今年春节以来，沪镍走势较为疲弱，呈现出了一路下跌的走势。3月更甚，沪镍加权跌幅超过15%。宏观上面，硅谷银行暴雷，欧洲银行危机的冲击带来的长尾效应仍在，使得恐慌和避险情绪升温，有色板块一度破位下跌，但对危机的担忧也使得美联储仅仅加息25基点，对加息的预期转鸽，美元指数从3月9日开始就遇阻回落，支撑了有色板块。

　　然而沪镍本身由于硫酸镍生产电积镍利润巨大，电积镍产能迅速扩张，使得供应过剩预期很强，即便其他有色如铜大幅反弹，镍价也一改弹性巨大的本色，只是低位横盘。但随着镍价的下跌，硫酸镍生产电积镍的利润缩窄，SMM多家企业新增电积镍产线规划出现推迟,镍价于4月7日大幅反弹3%，短期仍在横盘范围内，只是跌势趋缓。由于外购硫酸镍生产比例只占10%，因此大部分企业仍有利润进行生产电积镍，中期供应压力大，仍然偏空。

　　一、供应增加预期有波动

　　镍的供应分为NPI，精炼镍，硫酸镍。精炼镍分为电积镍和电解镍，镍豆，镍板等各种形态。关于电积镍的了解，我们只需要知道他是由硫酸镍生产的，用途主要在不锈钢领域，生产工艺也是和电解镍略有不同的。决定电积镍生产的关键因素是看其生产利润，而生产利润主要是观察电池级硫酸镍和一级镍之间的价差。

　　1.电积镍新增产线规划出现推迟，中期仍然是供应增加的主力。去年11月以来，一级镍较电池级硫酸镍溢价不断走扩，从10000元每吨一度到过50000元每吨，受此高溢价的驱动，国内多家企业开始布局新增电积镍产能。这些新增产能预计陆续在2023年至-2024年释放。

　　2023年中国精炼镍产能预计将达到27.51万吨。其中新建及转产电积镍产能为5.13万吨，占总产能比例18.65%。经SMM统计在2023年全球电积镍新增产能占总产能比为8.2%。受国内产线快速扩张拉动，2024年全球电积镍新增产能占总产能比也将上升至10.26%。产量方面，2023年，电积镍产量占一级镍产量占比为10.2%；到2024年，这一比例上升到16%。

　　之后随着镍价的下跌，一级镍较电池级硫酸镍的溢价又从50000元每吨缩窄至10000元每吨。有数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到1万以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低。SMM调研显示，多家企业新增电积镍产线规划出现推迟，使得供应增加预期趋缓。但实际数据显示，外采硫酸镍的企业占比仅为10%，总体利润尚可的情况下，新增电积镍的产能还会源源不断地生产，总体供应增加难以逆转。2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。预计2023年3月全国精炼镍产量1.75万吨，环比上涨1.16%，同比上涨38.89%。

　　进口方面3月除10日以外一直处于进口亏损状态，主要就是受电积镍供应增量预期国内镍市场一直弱于外盘，总体进口量较少。海关数据显示2023年2月精炼镍进口为9289吨，同比减少38.29%，进口仍然较弱。

　　2.镍铁产量增加，3月增量或不明显

　　SMM数据，2023年2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，30.5万实物吨，实物吨环比增长8.56%，同比增0.72%。2月主要受终端需求低迷影响，不锈钢厂存在减产预期，拖累镍铁增量，但低镍铁利润尚可产量增加。预计2023年3月全国镍生铁产量在3.34万镍吨左右，金属量较2月产量环比增加1.82%。主要受下游需要好转影响。

　　3.硫酸镍产量增加

　　SMM数据显示，2023年2月份全国硫酸镍产量3.12万金属吨，全国实物吨产量为14.19万实物吨，环比增长0.06%，同比增长24.66%。3月份，预计三元厂商对硫酸镍的需求增加，预计三月份硫酸镍的产量为3.50万金属吨，环比上升12.30%。

　　总体供应增加，只是预期先行，供应一直增加的势头可能趋缓，价格容易出现反弹。

　　二、下游需求短期持平

　　1.不锈钢产量同比增加，3月增幅趋缓

　　镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池领域。

　　据SMM调研，2023年2月份全国不锈钢产量总计约282.87万吨，较1月总产量环比增加约21.58%，同比增加约21,37%。其中分系别看，200系不锈钢产量90.40万吨，环比增加35.53%；300系不锈钢产量147.42万吨，环比增加约16.94%；400系不锈钢产量45.04万吨，环比增加约12.91%。2月产量修复主要是1月检修太多，导致环比增加。3月产量预计只是小幅增加，主要是价格弱势，利润较差导致。

　　2.三元前驱体增速维持。

　　新能源车的产量增速一直预期就打满，随着不再有新增政策，增速也有趋缓的可能性。SMM数据显示，2月中国三元前驱体产量为66,056吨，环比上行13%，同比增加11%。3月，海内外需求继续恢复预期下，前驱产量仍有增加。3月，预计中国三元前驱体产量为72,832吨，环比上行10%，同比上行14%。

　　综上所述：短期宏观利空缓解。供应仍是主要矛盾，供应增加，但预期打得很满，因此一旦预期有波动，价格也容易出现反弹。需求尚可，可能增加不明显。短线沪镍加权观察169000-182000的突破方向。

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