短期内，国内外糖市或仍处偏紧张的局面当中，糖价振荡走强的可能性依然存在，但也要防范市场价格持续走高后带来的回调压力，近阶段已不适合追高。中长期看，4—5月份巴西糖厂全力开工后，全球糖市供应偏紧的状态将逐步得到缓解，并转向相对宽松的状态。

　　3月份以来，国内期货市场白糖品种较为活跃，先是于3月上旬走出9连阳，在商品市场中一骑绝尘，紧接着急转直下，连续3日出现大幅回调，进而引发市场恐高情绪。郑州商品交易所根据《期货交易风险控制管理办法》的相关条例，于2023年3月15日结算时起，将白糖2305合约的交易保证金上调至10%，涨跌停板幅度调整为8%。近期白糖市场出现了明显的降温。

　　随着时间推进至3月中旬，国际市场的关注点转向巴西糖厂在新榨季的压榨安排情况。国际糖价未来3—6个月将如何发展，很大程度上将由巴西中南部糖厂的产出情况决定。

　　据巴西蔗糖行业协会Unica发布的最新数据，截至3月1日，2022/2023年度巴西中南部产区已累计压榨甘蔗5.43亿吨，较上年同期增长3.78%；累计产糖3350.4万吨，较上年同期增长4.49%，用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的45.02%提高至45.92%。2月下半月共15家糖厂运行，其中4家为甘蔗糖厂(11家玉米乙醇加工厂)，有2家糖厂为重新开榨；初步预计，3月上旬将有18家糖厂开榨。巴西糖厂提前开榨对全球糖市场产生不小的压力。

　　3月上旬，咨询公司Datagro预计，2023/2024年度巴西中南部甘蔗压榨量将达到5.9亿吨，高于上年度的5.52亿吨(预估值)；预计2023/2024年度巴西中南部糖产量为3830万吨，此前预计为3800万吨；预计糖厂将48%的甘蔗用于榨糖。目前，国际机构普遍预计巴西新榨季制糖比例在46%—48%之间，对应的巴西糖产量将增加250万—400万吨。

　　另外，虽然巴西政府有关燃油税的各项政策都将在3月份陆续落地，然而巴西无水乙醇及含水乙醇价格近阶段并未出现明显变化，对新榨季巴西糖厂的糖醇比例影响有限。截至上周五，巴西乙醇折糖价为17.01美分/磅，较原糖价格低了4.1美分/磅，因此，尽量多地生产食糖依然是巴西糖厂的首选。

　　印度方面，近日，印度某官方机构称拥有足够的食糖来满足国内需求，并称可能考虑增加100万吨糖出口，此消息若最终落实，可能对市场形成不小的影响。根据印度糖厂协会(ISMA)的最新数据，预计本年度将生产3360万吨糖，低于去年的3590万吨，为过去9年的第二高水平。由于本年度印度约有450万吨蔗糖被转移用于生产乙醇，较上年度增加130万吨，造成印度可供出口的食糖大幅下降。综合目前的数据来看，印度本年度出口量预期减400万—500万吨。虽然市场已基本接受印度出口减少400万—500万吨的事实，并开始将关注点转向巴西新榨季产量，但如果印度方面有富余、可以额外增加出口的话，可能对市场产生利空的影响。

　　泰国本年度基本确定增产，预计在120万—160万吨。也许泰国加上巴西的增量可以填补印度出口的缺失，但也要考虑中国需求增长、墨西哥及欧洲减产等因素，因此，3月份至4月初期，全球糖市可能依然要面对供应偏紧张的问题。只有等待巴西糖厂开足马力、供应能力跟上之后，全球糖市的紧张局面才会逐步缓解。

　　国际市场担心的物流瓶颈问题依然存在。巴西3月份国际船运费及原糖升贴水仍维持较高水平，不过，泰国方面升贴水及运费不再上升。近日，泰国升贴水还出现小幅下调，说明泰国近期供应相对集中，供应紧张问题得到了一定的缓解。

　　国内方面，近期在内外因素同时指向利好的情况下，国内白糖期、现货价格在3月实现了大幅上涨。

　　宏观方面，2月底至3月上旬，国内相对重要的宏观数据陆续出来。一是2月GDP数据好于预期；二是制造业采购经理指数PMI达到了52.6%，比上月上升2.5%，表明我国宏观层面数据出现明显好转，这对商品消费来说是有明显刺激作用的。3月5日，政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，这对国内经济来说，应是温和向好。

　　本年度国内产销形势总体上要好于上年度。本月，农业农村部对2022/2023年度食糖生产及价格预测数据进行调整。北方甜菜糖厂已全部收榨，本月将甜菜糖产量下调6万吨，至108万吨；将甘蔗单产下调4.8吨/公顷，至60吨/公顷；甘蔗糖产量下调66万吨，至825万吨。全国食糖总产量下调72万吨，至933万吨。国内销售方面，大家对后市的预期不再过分悲观，市场情绪有所好转，近期市场升温明显，食糖销售要快于去年同期，这较符合大家对国内消费数据回升4%的判断。具体来看，由于前期受不利天气影响，广西甘蔗单产降幅高于预期。截至3月14日，广西产区已有65家糖厂收榨，未收榨糖厂仅有8家，说明今年广西甘蔗确实歉收且幅度不小。广西最终的产量可能在540万—560万/吨范围，但也可能略偏低一些。目前，南方除云南甘蔗糖厂正处于生产旺季，其他产区陆续收榨。

　　基差方面，进入3月中旬，现货市场价格依然坚挺，而期货盘面近月合约也表现出较强的挺价意愿。不过，市场对于远期并不那么看好，郑州白糖远月价格似乎有进一步走弱迹象。根据3月13日数据推算，期货远月9月合约贴水近月5月76元/吨，较2月底的时候，下跌了近100元/吨。而跨年合约2401合约甚至贴水260元/吨，说明市场对于远期合约的支撑力度有限。

　　内外差方面，上周期现货市场再度联袂上涨，且明显强于外盘。内外差虽然得到一定的修复，但是配额外倒挂程度依然严重，短期内进口仍难以放量。

　　替代方面，近日国内白糖价格持续走高，玉米淀粉对白糖的替代开始有空间，投资者可适当加大关注。按照目前符合可乐标准的F55果葡糖浆主流成交3100—3550元/吨的参考价格，和广西6220元/吨左右的现货糖价格对比计算，“折干”同甜度后，F55果葡糖浆比白糖便宜1555—2075元/吨。一般当果葡糖浆与白糖同等甜度和同等浓度的价格差在1500—2000元/吨的时候，市场的替代性开始增强，高于2000元/吨后替代活跃性较高。

　　近三周国内仓单上升非常快，套保需求明显增加。目前的郑州市场价格对糖厂来说，非常具有吸引力，尽可能将销售价格锁定在相对高位，是目前阶段的合理操作。对比近10年的水平，目前国内套保力度已达到历史第二水平，说明企业进场主动套保积极性较高。

　　综合来看，短期内国内外糖市或仍处偏紧张的局面当中，糖价振荡走强的可能性依然存在，但也要防范市场价格持续走高后带来的回调压力，近阶段已不适合追高。中长期看，4—5月份巴西糖厂全力开工后，全球糖市偏紧张的状态将逐步得到缓解，并转向相对宽松的状态。(作者单位：上海大陆期货)