银河期货 白糖研究员 黄莹

　　期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607

　　往期回顾

　　前言概要

　　2022/23榨季截止目前，国内食糖已基本压榨完毕、处于纯消费阶段，淡季不淡、旺季不旺是本榨季国内食糖消费的独有特征。在国内外糖价倒挂的大背景下，内外盘价格自春节后一路上行、无回调的走势导致国内加工厂无点价机会，除了年前原糖到港、国内加工糖厂节后提货带动1、2月进口量抬升以外，本榨季原糖实际进口大幅减少，加工糖厂采购原糖时间一拖再拖，叠加本榨季国产糖减产，导致贸易商及终端企业主要以采购国产糖为主，从而带动产销率和食糖销售进度较往年同期有所提升。不过由于国内白糖期现价格大幅攀升，导致下游采购节奏一改往日按季备货的特点，选择随采随用。后续国产糖销售进度还需关注下游终端实际消费情况以及进口糖集中采购时间。

　　基本面情况

　　一、2023/23榨季广西减产大局已定，减产幅度在12%-15%

　　2022/23年制糖期受天气、病虫害等综合因素影响，广西等主产省（区）甘蔗糖产量下降，预计本榨季食糖产量900万吨。截至年3月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂已全部收榨。本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨。截至年3月底，广西全区已有71家糖厂收榨，同比增加13家；共入榨甘蔗4121.06万吨，同比减少842.84万吨；产混合糖526.77万吨，同比减少77.85万吨；产糖率12.78%，同比增加0.6个百分点。

　　广西蔗区去年受到干旱的影响出现了不同程度的减产，虽然干旱天气广西甘蔗的糖分较往年略增0.6-0.7个百分点，在一定程度上抵消掉甘蔗的减产，但是整体来看，广西甘蔗、白糖减产大局已定。本周走访多家广西糖企，据悉，本榨季广西白糖减产幅度大约为12%-15%。

　　广西蔗区延续订单农业的甘蔗收购形式，本榨季甘蔗收购价为490元/吨。由于大部分糖企已建立多年、有一定口碑，当地人习惯性会把甘蔗卖给该企业，且得益于企业与蔗区较近，具有运距优势，因此订单农业整体执行较好，不过部分地方仍有抬高收购价抢收、蔗区外流的现象。

　　二、销售进度较往年同期较快，糖厂库存较低

　　中国糖业协会数据显示，2022/23榨季截至年3月底，全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。

　　据多家广西糖企所述，由于采购原材料及销售食糖等流程均由各家集团统一管理，因此糖企对于旗下糖厂的食糖销售及库存情况较为熟悉。截至4月中旬，多家糖企已销售食糖60%左右，更有甚者产销率高达80%左右。

　　下游消费端，糖企的客户以贸易商居多，主要是由于客户需要全额打款后才可提货，而终端企业出于降低资产占用和库存的考虑，会倾向于向贸易商采购，随用随采。往年传统的采购方式以按季度备货为主，今年白糖期、现价格自春节后普涨，大型终端企业纷纷一改往日采购习惯、选择按月采购，部分中小型终端企业选择随用随采，主要取决于其接受的订单数量，更有甚者今天采购原材料、明天就投产做订单。据悉，多家大型终端食品企业已于上个月陆续备货一定数量白糖，可供工厂使用至6月底。

　　整体来看，销售数据高于去年同期，实际提货量也高于去年同期。销售进度较往年同期提速除了贸易商、大型终端企业囤货采购外，亦有进口糖较往年大幅减少的原因，贸易商及终端企业为了保证正常贸易及订单的进行，需要采购国产糖来弥补进口糖空缺的部分，因此导致产销率较往年同比提升。而就本年度国内消费增长而言，目前尚无法证伪，终端消费数据暂无法显现大幅提升的表现。据悉，虽然大型终端企业消费较去年或同比增加，但是中小型终端企业消费并不理想，开机时间与开机率基本与往年持平，有1/3小型食品厂尚未开机，并出现了断断续续开工的情况。由于终端销售情况一般，小型食品厂流动性资金有限，需消化库存后才会再次开机，即产品库存少则开机加工，库存量过多时则停机修整。消费端的逐步恢复可能要在后续才会有所体现。

　　三、库存较去年同期有所减少

　　2022/23榨季截至3月底，全国新增工业库存435万吨，较上月减少20万吨，较去年同期减少80余万吨。其中，广西3月食糖库存261.84万吨，环比减少28万吨，较去年同期减少115万吨；广西食糖第三方仓库库存180.29万吨，较去年同期减少56万吨。云南3月食糖库存95.08万吨，较上月增加22万吨，较去年同期减少10.73万吨。

　　据悉，广西多家糖企已售卖大部分白糖，且部分已在期货盘面上注册一定数量仓单，目前各家白糖库存在20万吨左右，有的糖企仅有6、7万吨白糖可售。目前糖企根据产销、库存、销售进度等情况决定日售量和成交价格，考虑到库存有限、且糖企需售卖食糖至新榨季开榨，在对未来消费看好的前提下，预计糖厂有惜售心理，若今年下半年消费如期回暖，那么终端只能被迫接受高价。

　　四、糖浆与预拌粉

　　本月糖浆和预拌粉的数量所有增加，共计进口16.23万吨，同比增加5.62万吨，增幅52.97%。2022/23榨季截至3月底，我国累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨同比增加 3.27万吨。海关总署公布数据显示，年3月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)进口量为11.03万吨，同比增加2.89万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50% (税则号17029012)进口量为 4.98万吨，同比增加2.73万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090) 进口量为0.22万吨，同比持平。

