上证报中国证券网讯(记者张欣然)政策利率“换锚”后，7天期逆回购操作首次落地。11月13日，资金面总体均衡，资金价格较前几日有所回落。

　　临近税期，央行两种期限的逆回购“搭配”投放，为机构安排资金提供了支持。与此同时，7天期逆回购采用多重价位中标，其利率如何形成、能否带动银行融资成本下降，成为市场关注的新变化。机构认为，后续既要关注操作利率，也要观察资金价格的实际走势及其对债市的影响。

　　7天期逆回购回归

　　11月13日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元7天期逆回购操作，同时以固定利率、数量招标方式开展3640亿元隔夜逆回购操作。当日有3840亿元隔夜逆回购到期，公开市场实现净投放2800亿元。

　　此次7天期逆回购回归，正值税期高峰临近。隔夜资金主要满足机构短期周转，7天期资金则能够覆盖更长时间的流动性需求，两者搭配有助于机构提前安排税期资金。

　　有交易员对记者表示，13日上午资金面总体均衡，银行间存款类机构隔夜回购利率(DR001)加权平均值在1.28%左右，7天回购利率(DR007)加权平均值在1.36%左右。此前，本周DR001一度升至1.32%附近，DR007一度超过1.40%。

　　对于后续资金面，国泰海通证券研报认为，进一步收紧的幅度或有限。随着逆回购余额降至相对低位，央行继续回笼的空间有所缩小。若后续增加隔夜逆回购投放，对隔夜资金利率的向下牵引可能更为直接。

　　7天期逆回购利率或下行

　　除了补充流动性，此次操作的定价变化同样受到关注。采用多重价位中标后，银行可结合自身资金需求和成本申报不同利率，市场也更加关注报价及中标结果。

　　天风证券刘杰团队推测，本次7天期逆回购边际中标利率或已下调至1.25%。这一判断主要基于隔夜逆回购的定价参考及银行降低负债成本的需求，尚非已获确认的中标结果。

　　该团队认为，1.25%的隔夜逆回购利率可能成为其他期限工具报价的重要参考，部分银行或据此申报较低利率。在多重价位中标机制下，不同银行的报价也可能因资金需求和融资渠道而有所差异。

　　银行压降负债成本的诉求，是另一重要因素。天风证券刘杰团队测算，前三季度大行综合负债成本已降至1.31%，当前可能进一步降至1.25%至1.30%。若7天期逆回购利率仍处于1.30%至1.40%，对降低综合负债成本的帮助相对有限，银行因而可能有动力压低报价。

　　展望后续，天风证券刘杰团队预计，若7天期逆回购利率逐步向隔夜逆回购利率靠拢，买断式逆回购、中期借贷便利(MLF)等工具的边际中标利率也可能下行，同业活期存款定价安排值得关注。

　　关注资金成本向债市传导

　　操作利率的变化，能否转化为债市支撑，还取决于机构实际融资成本。

　　央行工具利率与市场资金价格并不一定同步变化。天风证券刘杰团队认为，即使7天期逆回购边际中标利率下降，非银机构融资仍可能相对偏贵，资金市场的分层现象也可能继续存在。因此，单次操作利率下行，并不意味着各类机构的资金压力同步缓解。

　　光大证券研报认为，在当前操作框架下，DR001是观察货币政策态度的重要指标，长期债券定价与资金利率密切相关。对于借入资金买债的机构而言，融资利率上升会压缩持债收益，可能促使其降低杠杆、卖出债券，进而推动债券收益率上行。

　　这意味着，判断长债走势，既要看央行流动性投放，也要看资金利率的方向，以及债券收益能否覆盖融资成本。光大证券认为，前期长债收益率已明显下行，与DR001之间的利差收窄，在资金利率释放新的持续下行信号前，机构对长久期债券交易仍需保持谨慎。

　　此次7天期与隔夜逆回购“搭配”投放，为机构跨税期资金安排提供了支持。后续能否进一步缓解融资压力，仍需观察税期资金需求、央行接续投放及非银机构融资成本的变化。资金价格持续平稳，才能为债券配置和交易提供更稳定的条件。