回拉锯的过程中，油价呈现较为明显的抗跌特性，近期油价月差企稳回升显示市场整体仍然处于供应紧张。另外，近期欧美柴油价格因供应趋紧而持续走强，也提振了市场情绪，不过须留意美国汽油随着旺季即将结束有走弱可能。最后，投资者依旧期待OPEC+方面的消息，尤其是对沙特将减产延长到10月抱有期待，投资者也在等待具体靴子落地。

　　LPG: 九月因天气转冷等因素，汽油价格或处在下行空间，LPG成本支撑预计一定程度减弱，后续需关注汽油价格传导液化气现货价格的效率。另外，近期PDH装置利润维持低位，企业采购趋于谨慎，PDH扩产能有所放缓，检修有所增加。因此，受后市装置调整、检修等因素影响9月份液化气产量或有所下降。对于需求端而言，9月需求端受新增产能影响，需求有一定增量，然而目前PG市场终端需求表现平淡，高价压力下市场整体交投不活跃，关注后续产业利润情况。整体来看，液化气市场当前驱动有限，关注产业利润情况及检修情况。

　　期权策略：

　　1.原油期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　2.LPG期权，逢低买入虚值看涨期权。

　　3、 黑色期权

　　螺纹钢：宏观层面上，中国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，这将为地方城投提供流动性，市场信心提振。供应上，长流程来看，钢厂在利润偏低的情况下更多急于兑现当前利润叠加当前废钢日耗偏低使得铁水产量维持高位，螺纹产量小幅收窄，铁水更多流向热卷。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，地方政府专项债的发行速度不及预期。从市场交投情况来看，天气影响趋弱，市场的交投情绪在逐步升温。总体上，钢材处于低库存水平，板块整体表现有一定韧性，但终端需求羸弱局面依旧未改，强预期与弱现实仍将博弈，预计钢材短期宽幅震荡。需关注9月底终端的规模性节前补库对期现共振上行的驱动力度。

　　铁矿石：供给上，随着台风天气影响的减弱，四大矿山发运总量回升至中位水平，但海外高炉复产一定程度上分流到中国的发运量，到港量有小幅回落。非主流矿山受普氏价格偏高的带动供给稳中有升，但国产矿小幅回落。铁矿总体供需边际依旧紧平衡。需求上，粗钢减产预期有所反复使得钢厂对上游原料的需求韧性仍在，目前铁水产量高位，铁矿石基本面矛盾不突出。总体上，钢厂复产叠加原料库存低位，铁矿需求维持一定韧性。另外，从铁矿的品位来看，钢厂目前低利润，对中低品位矿的需求量提升，中低品位矿的资源又开始紧缺一定程度上支撑铁矿现货价格，预计短期铁矿震荡偏强。中长期看，随着海外供给的增加，及粗钢平控政策的落地，铁矿港口累库压力加大，将对铁矿石远月合约的估值形成压制。

　　期权策略：

　　1.螺纹钢期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　2.铁矿石期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈。

　　4、 有色期权

　　铜：沪铜主力8月下跌0.22%，预计9月铜价震荡偏强。月度宏观预期反复，预计9月市场将继续博弈美联储政策调控预期。8月25日杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔表态偏鹰，短期市场偏好或有所抑制，后续将继续观测美劳动力市场情况及美通胀情况引导。国内刺激政策仍处于释放窗口期，国内短期市场风险偏好有所提升。供应上，海外铜矿处于增产周期；国内精铜冶炼节奏加快，整体供应端压力增强。进口方面，非标铜到港增加，但标铜进口仍受限，进口窗口仍处于关闭状态。需求上，存有改善预期，但铜价高位反弹后补库需求减弱，待旺季实际需求情况验证。库存上，月度LME累库42.87%，SHFE去库33.78%，COMEX去库23.42%，上海保税区去库13.8%，全球显性库存仍处于低位。整体而言，短期基本面或将抑制铜价上行空间，宏观预期反复，国内刺激政策释放预期增强。

　　铝：沪铝主力8月上涨2.23%，预计9月铝价震荡偏弱。供应上，云南大部分电解铝产能已完成复产，整体供应释放压力增强。现阶段国内电解铝运行产能约为4285万吨，海外电解铝最新运行产能为2878万吨。成本端，行业平均成本维持在15600元左右。需求上，9月需关注旺季需求兑现情况。库存上，月度铝锭库存微有累库，但累库速度低于市场预期，后续需继续观察。整体而言，现阶段国内电解铝基本面情况较为健康，但未来供需存在一定走弱迹象。

