摘要

　　金融期权概要

　　8月，金融期权市场活跃度大幅上涨，总成交量为10123万手，日均成交量环比增加15.54%。上证50ETF期权规模最大，达到4259万手；9月底金融期权总持仓量为510万手，环比增加13.57%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到204万手。在波动率方面，9月金融期权主力合约隐含波动率略有上升，月底处于50%-75%历史分位数范围。9月19日上交所的中证500ETF期权上市，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权上市。

　　商品期权概要

　　8月，商品期权市场活跃度大幅上涨，总成交量为3574万手，日均成交量环比增加20.52%。其中PTA期权规模最大，达到821万手，其次是豆粕期权、甲醇期权，分别为436万、407万；9月底商品期权总持仓量为300万手，环比增加25.53%。规模最大的是豆粕期权，达到68万手，其次是玉米期权、铁矿石期权，分别为32万、30万。在波动率方面，由于国庆长假，9月各商品期权隐含波动率相交8月底大多有所上升，月底多数品种接近75%历史分位数水平，部分甚至突破90%历史分位数。

　　期权策略

　　9月底商品期权隐含波动率整体大于上月，部分品种如果节后波动率仍旧维持高位，可以适当做空波动率。其他品种可以根据自身情况采取构建相应期权组合。

　　二、部分品种策略

　　1、金融期权

　　自9月中旬开始A股市场持续破位下行，且增量资金入市动能不断下滑，市场量能多次创年内新低，市场难以企稳背后反映的还是投资者对国内外环境不确定性忧虑的上升。从海外来看，美元指数的持续强势使得人民币贬值不断创新高、入俄公投和俄罗斯部分动员令使得俄乌冲突进一步加剧、“北溪”爆炸加重了欧洲天然气短缺担忧等外部因素对A股市场风险偏好形成持续的压制。从国内来看，疫情反复、房地产拖累、出口增速下滑等不确定因素仍扰动着国内经济复苏，但A股市场在经历了近期大幅回调后，风险已得到了较大程度的释放，加之当前国内宏观流动性仍旧延续宽松的格局有利于A股定价的分母端，不断接续的稳增长政策不断刺激宏观经济总需求，修复市场低迷情绪，形成对A股托底的有力力量，此外，央行近期下调外汇存款准备金率、增加外汇风险准备金率、召开全国外汇市场自律机制电视会议等一系列举措，将有利于缓和人民币汇率波动对市场情绪的干扰，短期指数持续大幅下挫空间已不大，后续需要留意下跌趋势中的阶段性反弹行情。

　　期权策略：

　　买入虚值看跌期权

　　2、能化期权

　　甲醇：国际油价大幅波动，经济衰退担忧加剧，当前情况下，宏观面对甲醇产业影响依然较大。北溪管道目前已停止对欧洲提供天然气，天然气、动力煤等能源商品价格稳步上涨，在国庆节期间/结束，不排除复制2021年走势，在西方国家对俄罗斯的制裁下，不可控因素依然较大，国庆节假期较长，宏观方面对节后市场影响仍需密切关注。近期，甲醇装置计划内检修有限；成本端来看，进口价格较高；港口库存消耗缓慢，内地市场开工尚可，但目前甲醇制烯烃、煤制烯烃、及部分传统下游多陷入亏损状态，如果甲醇价格继续上涨，下游或继续抵制高价甲醇。

　　LLDPE/PP：国庆节前临检增多，供应量有所减少，但聚烯烃基本面弱势依然难以扭转。全球宏观经济利空，需求前景低迷，终端消费及地产行业表现疲软，聚丙烯需求中期内仍难有起色，LLDPE受农业季节性开工影响，仍存一定刚需支撑。即使进入金九银十传统旺季，聚烯烃仍不温不火，目前供需双方均缓慢提升，基本面僵持情况下，需关注未来美国加息节奏。预计短期内聚烯烃或小有好转，然整体经济恢复来看，上涨空间有限。

　　PVC：8月房产销售数据同比减少23%，PVC需求持续低迷。今年PVC新增投产不多，目前检修企业有所增加，多数PVC企业降低负荷，整体开工略有回落。今年PVC价格持续下滑，现货市场气氛清淡，价格跟随期货变动，下游谨慎观望。电石价格较弱，成本支撑不强，但疫情零星反复及经济和需求恢复不及预期的大背景下，需求疲软，成交清淡，库存持续累积，PVC需求预期改善乏力，预计继续偏弱震荡。

　　LPG：成本端油价方面，随着欧洲经济数据惨淡出炉，叠加此前美联储释放的强鹰派信号，近日油价重心整体下移，对PG价格造成一定影响。考虑目前市场对海外经济衰退担忧加剧或使油价出现加速下跌的趋势，PG价格将受到上方一定遏制。考虑LPG基本面方面，在能源板块中并不是最差，随着气温下滑，燃烧需求将边际走强，而化工需求方面，随着PDH装置利润较前期有所修复，叠加国庆，厂库存在补库需求，预计短期盘面宽幅运行，留意由于成本端价格下跌，LP被错杀的部分价格。

