丽江旅游：索道客流稳健增长，《印象丽江》面临竞争加剧

　　丽江旅游公告 2015 年上半年实现营收 3.50 亿元，同比增长 7.04%；实现归属母公司股东的净利润 1.09 亿元，同比增长 30.40%；扣非后归属上市公司股东的净利润 1.07 亿元，同比增长 27.27%；实现每股收益 0.26 元，同比增长 30%。 2015 年 2 季度单季度实现营收 2.04 亿元，同比增长 14.6%；实现归属于母公司净利润 0.67 亿元，同比增长 24.1%。我们将目标价格下调至 15.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　玉龙雪山索道客流同比增长 56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于预期。 索道业务实现营业收入 1.77 亿元，同比增长 33.89%；共接待游客 164.33 万人次，同比增长 13.28%，人均消费 108 元。其中，玉龙雪山索道上半年共接待游客 93.96 万人次，同比增长 56.54%，成为驱动索道收入高增长的核心因素。 2015 年上半年索道业务毛利率 87.37%，较上年增加 2.5 个百分点。

　　酒店业务略有增长。 酒店业务上半年实现营收 4,387.6 万元，同比增长0.5%，上半年毛利率 58.73%，同比增加 0.05 个百分点。

　　《印象丽江》受丽江千古情分流影响，客流、营收出现大幅下滑。 《印象丽江》上半年实现营收 1.09 亿元，同比下降 10.61%，净利润 0.52 亿元，同比下降 16.82%，客流 100.68 万人次，同比下降 10.66%，客单价 108 元，与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下，《印象丽江》的营收和净利润较 2014 年同期出现明显下滑，我们推测很可能是因为宋城演艺2014 年开业的丽江千古情景区进入成长期，持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流，《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险。

　　估值

　　玉龙雪山索道客流同比增速超预期，成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流，客流、营收显着下滑。考虑到公司分享丽江旅游市场红利，我们小幅上调 2015-2017 年全面摊薄每股收益至 0.54、 0.60、 0.66 元。公司目前股价相对于 2015-2017年预期每股收益分别为 23 倍、 21 倍、 19 倍，维持买入评级，目标价格由 23.00 元调至 15.00 元(因股本增加).

　　中银国际证券

　　风帆股份：公司公告点评：凝聚集团精华，打造动力平台

　　发布重组预案，集团资产注入。风帆股份于2015年9月1日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。通过本次重大资产重组，将中船重工集团和中国重工下属动力业务整合进入同一平台，形成专业化的动力业务资本平台，有助于增强动力业务发展的协同效应，进而推动动力装备的跨越式发展。同时中船重工集团履行2014年3月的关于完善电池业务整合的承诺，注入火炬能源的电池业务资产。

　　发行股份购买资产概况。风帆股份向中船重工集团、七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所、中国重工、中船投资、风帆集团发行股份购买其持有的广瀚动力、上海推进、齐耀重工、齐耀动力(15%)、长海电推、长海新能源(30%)、海王核能、特种设备(28.47%)、武汉船机(90%)、齐耀控股、宜昌船柴、河柴重工、风帆回收、风帆机电、风帆铸造、中船重工集团以其拨入宜昌船柴、河柴重工、武汉船机的国有资本经营预算和项目投资补助资金形成的权益和债权、中船重工集团持有的3宗土地使用权和风帆集团持有的2宗土地使用权。本次风帆股份向中国重工及相关交易对方发行合计约7.72亿股股份。上述资产的预估值为138.75亿元。

　　现金购买资产，募集配套资金。风帆股份向中船重工集团支付现金约5.43亿元购买其持有的火炬能源100%股权。同时公司拟以不超过25.90元/股价格发行数量不超过5.36亿股股份来募集配套资金，募集总额138.75亿元。本次重组注入资产作价合计约144.18亿元，其中发行股份购买资产作价合计约138.75亿元，募集资金购买资产作价合计约5.47万元。

　　十六公司齐奋力，七大动力造平台。本次交易完前，风帆股份的主营业务为军民用汽车启动铅酸蓄电池业务，在国内市场处于领先地位。本次交易通过股份和现金购买集团中16家公司股权，将大幅度提高公司的盈利水平。同时，注入公司的资产是具有行业竞争优势的动力业务相关资产，上市公司将成为国内技术最全面的动力业务龙头企业，业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力，打造平台型公司，强化协同效应，推进上市公司实施转型升级。

　　估值分析：本次注入公司14年归母净利润之和是上市公司同期的6.6倍，而发行股份购买资金及募集配套资金将使公司股本提高2.4倍。公司2014年EPS从0.27元提高到0.60元。电池及汽车零配件市场可比上市公司14年市盈率平均值31倍，中值30倍，军工及动力可比公司14年市盈率平均值212倍，中值104倍，我们给予对应电池及汽车零配件部分2014年30倍市盈率，军工及动力部分2014年85倍市盈率，目标价46元，买入评级。

　　风险提示：重组进展不顺利，标的运营不达标，市场波动风险。

　　海通证券

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