作者｜本源

来源｜公众号：本源有道（ID：byyd688）

我们怎么去谈资产配置？我们怎么去做理财规划的一些步骤？如何去选择适合的比例来搭配，善用每一种工具？

十篇精品内容，帮助你掌握财富保值增值的核心方法。优秀投资人成长篇，不仅可以学到资产配置之道，而且还可以掌握了证券、股权、房地产投资精髓。

这些文章是给成熟投资者准备的，我们一直主张投资应该用95%的时间来学习，3%的时间来制定配置策略，用2%的时间去做交易。

今天第一篇的题目是资产配置，把握不确定中的确定性收益。这是一个比较重要的开头的一篇，我们的内容的概念分有三个段落，第一个段落，我们和大家交流和汇报的一个主题是，其实90%的获利的来源是来自于资产配置所做的决定，而不是大家一般来讲，过去想象的靠择时或择股。
第二个段落，和大家交流和汇报的是在一个收益收率下行的大的环境和背景之下，其实只有大类资产配置才有可能帮助我们获得长期稳定的收益。
第三个段落，我们来向大家去介绍，如何去构建一个属于自己的资产方案。

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90%的获利由资产配置决定


我们看到这张图，择时或择股或者资产配置中间应该怎么去选择呢？

各位都很清楚，咱们在这一次的疫情之前，印象很深刻的，就在2008年的时候，我们碰到一次所谓的百年一遇的金融海啸，当时说的百年金融海啸，造成全世界市场的一片恐慌，当时我们的A股在6124点的一个高位，一路下滑的幅度超过70几个百分点。

同时间，全世的股市也都是一样的，大幅度的崩盘下去。所以像美国股市大幅下跌七成以后，进融市场，大家都非常的恐慌，记得当时造成这个金融海啸的主要原因之一，就是他们的房地产抵押证券的泡沫，也导致了美国第六大投行贝尔斯登破产倒闭。

接下来传染到第五大投行雷曼兄弟也破产倒闭，这么大的机构都已破产倒闭，造成大家信心的一个恐慌，钱都不敢放在银行，那钱你也不敢去买股票，你拿钱也不敢去做任何投资，整个市场的流动性几乎枯萎。

当时，经历过了一年多的一个时间股市的大幅度下跌之后。巴菲特先生，在10月1号的时候，在美国的纽约时报的头版发表了一个社论，他呼吁大家要踊跃的买进美国的股票。

在其中的社论里面呢？他有句很重要的话，他说：“我无法预测股市短期的走势，我其实对于股市的未来的一个月或者是一年的涨跌一无所知，但是当别人贪婪的时，我必须恐惧，当别人恐惧的时候，我必须贪婪。”

而这个时间点呢？市场的恐慌到了一个前所未有的程度，所以也许未来股市还可能下跌，但我决定开始买进美国。我记得当时2008年的10月份的时候，美国的标普500的指数，大概已经跌到了800多点的位置区。

但事实上，巴菲特先生在呼吁买进的时候，标普500在800多点的确不是那一波美国股市最低的位置区。因为那一波的美国股市最低点的位置区，是推迟到了2009年3月6号才出现。

美股的标普500的指数的最低点的位置区，来到666点的位置区，然后，就开始一路地暴涨，一路的起涨，连续涨了超过13年的时间，一直涨到2022年的5月5号盘中的最高点4270点，涨幅高达六倍的一个空间。

所以虽然巴菲特先生呼吁的这个时间点不是最低800多点，但是其实离最低点600多点的差距也不大，800多点买进到现在的，今年截止目前的高点位置4270点的倍数获利空间还是很大，所以其实我们应该要介绍个事情，就是其实没有人能够真正的择时择股成功，即使巴菲特先生都做不到。

在美国有一份金融分析家杂志，曾经去跟踪的美国的91只大型的退休基金，从1974年到1983年的个数据。然后做了些归因的分析，目的就是想知道未来产生的这十年的获利，获利的主要的原因到底是来自一个什么样的变数。

