今年春节以来，沪镍走势较为疲弱，呈现出了一路下跌的走势。期间由于一级镍和硫酸镍价差缩窄，电积镍产能投放预期趋缓而出现15%的反弹。然而目前价差再度扩大，硫酸镍生产电积镍利润很高，使得产能扩张预期再度抬头，镍价回归跌势。再加上5月加息25基点之后，各项数据依然表明美联储抗通胀任务艰巨，加息仍然不是终点，利空大宗商品。

　　一、供应增加预期虽有波动，但整体扩张动能不减

　　镍的供应分为NPI，精炼镍，硫酸镍。精炼镍分为电积镍和电解镍，镍豆，镍板等各种形态。关于电积镍的了解，我们只需要知道他是由硫酸镍生产的，用途主要在不锈钢领域，生产工艺也是和电解镍略有不同的。决定电积镍生产的关键因素是看其生产利润，而生产利润主要是观察电池级硫酸镍和一级镍之间的价差。

　　1.电积镍新增产线中期仍然是供应增加的主力。

　　去年11月以来，一级镍较电池级硫酸镍溢价不断走扩，从10000元每吨一度到过50000元每吨，受此高溢价的驱动，国内多家企业开始布局新增电积镍产能。这些新增产能预计陆续在2023年至-2024年释放。

　　2023年中国精炼镍产能预计将达到27.51万吨。其中新建及转产电积镍产能为5.13万吨，占总产能比例18.65%。经SMM统计在2023年全球电积镍新增产能占总产能比为8.2%。受国内产线快速扩张拉动，2024年全球电积镍新增产能占总产能比也将上升至10.26%。产量方面，2023年，电积镍产量占一级镍产量占比为10.2%；到2024年，这一比例上升到16%。

　　之后随着镍价的下跌，一级镍较电池级硫酸镍的溢价又从50000元每吨缩窄至10000元每吨。有数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到1万以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低。SMM调研显示，多家企业新增电积镍产线规划出现推迟，使得供应增加预期趋缓。但实际数据显示，外采硫酸镍的企业占比仅为10%，总体利润尚可的情况下，新增电积镍的产能还会源源不断地生产，总体供应增加难以逆转。近期这一价差再度扩大到26150元，表明用硫酸镍生产电积镍一吨利润可以赚如此之多，会继续刺激电积镍产能和产量继续投放，之前的顾虑也就一扫而光了。

　　数据上看，2023年4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。全国电解镍产量4月延续爬坡，基本符合预期。预计2023年5月全国精炼镍产量1.79万吨，环比上涨1.99%，同比上涨25.73%。增长的原因主要是利润驱使。

　　进口方面3-5月大部分时间一直处于进口亏损状态，主要就是受电积镍供应增量预期国内镍市场一直弱于外盘，总体进口量较少。2023年3月中国进口精炼镍4442 吨，较2月环比下降52.18%，同比下降76.87%。后市难有改善。

　　2.镍铁产量减少，5月受不锈钢增产影响产量预计增加

　　SMM数据，2023年4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，同比减少 25.09%。4月主要受终端需求低迷影响，不锈钢厂存在减产预期，拖累镍铁增量，预计2023年5月全国镍生铁产3.03万镍吨左右，金属量较4月产量环比增加 6.71%。

　　3.硫酸镍产量同比增加，后续预计持平

　　2023年4月份全国硫酸镍产量3.02万金属吨，全国实物吨产量为13.71万实物吨，环比降低18.29%，同比增长39.43%。4月份，由于三元预想的需求恢复没有出现，硫酸镍供大于需的情况短期很难有所缓解，且硫酸镍价格暴跌且原料坚挺导致利润较差所致。预计，5月份硫酸镍的产量为3.12万金属吨，较上月无明显变化。

　　总体供应增加还是持续。

　　二、下游需求回落

　　1.不锈钢产量略增，5月利润改善下产量或增加

　　镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池领域、合金领域。

　　据SMM调研，2023年4月份全国不锈钢产量总计约278.02万吨，较3月总产量环比增加约1.81%，同比减少约4.05%。其中分系别看，200系不锈钢产量约83.90万吨，环比减少约3.67%；300系不锈钢产量约143.26万吨，环比增加约5.28%；400系不锈钢产量约50.86万吨，环比增加约1.92%。5月不锈钢利润有所好转，预计产能释放量较大。

　　2.三元前驱体增速停滞。

　　新能源车的产量增速一直预期就打满，随着不再有新增政策，增速也有趋缓的可能性。SMM数据显示，4月，中国三元前驱体产量为53,444吨，环比下降1%，同比增加1%。4月，中国三元材料产量为48562吨，环比增长8%，同比增长5%。动力终端需求未有复苏迹象，叠加原料价格下行周期，下游均优先清库存，对于采购前驱体持观望态度。

　　3.合金需求持稳

　　Smm数据显示，月合金和电镀需求耗镍量维持在1.5万吨左右，约占镍总需求的8.7%。维持了刚性需求。

　　综上所述：供应仍是主要矛盾，供应增加预期再度加强驱使价格向下。需求不锈钢持平，三元转弱，但合金需求有刚性。短线沪镍加权大幅下跌后支撑在140000 -148000，下跌空间不大后短期容易出现反弹，中长期仍有下跌空间，支撑位在118000-120000。

　　研究员：何燕艳

　　从业资格证号：F0210791

　　投资咨询资格号：Z0000751

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