2019年四季度白糖主要交易北半球印度、泰国减产情况下，全球从过剩转缺口的紧张格局。市场纷纷认为19/20榨季将会是一轮牛市的开端，国内外糖价在这种背景下逐步走强。尤其是外盘涨势更加明显，但是涨到15美分左右位置时候遇到了印度库存糖出口以及巴西糖增产的压力转入震荡。随着2020年新冠疫情爆发导致原油暴跌，巴西乙醇消费塌陷，原糖大幅增产，国内外糖价从高位迅速跌落谷底，随着疫情的影响慢慢弱化，目前糖价从底部反弹后转入震荡格局。

2020年下半年市场主要关注巴西的增产，目前巴西甘蔗入榨量和制糖比例均有明显增长，预计增产900万吨左右。2020/21榨季随着巴西和印度的增产全球供需差也从2019/20榨季的缺口600万吨左右转为过剩300多万吨。糖价上方的压力还是比较明显的。

下半年直到10月北半球新一季甘蔗收获之前，全球市场强烈依赖巴西的供给，目前巴西糖增产幅度非常明显。但这种增产的背景是因为疫情导致汽油和乙醇的消费坍塌导致的制糖经济性的绝对优势。如果疫情影响慢慢消退，巴西目前这种增产幅度可能在后期有减弱的可能性，或许能打开国际糖价上方的空间。而国内方面，受进口管控的原因，国内供需平衡比较稳定。目前需求恢复一般，主要原因还是国内糖价相对国际糖价来说太高，缺乏向上的动力，进口糖浆等都会影响国内白糖的消费，所以国内糖价向上的动力不足，但是向下是存在风险。

操作建议：根据目前糖价接近底部的位置来说，下半年主要还是寻找买入的机会，但是根据当前国外的供给压力以及国内需求不佳的状况来说，向上的动力不是太强，预计下半年糖价还是维持区间震荡的格局，建议参考基差在升水比较高的时候考虑逢低买入。

风险提示：巴西持续增产的态势没有改善；国内糖浆等进口放量，国内糖浆等进口持续放量。

2020年上半年糖价先涨后跌，近期筑底后开始缓慢上行。在1月份时候国内外糖价仍然是延续了2019年4季度以来的多头思路，市场对全球糖减产带来的供需平衡从过剩大幅转向缺口的预期非常乐观，认为是牛市的开端，国际原糖一度涨至15美分，但这个价格区间受到印度糖出口的压制，以及巴西制糖经济性改善的潜在增产压力，转入震荡。国内白糖在这一阶段跟随全球糖的乐观预期上涨。

过年前后，从1月底2月初开始，随着疫情的迅速发展，全球主要商品包括原糖在内均大幅下跌，疫情逻辑主导了市场。当然，疫情对于糖的影响要比其他商品更深。原因在于，疫情不仅仅影响糖的消费，还影响了糖的供给，疫情导致原油暴跌顺带导致乙醇价格暴跌，使得原糖原本已经改善的经济性进一步大幅改善，这使得巴西原糖增产的预期从200-300万吨的水平迅速扩大到900万吨左右的水平，再加上需求下降的因素，市场对于全球糖新榨季的供需平衡预期迅速转向过剩，于是糖价从15美分的高位一度跌破10美分。这一阶段国内糖虽然因为进口管控的原因，跟外盘保持了一定的独立性，相对来说也更加抗跌一些，但到了五一节前夕因为需求迟迟不见启动，国内也迅速补跌了一波。

到了5月以后，随着海外疫情也见到拐点，市场对需求的悲观情绪逐渐消退，原油也从极端低价下逐步恢复，原糖价格因此从底部反弹至12美分一线。不过考虑到巴西仍在大幅增产，在疫情有所反复的背景下，原糖转入震荡格局。国内白糖方面，下跌时候相对原糖抗跌，所以反弹时候力度也比较弱，基本上还是处在底部震荡格局中，主要原因还是白糖相对原糖价格高得多，并且糖浆进口的增加对国内白糖需求有所挤压，向上的动力不足。

（一）全球供需平衡

当前主流机构的基本观点认为19/20榨季虽然需求因为疫情的原因有所下降，但北半球印度、泰国的明显减产，使得全球供需仍然是缺口的，而对20/21榨季的预估认为因为巴西和印度的增产，以及疫情对需求的不利影响，全球糖供需平衡会从本榨季的缺口转为过剩。

主要机构认为19/20榨季供需缺口在300万吨左右，20/21榨季则是50万吨左右的小过剩。这个评估跟1、2月时候市场的评估相比发生了比较明显的转变，在1、2月时市场普遍对19/20榨季缺口认为在800万吨以上，对于20/21榨季认为也有300万吨以上的缺口。但是随着疫情的爆发和原油的暴跌，供给上巴西迅猛增产，需求上也因为疫情下降，全球供需平衡的格局被迅速打破进而逆转。原本市场认为19/20榨季是新一轮三年牛市的开端，目前看竟只是昙花一现。

当然这种供需预期的巨大转变主要还是在疫情影响下原油暴跌的连锁反应，原油暴跌导致乙醇价格暴跌，从而导致巴西生产商在制糖和制乙醇的选择中全面倒向原糖，并推动原糖产量大幅增加，改变了供需平衡。所以后期原糖市场的主要变量仍然是后疫情阶段需求恢复的情况，如果经济活动能恢复到正常水平，那么原糖的过剩格局就有可能发生变化。

（二）巴西供需情况

巴西是当前全球糖市场关注的焦点。在2020年一季度收榨以后，尤其在印度、泰国减产的背景下，目前全球糖市场强烈依赖于第一大出口国巴西的原糖出口供应。与此同时，受到疫情爆发，原油暴跌的影响，巴西国内乙醇的消费和价格也受到极大的影响，使得当前巴西糖厂大幅转向生产原糖，再加上甘蔗入榨量的提升，使得当前糖产量增幅巨大，也引发了市场对于下一季供需预期的改变。

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