结果发觉这十年产生的绩效，有91%的获利是来自于十年前已经做好的资产配置的一个策略。而择股，在这个收益率的贡献度的只有4.6个百分点，择时的占比更低，只剩下1.8个百分点。

投资理财时间交易拉长，我们做正确的、科学化的规划和配置将会决定我们绝大部分未来的获利的空间。我们过去一直以为择时能够帮助我们挣大钱，择股能够帮助我们挣大钱，我相信短期之内择时择股的确是很重要，但时间只要一拉长，它的重要性会逐渐被稀释。

美国的市场有做过一份研究，在1998年到1999年的时候，当年度美国的公募基金，排名前20名的基金。隔了一年之后，在2000-2001年时，这20只的排名前20名的基金，每一只的排名都在1000名之后。

没错，各位没有听错，我们觉得1998-1999年排名前20名的基金过了一年之后，其实我们并没有要求你要固守，巩固在原来的前20名的宝座上面，但是难道我希望你都在前100名也很过分吗？

假设你说这要求很过分，那难道我要求前20名的基金，你在隔一年之后，全部在前1000名，难道这个要求也过分？即使你觉得过分，你也不应该在这20只的前20名的基金全部没有一只不是在1000名之后。

所以，我们经常在批评说国内的投资市场的不够成熟，国内的投资专业的投资机构、人可能不够专业，不够成熟。但事实上，连美国的市场，我们认为是发达国家的这个市场，你发觉他们的基金经理人的绩效稳定度也是会有可能有这么大的一个波动。

各位前20名的基金，我们是不是理所应当认为他们的择时能力特别好，择股能力特别好，否则你怎么可能在成千上万的基金里面排名前20？

但是，如果你有这么强大的择时择股能力，为什么时间仅仅过了一年的时间，你的排名全部都在1000名之后，没有一只是在1000名之内，所以这不就代表这些牛人他的绩效有可能只是因为他的偏执，很固执的资金重压在某些的领域，因此大幅度的排名上去，又大幅度的掉了下去。

所以，稳定的收益才是很重要的事情，中国我们的基金管理人可能没有太稳定的择时择股能力，但是全世界其他城市国家的基金管理人一样没有稳定的择时择股能力。

美国的共同基金行业在1970年到2002年这30几年的时间当中，整个行业基金如果满手是现金表示还是看坏未来的，因为你是看坏未来，你就不敢买股票，你就拿现金。

因而现金部位高的年份，表示你是看坏未来，满手股票的年份，表示你是看好未来，应该是错吧！

我们就看了一下美股，这30几年的时间，现金部位最高的年份是70年、74年、87年、90年和94年，如果各位有兴趣你去堆叠美股的走势，你会发觉这几年时间刚好都是市场的谷底，都是低点的位置区，你应该满手股票，结果你们基金行业满手都是现金。

2000年的3月份的时候，整个基金的现金部位几乎来到历史最低点的位置区，表示你满手都是股票，表示你应该是非常看好未来，结果很不幸，2000年的3月份，这是第一波全世界的互联网泡沫破灭的最高点的位置区。

当时的美国纳斯达克科技类股的指数的高点是5132点区，所以你满手的股票没有现金，结果这里反而是个高点往下。因此要提醒大家的是，咱们自然人，咱们投资人，我们没有太强大，太稳定的择时择股能力，连那些所谓的专业的基金管理人员，他们其实也没有这个专业能力。中国如此，境外一样是如此。

因此你永远不要相信有人能够长期持续的择时择股成功，如果你认为有人能够持续择时择股成功，那么目前全世界的福布斯富豪榜的这个首富里面应该有好多位是这些择时择股成功的专家吧，但是里面明明没有半个人。

你说有啊，有啊，巴菲特不就是吗？我们讲股神巴菲特经常在前三名的这个富豪当中，但是巴菲特先生，第一句话已经告诉你，我无法预测股市的短期走势，我根本不知道高低点在哪里。所以他在2008年的10月份买进，但低点到2009年的3月份才出现。