　　期权策略：

　　1.甲醇期权、LPG期权，买入虚值看涨期权；

　　2.LLDPE期权、PP期权，卖出虚值看涨期权，当行情大涨时，需及时平仓；

　　3.PVC期权，买入虚值看跌期权；

　　3、有色期权

　　铜：宏观上，俄乌冲突再升级，地缘政治扰动较强，叠加近期欧盟与英国加大对俄的制裁，LME或禁止俄罗斯金属进入欧洲，市场对欧洲金属供应链担忧上升。此外，美元指数在9月美联储加息落地后一路走高，十年期美债收益率突破4%，非美货币贬值较快，全球经济衰退预期上升，宏观利空情绪释放。供应上，国内限电影响逐渐减弱，精炼铜供给逐渐增加，海外冶炼厂扰动仍存。需求上，国内经济稳中向好，但房地产数据依旧疲软，终端消费边际好转，节前有一定补库需求释放。库存上，全球精炼铜显性库存处于低位，对铜价有所支撑。铜基本面短期相对较强，与宏观利空预期相悖，需关注节后基本面转弱的可能性和对俄金属制裁事态演变。预计铜价维持宽幅震荡格局。

　　铝：宏观上，北溪管道遭到破坏，俄气向欧洲供应天然气通道受阻，随着冬季来临，预计欧洲将深陷能源危机的沼泽。此外，9月29日晚市场消息LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，地缘政治矛盾或再升级。供应上，俄铝占全球电解铝总产能的6%左右，对俄金属制裁或进一步加重欧洲金属供应紧张的现状；海外能源危机导致电解铝冶炼厂持续减产、停产，供应扰动增大；国内冶炼厂因前期四川限电，减产及停产规模较大，现云南限产问题使国内电解铝供应偏紧。需求上，下游消费未见明显好转，但节前补库需求有一定释放。库存上，国内铝锭库存持续去化并处于低位，支撑铝价。预计铝价短期延续震荡，成本上在万八有支撑，预计短期价格波动较大。

　　锌：宏观上，欧洲经济数据惨淡，引发市场对欧洲经济进一步衰退的担忧，国庆节假日前避险情绪较强，宏观利空整体施压有色金属。另外，“北溪”管道多处发生泄漏，叠加LME可能禁止俄交易金属，欧洲能源危机或持续恶化。供应上，海外能源危机持续发酵，随着供暖季即将来临，市场对海外供应担忧加剧。锌TC加工费低位反弹，国内加工端或有所缓解，供应或将逐步放量。需求上，国内稳增长政策继续加码，基建需求较强，但疫情影响仍存。库存上，海内外均呈现去库趋势。整体而言，锌或持续偏弱震荡。

　　期权策略：

　　1.铜期权、锌期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，当行情突破时，需及时平仓；

　　2.铝期权，买入宽跨式组合，可选择虚2-3档左右。

　　3.铜期权、锌期权，若节后，隐含波动率仍维持价高水平，可以适当卖出宽跨式组合，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

　　4、农产品期权

　　豆粕：当前CBOT豆价近14美元附近，高位震荡。USDA9月报告显示：22/23年度全球大豆库销比近18.1%，较8月调降近0.42%，全球大豆基本面转强；22/23年度全球大豆产量预计近3.8977亿吨，较8月下调近302万吨，总需求下调近57万吨，产量下调超过需求下降，期末库存下行至0.9892亿吨，下调近249万吨；9月USDA报告一举奠定：全球大豆尤其是美国大豆供需趋紧，本轮供需趋紧的局面主要是由于供应大幅收缩所造成。在南美大豆未大量上市前，这一局面难以大幅改善。大连豆粕，供应端：8月国内大豆压榨量及开机率均出现回升，8月月度压榨量近812.51万吨，环比增长6.27%。在大豆压榨回升的背景下，国内主要油厂豆粕库存出现快速下滑，显示当前豆粕供应压力不大。截止9月16日，主要油厂豆粕库存报收49.34万吨，周度下降4.2万吨，5年均值78.9万吨。需求端：当前生猪产能仍处于相对高位，豆粕需求阶段性有保障。大连豆粕10月预计高位震荡偏强，01合约等待国庆期间外盘波动情况，阶段性市场仍以粕强油弱格局运行，豆粕01建议观察反弹高度。

　　豆油：大连豆油10月预计向下寻求支撑的节奏。供应端：随着国内进口大豆压榨量的回升，豆油供应有所增加，港口豆油库存开始回升，截止9月20日，港口豆油库存报62.25万吨，周度上扬近3万吨，供应压力逐步显现。需求端：以江苏市场为例，当前，豆棕现货价差近2500元/吨，棕油性价比诱人，对豆油消费构成抑制。10月预计大连豆油期价低位震荡的概率较高，不排除创新低。

　　菜粕：菜粕当前追随豆粕走势，加拿大菜籽产量有望恢复，带来全球菜籽供应改善预期。当前01豆菜粕价差近900附近，菜粕价格吸引人。整体而言，菜粕10月预计震荡偏强，观察反弹高度。

　　玉米：供应端：今年南旱北涝对单产形成不利影响，叠加种植面积调减，新季玉米产量大概率有所下滑。需求端：四季度是淀粉需求旺季，玉米深加工需求有望回暖；此外，目前生猪及蛋/肉禽养殖利润较好，能繁母猪及蛋肉禽存栏增长，四季度玉米饲用需求大概率增加。总的来看，在新作减产，需求回暖预期下，四季度玉米价格稳中偏强运行。

　　期权策略：

　　1.豆粕期权、菜粕期权、玉米期权，构建看跌比例价差组合，当行情反弹时，需及时平仓；

　　2.豆油期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，当行情突破时，需及时平仓；

　　3.若节后，隐含波动率仍维持价高水平，可以适当卖出宽跨式组合，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

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