丹甫股份：转型核电军工设备商，业绩进入高速增长期

　　资产置换完成，公司成为核心核电设备和军工产品提供商

　　公司已完成置入资产的过户，公司原有业务类资产被置出，置入台海核电100%股权，台海核电实现借壳上市。台海核电主营业务为生产和销售核电专用设备，以核岛中核心设备——主管道产品为主。台海核电是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000 堆型核电站一回路主管道的制造商，也是目前全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。在核电站一回路主管道市场上，台海核电居于国内领先地位。随着二期工程的产能释放，公司核电产品领域拓宽，将来有望发展成为国内核电设备(不仅仅是主管道)主流厂商。

　　我国核电已进入 “高速发展期”，设备市场空间年均超400 亿元

　　如果要达到2020 年8800 万千瓦规划，未来6 年，中国总共需要开工建设40 台核电机组，至少需要投入6000 亿元，核电设备市场空间年均超400 亿元。中国核电迎来大规模重启，进入有史以来的最快发展期。

　　国内稳增长：沿海核电今年已陆续恢复开工建设，稳增长压力下审批力度推进。内陆核电已完成调研工作， 进入中央最终决策，10 余省份布局。海外出口增长：海外出口有先例，今年再获实质订单，英国项目近几周有望签约，阿根廷、南非已签署合作意向书。国产化率高：目前在建核电机组综合国产化率已达到80%左右，国产装备制造商受益最大。

　　公司拥有军工资质，军品外延增长促进业绩提升

　　台海核电具备国防科工委颁发的武器装备科研生产许可，同时已经具备相应的技术储备，凭借独特的材料优势和机械加工工艺优势，目前已开展相关项目的合作及开发，对军品外延扩张也将促进公司盈利能力的提升。

　　盈利预测及投资建议

　　台海核电是稀缺的核电设备行业的军民两用型公司，公司2014 年业绩已呈现出爆发增长态势，多年来市场占有率遥遥领先，具备核电全系列资质以及军工资质，公司所处的核电和军工行业未来两年同时处于景气周期。我们强烈看好公司未来发展前景，预测2015~2017 年台海核电营业收入分别为10.2、16.0 和20.9亿元，预计实现净利润3.5、6.0 和8.0 亿元。综合毛利率维持在53%左右。实现EPS 为0.87、1.48 和2.00 元，对应当前股价PE 为53.46、31.31 和23.24，维持“买入”评级。

　　中信建投

　　康力电梯：中报业绩高增长符合预期，转型升级持续推进

　　康力电梯中报实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.7亿、2亿、1.8亿，同比分别增长20.25%，30.74%、24.41%，符合预期。

　　面对严峻的市场环境和激烈的行业竞争，康力电梯(002367.CH/人民币25.64，买入)持续加大研发与营销力度，加速在智能制造、物联网等新技术应用的推进，加快向新兴产业升级，最终实现远高于行业的收入与利润增速。展望未来，随着地产行业投资增速的持续下滑和电梯配置率提升速度的降低，电梯行业增速将进入个位数时代，未来增长看点将主要集中在轨交、地铁等建设以及维保市场。而行业格局存在进一步向龙头企业集中的趋势，有利于作为国产龙头品牌的康力电梯。同时，公司以康力优蓝为基点向服务机器人、电梯智能化等领域的转型升级正稳步进行，公司正停牌筹划非公开发行或加码转型。

　　具体点评如下：

　　1、收入稳定增长，毛利率再创新高。公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保分别实现收入8.68、3.98、0.88、1.04亿，分别同比增长13.83%、57.85%、-17.33%、22.69%，分别实现毛利率39.7%、29.86%、26.35%、21.65%。房地产投资加速下滑导致电梯收入增速明显下降至历史最低点，但轨道交通、城市地铁建设的加快、新型城市化的推进下扶梯收入仍保持高速增长。同时，经济的加速下滑致使原材料成本继续下降，即使在公司下调产品售价的情况下，每项产品毛利率均有所上升，综合毛利率较去年同期上升0.68个百分点至34.92%。

　　2、研发、销售持续加码，市占率进一步提升。虽然面临严峻挑战公司仍不放松在研发及销售上的投入，上半年投入研发费用6,088万同比增加20.25%，投入销售费用1.6亿同比增长22.26%，分公司已达44家(半年增加12家)。对比已公布中报的其他上市电梯整机制造企业江南嘉捷、广日股份11.56%和5.03%的收入增速，12.19%和13.98%的归母净利润增长，康力电梯收入增长、净利增速再超行业，市占率进一步提升。

　　3、订单保持高速增长态势有利后期增速稳定。期末公司在执行的有效订单为37.9亿，较去年末增加2.1亿增长5.8%，较去年同期增加6.4亿增长20.3%。

　　4、稳健推进转型升级，着重服务机器人及电梯智能化。2014年12月公司获得康力优蓝40%的股权，目前服务机器人幼教机器人小U研发生产正稳健推进，新产品也将陆续投放市场。同时公司将借助康力优蓝协助公司电梯智能化、信息化、互联网化等方向的深入。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司2015-17年每股收益0.72、0.87、1.05元预测，考虑近期市场剧烈波动，我们暂维持原目标价，待触底后再进行调整。

　　主要风险

　　市场调整系统风险，增发审批风险。

　　中银国际证券

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