我们专业的目的是，我们应该相对容易去判断，这里是一个相对高位，这里是一个相对低位，但无法精确的告诉你，这里这个点位就是高点，这个点位就是低点的位置区。

专业的目的是规避大的风险，把握一个主要的一个机会，而不是选择那个精确的时间点。要坚持做对的事情，那是很重要的事情。

如果我们看到国内的市场能不能够用权威的预测来择时择股，说实在话，我一直觉得预测是很简单的事情，你只要不断的预测，坚持原来的预测，你总有对的一天。然后你可以把你对的这一次无限的扩大放大，大家就以为你预测能力特别强大。

我们去长期追踪的国内的基金，各家的这个券商每年的年底都会做这个年度的投资策略报告会，所有的基金公司、券商都会在年底预测明年度的指数的波动的区间。

我们长期观察了一下，从2005年一直到现在为止，我们发觉绝大部分的这个券商预测的指数的波动的区间，多数的年份都是错误的，而且有时候，偏差的幅度都是特别特别的大。

不晓得各位还记不记得2007年，当时不是我们的上证指数创下6124点的高点的位置区吗？当年度的券商指数的预测的区间大概顶多在4000多点，2700点到4000多点的位置，结果当年度上证指数不断创了新高。

大家可能还有印象，当时很多的机构在预测所谓黄金十年，有一些券商预测中国的股市将有机会上万点，所以这个预测的偏离的幅度其实很大。

而最终的结果2018年的时候我们的指数不但没有如预期走上黄金十年上了万点，反而还跌破了来到了2400多点的一个位置区，所以预测本身是一个难度非常高的事情。

因此，如果你已经接受市场上面没有人能够择时择股成功，你才能够去接受我们所谓的资产配置。

好，我们看一下什么叫做资产配置？很多人以为说要做资产配置，我就是把我的资金分散，买一些资产就是所谓的资产配置，其实不是这么简单的。

分散投资是降低风险，提高报酬率最好的方法，这是没有错的。我们看到下面这个图表。

它是美国的股票和国际股票分散了以后的一个效果，图表的纵轴代表的是波动风险，纵轴越往上面，表示风险越高，越往下面风险越低；横轴代表你投资持有的股票的数目，股票数目越多，就往右手边去。

你看到的这个图表里面有个红色的线条，也就是说，当你持有的美国的股票的股数增加的时候整体的风险是在下降。但是各位有没有注意到，当你持有的美国的股票股数在增加到某个程度之后，这个风险下降的程度就开始在放缓。

因此，我们在做资产配置分散投资的时候，其实并不追求连持有的投资标的无限度的一个扩大，因为它会有一个临界点和拐点区。我们只要持有合理的数量大概就可以了。

以美国股票来看，这个地方大约在40只左右，30只左右的股票，它的数量就已经够了。你持有30只的美国股票和持有200只的美国股票。它的风险分散的程度可能已经差不了太多。

如果可以把资金分散到其他的国家，你需要的是国际的股票，那么你会注意到就成为下面这个蓝色的虚线，它的风险值就能够再更低一点点，这就是分散投资所能够起到的一个效果。你的分散的效果如果越好，风险就能够降低。

什么叫做资产配置？资产配置并不是这也买一点，那也买一点就是资产配置。资产配置需要专业的机构，专业人来帮助你，因为决定买什么，不买什么，决定什么时候买，什么时候卖，决定怎么买，它是有逻辑的，分散的关键并不是只有在数量之上。

我举个例子，假设我们有位投资人，你买了工行、建行、农行、交行、招行、浦发、中信、民生、平安银行、北京银行等等的，所有的上市公司16家银行的股票，感觉你数量上其实已经分散了不少，但是在资产配置上面，你的风险分散并没有做得特别好。

原因在哪里？因为你持有的都是银行类股。所以，这个产业的非系统性的风险你并没有被分散掉。各位可能都听过一句话，叫做不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里面，这句话是很有道理的，我建议大家要这么做。

