整体逻辑：反弹动能在衰减，中期下跌逻辑未改。 　　1.我们在5月底适时地提示了商品要企稳反弹，且铁矿等部分品种反弹弹性可能较大。当下仍旧处于情绪修复时期，但单纯依靠预期去上涨的动能将有所衰减。铁矿强势领涨，体现了对地产消息的预期。虽然这样的预期并没有在高频数据中有多少反映，但市场认为这样的预期类似于去年10月份防疫政策和地产政策的吹风（实质的政策出台在11月后），因此暂时也还难以证伪。 　　2.不同市场对宏观是否向好的理解有所差异。商品市场、股票市场、利率市场、汇率市场参与的资金不大一样，后两者因为市场参与主体最为广泛且资金体量更大，因此往往能“聪明”地反映宏观情绪的变化。而由于关系到地产，以铁矿为主的商品板块反弹力度较高；但后三个市场对于这样的政策预期，并无过度反应。 　　3.5月PPI同比-4.6%（前值-3.6%，预期-4.3%），环比-0.9%（前值-0.5%）；CPI同比+0.2%（前值0.1%，预期0.3%），CPI环比-0.2%（预期-0.1%），通胀继续走低，暗示总需求的不足；从出口数据来看，5月进出口总值同比下降6.7%，其中出口-7.5%（前值+8.5%）。去年5月虽然有高基数效应，但依旧反映出外需下滑造成的出口压力。 　　4.本轮的反弹只能被定性为下跌中继的技术性反弹，我们对于商品（除贵金属外）的判断依旧是整体下行的，本轮的反弹可以提供一个逢高空的点。在于今年11、12月降息两次的预期还存在很大的修正空间，美国的高通胀和低失业组合是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑变化所导致，美联储正基于其强劲的服务业数据去抑制制造业，并用向全球吸血后的强劲数据来抑制全球。对于中国需求向好的预期持续性不足，当下面临的是三年大疫后经济基础削弱和地产行业的托而不举。 　　5.商品可能再次步入震荡，下一次驱动到来的时间可能是7月底。7月的议息会议将在7月28日举行，而我国关于经济工作的政治局会议也将在7月底召开。议息会议前银行业危机可能再次吸引大家眼球，市场担忧美国财政部TGA账户逐渐吸收银行业准备金，我们仍然不能排除金融危机式衰退的可能。而政治局会议也将检验市场近期对政策的强预期。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。