供应端，本周贵州华仁继续复产，全国电解铝周度产量 77.6 万 吨（+0.2），根据云南雨量监测，5 月中旬以来降雨恢复明显，市场 期待 6 月复产的可能；需求端，本周下游开工再度下滑，仅铝型材 板块由于铝价反弹备货积极而开工微涨以外，其余板块仍然表现平 平，板带、箔企业开工下滑明显，当前需求难以支撑前期高开工高 负荷的运作；

库存方面，本周锭棒合计社库去库 9.1 万吨 至 82.5 万吨，在贸易商低价囤货后，铝锭库存已跌至史低，现货紧 张加剧，升水走高，而根据调研反馈，部分铝企开始增加铸锭量， 且铝棒本周产量终于拐头，现货紧俏有望缓慢改善；

成本方面，5 月预焙阳极价格再度调降，动力煤价格本周有企 稳迹象，而氧化铝价格仍在阴跌，本周五整体电解铝冶炼加权完全 成本跌破万七至 16800 元/吨左右，利润率在本周铝价反弹后修复至 9.35%；
整体而言，我们维持中期看空的基本面因素并未发生转向，供 应端复产预期随着雨量恢复逐渐加强，需求端无论是宏观统计数据 的同比走低、还是微观加工企业的开工表现，均指向弱势，因此在 估值层面，铝企当前的利润空间与走弱的基本面并不匹配，我们认 为阻碍铝价估值下行的矛盾在于库存绝对低位叠加需求负反馈仍未到位

期货价格：上周铝价破位下跌后，本周又迎来强劲反弹，并非基于基本面好转，而是 由于现货紧缺加剧及技术上的反弹修复，上周铝价跌破万八，现货市场贸 易商囤货挺价，且本周电解铝延续去库，铝锭现货量已低至历史地位，现 货升水持续走高，带动盘面价格有一定修复，本周沪铝主力合约周度反弹 2.61%或 470 元/吨至 18450 元/吨，0-1 月差走阔至 160 元/吨，back 加深， 周度持仓量减少 2.15 万手至 50.4 万手；外盘方面，LME 非俄铝库存量也持 续走低，本周传来贸易商巨头之一疑似逼仓的消息，LME 3M 铝本周反弹 1.78%或 40 美元/吨至 2284 美元/吨；

进出口：进口窗口维持关闭，外需仍然不佳。本周剔除汇率影响的沪伦铝比价为 1.150，铝锭进口亏损 847 元/吨，较上 周亏损扩大 337 元/吨，进口窗口维持关闭，保税区库存本周减少 1200 吨。

需求端：实际终端需求并无明显转 好，硅料降价、光伏组件价格跟随下行，厂商原料采购量下降，5 月订单 出现下滑，本周铝价回升后，铝棒加工利润被挤压；当前需求难以支撑板带箔企业维持前期高开工高负荷的运作，未来 也难以看到明显增长，尽管本周受铝价抬升刺激提货增加，但受制于需求 增长乏力，开工连续下降；汽车行业消费低迷持续，原生铝合金开工率稳定于 55%，再生铝合金开工 率稳定在 49.6%，下游企业以刚需采购为主，需求持续转淡，小型企业利 润不佳，部分存在减产情况

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