　　根据调研我们发现，虽然预拌粉和糖浆销售状况较好、供不应求，但是出于实际产能利用率、原材料采购等因素的考虑下，其对于白糖的实际替代并不乐观，对白糖冲击有限。具体表现如下：

　　（1） 预拌粉：

　　产能率用率低：据悉，虽然多家预拌粉工厂产能较大，但是受原材料短缺等原因限制，目前其实际产能利用率较低。预拌粉临沂保税区产能在 40-50 万吨，产能利用率尚不及一半。

　　地域与政策限制：不同地区和省份对于预拌粉清关的要求不尽相同，例如山东省对于预拌粉的限制较为宽松，而福建等地则要求较高。而且，据悉一家保税区仅批准2-3家预拌粉工厂，批准周期较长、难度较大，一定程度上限制了预拌粉工厂的数量。

　　建厂门槛较高：据悉，一家年产能20万的预拌粉加工厂前期投入高达2000-3000万，且需在国内外有一定资源。

　　原材料不足：白砂糖采购成本过高极大地压缩了预拌粉加工厂的利润空间。根据调研，目前仍在加工的预拌粉厂，其原料大部分是在春节前采购的，成本在540美金/吨左右，目前临沂保税区白砂糖库存剩3000-4000吨，而目前印度糖报价已经达到600美金/吨，预拌粉加工厂纷纷表示目前采购新原料的意愿不强。

　　下游接纳度：预拌粉销售情况良好、供不应求，其价格比白糖现货便宜500-600元/吨。虽然两者口味差异不大，但是预拌粉会产生色变，例如会使罐头颜色偏黄、饼干颜色焦化等，因此大型终端企业对预拌粉持观望态度，目前处于等待小的加工厂试用阶段。除此以外，由于进口预拌粉筛成白糖没有发票（违规），因此部分终端企业不接受此类预拌粉。

　　（2） 糖浆：

　　产能率用率低：据悉，泰国糖浆加工厂年产能为120万吨，目前产能利用率尚不及一半。

　　地域与政策限制：不同地区和省份对于预拌粉清关的要求不尽相同，例如山东省禁止糖浆的进口，而福建省对于糖浆的进口限制较低。

　　时效限制：由于糖浆保质期为2个月、时间较短，而运输时间在5-7天，清关需要1个月的时间，因此实际加工、销售时间较为紧张，仅为半个月左右，在一定程度上限制了糖浆进口的数量。

　　建厂门槛较高：据悉，虽然一家糖浆加工厂建厂投入仅为500万左右，但是需要其在国内外有一定资源。

　　原材料：糖浆的产量及贸易量主要取决于泰国白砂糖的数量，在有利可图的前提下，那么工厂将维持糖浆的产量，反之，则有所减少。

　　综上所述，在各种限制下，预拌粉及糖浆数量急速扩张的可能性偏小，预计短期内预拌粉及糖浆对于白糖的冲击有限。

　　五、内外价差倒挂，原糖进口高峰预计后置

　　进口成本倒挂已经是老生常谈的话题了，据调研获悉，虽然内外倒挂至2021年已开始，但是实际上2021年-2022年加工糖厂普遍不亏钱甚至赚钱，具体原因如下：

　　（1）2021年-2022年进口利润倒挂并不是持续性的，只要进口成本转正，那么加工糖厂就会有点价的机会；

　　（2）汇率差异，根据测算，汇率每相差0.1，那么进口成本差异则会相差100元/吨。据悉，对于大型加工糖企业而言，锁汇操作较为普遍；

　　（3）买卖价格差异。虽然目前外盘价格为24美分/磅，但是在春节前，美糖曾有19美分/磅的价格，据悉，部分企业在该价位有进口原糖，虽然在当时来看，进口成本是严重亏损的，但是在内外价格高企的今天，若加工糖企业用该批原糖加工白糖并售出，那么此时的盈利是非常可观的。（在《》中有详细描述原糖相关情况）

　　不过今年的情况与往年较为不同，因为今年原糖价格持续上行，并没有回调、给加工糖企业点价的机会，导致买船数量整体偏少。据悉，国内加工糖企业主要点价的合约为07合约，虽然国内加工糖企业也在不断调高点价的心理价位，由19-19.5美分/磅一直到现在的 22 美分/磅左右，但是若内外价格持续倒挂、加工糖厂或选择展期、推迟原糖进口的时期，届时，或引发国内糖供应紧张的问题。

　　六、国内食糖供需情况

　　目前国内食糖已基本压榨完毕、处于纯消费阶段，淡季不淡、旺季不旺是本榨季国内食糖消费的独有特征。在国内外糖价倒挂的大背景下，内外盘价格自春节后一路上行、无回调的走势导致国内加工厂无点价机会，除了年前原糖到港、国内加工糖厂节后提货带动1、2月进口量抬升以外，本榨季原糖实际进口大幅减少，加工糖厂采购原糖时间一拖再拖，叠加本榨季国产糖减产，导致贸易商及终端企业主要以采购国产糖为主，从而带动产销率和食糖销售进度较往年同期有所提升。不过由于国内白糖期现价格大幅攀升，导致下游采购节奏一改往日按季备货的特点，选择随采随用。后续国产糖销售进度还需关注下游终端实际消费情况以及进口糖集中采购时间。

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