　　锌：沪锌主力8月上涨0.34%，月度振幅较大，主受LME集中交仓和国内刺激政策推动影响，预计9月锌价震荡偏强。供应上，矿端趋于宽松；冶炼端，国内炼厂集中检修基本结束，现阶段供应压力仍较强。需求上，国内处于刺激政策释放窗口期，镀锌需求受基建消费韧性影响支撑力度较强，叠加9月消费旺季将临，预计需求端将继续好转，需观测旺季实际需求兑现情况。库存上，月度LME累库49.51%，SHFE去库29.78%。整体而言，近期锌价反弹price in了消费端改善预期，现阶段国内仍处于供需双弱格局，短期不建议追多，待实际需求好转验证后可做多。

　　期权策略：

　　1.铜期权、锌期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　2.铝期权，逢高买入虚值看跌期权；

　　3.铜期权、铝期权、锌期权，由于隐含波动率均属于相对低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　5、 农产品期权

　　玉米：近期东北产区玉米价格稳中有涨，华北黄淮地区玉米价格维持高位运行，南方销区价格相对稳定。近期玉米价格影响因素分析：1、供应端目前处于青黄不接阶段，旧作库存偏低，新作暂未上市，市场整体供应偏紧。2、需求端目前下游因生猪高存栏因素影响，整体饲用需求旺盛，但高价玉米导致企业目前采购谨慎，基本维持低库存状态。3、替代方面，目前谷物饲料替代品充足，小麦替代优势仍在，对高价玉米形成压制。

　　大豆：总体而言，近期豆二走势好于CBOT，内盘强于外盘，一部分受汇率影响。基本面上，市场的重点在于美豆种植的良率以及美国种植区天气。预计下周美豆主产区天气扰动因素有所减缓，降雨量以及气温有所缓解。目前从美国田间调查来看，大豆情况好于玉米，虫害并不严重，没有危及单产，美豆作物生长结果好于去年。近期巴拿马运河拥堵也对美豆形成一定支撑。从种植的角度来看，美豆优良率、结痂率好于平均、好于预期。下周COBT大豆预计微幅震荡，考虑到人民币汇率7.3的重要关口，若人民币单边贬值的走势没有出现拐点，豆二上涨势头可能继续。南美大豆明年3-5月预计仍是丰产，策略上可以考虑11-1正套。国内来看，大豆库存压力有所缓解，到港量数据9-10月将逐步下降，边际供应量减少。上周国储大豆暂停拍卖，市场积极性一般，成交量不高，同时针对8月初洪涝灾害，农业农村部表示，东北大豆主产区墒情接近或略好于常年，农田渍涝灾害范围较小，南方新豆陆续上市，东北主产区处于生长关键期，国产大豆市场因上年大幅增产导致供大于求，上涨乏力，不过由于进口大豆价格高于国产大豆价格，需求替代效应下，对国产豆有支撑作用。

　　豆粕：近期豆粕现货仍维持紧张，周度现货价格上涨100-160元/吨不等，基差有所扩大。供应端来看，大豆供给边际变化减少，9、10月大豆到港量逐月减少。8月受海关检疫收紧影响，油厂大豆入库速度放慢，部分油厂缺豆停工。本周度供给略有增加，消费量略有上升，短期现货仍然紧张，边际略有好转。需求方面，下游生猪价格好转，生猪存栏量去化缓慢，对于豆粕需求有一定的维持，总体而言，豆粕预计周度将由偏强运行。

　　豆油：产量微幅变动，盘面压榨利润有所回升。大豆后续9、10月份到港量边际减少。港口大豆库存、油厂的库存目前拐头下降，预计未来压力有所减轻。需求端：周度消费量数据略有好转，技术层面触及之前高点8200后一直震荡，豆油处于微幅震荡的判断。

　　期权策略：

　　1.玉米期权、豆一期权、豆二期权、豆粕期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　2.豆油期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　3.豆油期权，由于隐含波动率均属于中等偏低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　三、 全品种数据跟踪 1、 上涨50ETF期权市场行情

　　2、 华泰300ETF期权市场行情

　　3、 嘉实300ETF期权市场行情

　　4、 南方500ETF期权市场行情

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