但是江湖上，有人传说巴菲特是反对这句话，巴菲特说过，咱们应该把所有的资金放在同一个篮子里面，然后小心呵护。我们不知道巴菲特有没有讲过这么一句话，但是我们认为巴菲特先生有钱、有时间、有专业，所以他把所有的资金放在同一个篮子里小心呵护，他是可以做得到的。

咱们一般的自然人，咱们一般的投资人，咱们的钱不如巴菲特多；咱们的时间不如巴菲特多，因为你要有工作，你有家庭就照顾，他专业做投资；咱们的专业也不如巴菲特先生，因此我觉得我们分散可能好一点点。

可是我们把我们的鸡蛋分散放在不同的篮子里面，结果你把所有的篮子放在同一辆的车子上面去运行有用吗？因为是同辆的车子，走的经过的交通的状况，路况，面临的风险是完全一模一样的。

所以我们还得把我们的篮子放在不同的车子，结果你放在不同的车子，而不同车子，走同样的路线，面临一样的交通状况，面临一样颠簸的路况有用处吗？

因此，我们不但得把篮子放在不同车子，我们还得把这个车子去走不同的路线去分散。我们在讲所谓的资产配置的分散，不是就数量上，它的关键在于资产之间的相关性的一个分散。

什么叫做资产配置？就是我们要降低资产之间的相关性，说的资产之间，都可以抓得到它的一个相关系数，而相关系数在1，在0，在-1，他们会有一个不同的度量，来看下面这张图表：

这个图表的右手边最第一个蓝位是上证50的指数，第一个蓝位的上证50指数到了第五个蓝位的创业板指数的一个相对比的时候，你就会看到上证50指数和创业板指数他出现的一个相关系数是负的0.418，表示那一段时间在上证50在涨的时候，创业板指数是在跌的，或者是创业板在涨的时候，上证50指数是在跌的，那他就出现了比较好的跷跷板的一个作用。

我们再举个例子，如果又把创业板指数再往下去对应，对应到了香港的恒生指数，对应到了美国标普500指数，你会发觉创业板指数对应恒生指数的相关系数是负的0.615，表示这两者之间的走势是完全截然不同的。

而恒生指数和标普500指数相对于创业板指数来看的话，标普500的走势和创业板的偏离度又会更大。因此，如果咱们把国内的创业板的股票和标普500的这个股票放在一起，这个资产，就起到很好的平滑的一个效果。

我们在做资产配置，应该要把这些不同的相关系数组合在一起，追求资产组合的时候，它的低相关性，甚至是负相关性，这个效果就会非常棒。

再看到图表的左手边，这个非常著名的1990年的诺贝尔经济学奖的得主马科维茨先生，他的一个头像，他说过，资产配置的多元化，将是咱们在投资上面唯一的一个免费的午餐。下面有一个图表，红色有个虚线，它是把美国的短期国库券，就现金管理类产品，加上美国的抗通胀的债券，加上美国的股票和国际的股票中间的几个点位，对应的风险和收益的一个特征，连成一条线，就红色这条线。

当这个风险收益已经出现了以后，你看到这里有个B的点位，B的点位对应的地方，是一个历史的收益率和这个历史标准差就是风险值的位置区。如果把我的资产组合加进了另外一个资产就是商品，那么我这条红色的线将会上移，变成上面蓝色的线条。

我们讲横轴是风险，纵轴是收益，因此，我的点位在加入了商品之后，我的资产组合，我的风险不改变的状况之下，我的收益竟然能够提升，从B这个点位提升到A这个点位。

各位，这就是资产配置要达到的一个效果，加入了一些低相关性或负相关的一个资产之后，可以让我们在资产组合里面，一样的风险状况之下，提高我们的回报率。或者是在一样的回报的状况之下，降低我们的这个风险的一个等级，这就是我们在做的资产配置里面非常重要的一个方法跟手段。