供应偏紧 糖市维持强势

　　1.国内糖价大幅走高，接近17年初高点，阶段性销售回暖。

　　2.2022/23榨季国内白糖产量下调，销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比略降。

　　3.目前22/23榨季泰国产量恢复不及预期、印度/欧盟产量下降，国际市场供应偏紧。

　　4.巴西23/24榨季产量继续看好，但运力受限，出口迟缓。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需结余数量下调。

　　风险提示：23/24榨季巴西糖产量意外调降

　　一、我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　截至2023年3月底，本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5752元/吨，同比回升24元/吨。2023年3月成品白糖平均销售价格5970元/吨。

　　其中：

　　广西2022/23榨季生产始于2022年11月15日，开机糖厂数量为73家，较上榨季减少1家；生产持续时间152天，较上榨季减少4天；平均开机时长87天，同比减少18天。马山南华于4月14日顺利收榨，至此，广西2022/23榨季糖厂生产全部结束。本榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。

　　截至4月底，全区累计销糖302.13万吨，同比增加28.16万吨；产销率57.33%，同比提高12.56个百分点。其中，4月单月产糖0.26万吨，同比减少7.06万吨；单月销糖37.2万吨，同比减少8.99万吨；月度工业库存224.9万吨，同比减少113.07万吨。据沐甜科技数据，广西第三方库存预估为147万吨，同比减少52万吨，广西糖库存处于历史同期低值。

　　云南省2022/2023榨季生产从2022年11月3日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季推后了11天。截至2023年4月30日，全省收榨糖厂47家（去年同期收榨20家），全省共入榨甘蔗1508.27万吨（去年入榨甘蔗1389.14万吨），产糖200.03万吨（去年产糖172.98万吨），产糖率13.26%（去年产糖率12.45%）。

　　截至2023年4月30日，云南省累计销售新糖104.36万吨（去年同期销售新糖64.94万吨）。其中4月单月产糖24.24万吨，同比减少14.47万吨；单月销糖23.65万吨，同比增加7.17万吨；产销率52.17%。

　　农业农村部4月11日发布中国食糖供需形势分析：受天气、病虫害等综合因素影响，广西等主产省（区）甘蔗糖产量下降，当月下调食糖产量至900万吨。由于当季食糖产需缺口扩大，食糖进口成本持续大幅上涨，当月将国内糖价预测区间上调为5950-6550元/吨。2022/23年度印度、泰国等主产国食糖产量普遍低于预期，全球当季产需过剩量大幅减少，当月将国际糖价预测区间上调为18.5-22.5美分/磅。后期需重点关注巴西新年度食糖生产、出口情况对全球及国内食糖市场的影响。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　22/23榨季以来，主产区现货报价触底回升，贸易商采购积极性一般，春节后随期货价格带动成交大幅回暖。3月份以来，期现货价格高企，下游追高积极性明显回落，因国内消费淡季，现货市场交投氛围平淡，成交一般。截至5月5日，广西制糖集团报价区间为6980-7100元/吨，云南制糖集团报价区间为6820-6880元/吨，加工糖集团主流报价区间为7050-7600元/吨，现货升水期货，集团挺价惜售心理较强。高糖价下，市场屯货情绪偏淡，终端采购以随采随用为主。五一过后全国逐渐进入夏季消费高峰期，成交有所回暖。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2023年3月我国进口食糖7万吨，同比减少5.17万吨，降幅42.48%。2023年1-3月累计进口食糖95万吨，同比增加1.15万吨，增幅1.23%。2022/23榨季截至3月累计进口食糖272.2万吨，同比减少4.62万吨，降幅1.67%。自2020年以来，我国已连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。商务部数据显示，2月下半月至4月下半月关税配额外原糖实际到港0万吨、下月预报到港0万吨，配额外进口糖进不来，近阶段以消耗国内库存为主。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，最高时在-1000元/吨以下。2023年5月5日，ICE原糖收盘价为26.44美分/磅，人民币汇率为6.9080。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为6655元/吨，配额外食糖进口估算成本为8559元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为6523元/吨，配额外食糖进口估算成本为8386元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2020年以来连续三年进口量均处高位，国内进口糖供应保持相对充足。

　　二、国际原糖主产国供需分析

　　（一）泰国产量恢复增长不及预期

　　2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.52万吨。

　　去年11月，经纪商兼分析机构StoneX认为有利的天气令泰国受益，预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%，仍远低于2017/18榨季的创纪录产量1460万吨。2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。

　　美国农业部近日发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。预计随着肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。由于燃料乙醇需求将随着经济复苏而持续增长，2023/24榨季泰国糖蜜供应可能仍将保持紧缺。

　　（二）印度22/23榨季产量调减，出口下降

　　印度糖厂协会（ISMA）在4月25日举行的会议上指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，较此前预估减少3.5%。下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。产量的减少可能造成印度食糖出口受限，推高国际糖价。ISMA主席表示，甘蔗在生长阶段未能获得充沛降雨，然后又在不需要水分的时候出现了太多的降雨。ISMA在1月时曾预期印度将在2022/23榨季生产3400万吨糖。2022年7月，ISMA曾初步预测印度糖产量为3550吨万吨，之后10月将预估上调至3650万吨。

　　4月27日，印度部长委员会(CoM)在审查了印度的2022/23榨季的产糖量、库存以及糖价上涨情况后，决定有必要禁止出口额外的食糖，已建议印度消费者事务部、食品部的部长批准该提案并立即禁止食糖出口。过去的这一个月时间内，印度国内市场糖厂出厂价上涨了5%，迫切需要停止食糖出口，以保障印度国内市场的食糖供应，抑制糖价过度上涨导致通胀。该委员会称，目前印度国内的食糖存量约为620万吨，以其国内每年的食糖消费总量2750万吨计算，目前库存仅相当于两个半月的需求量。内部会议开始讨论将禁止糖出口。本榨季出口额度为610万吨，已出口580万吨，如果禁令实施，将影响30万吨糖出口。

　　（三）巴西收榨数据较好，23/24榨季产量预增

　　巴西国家商品供应公司（Conab）于4月20日发布的2022/23榨季最终报告显示，巴西2023年甘蔗种植面积降至829万公顷，较上年减少0.4%，为2011年以来的最低水平，主要是因为种植户转向种植大豆和玉米等利润更高的作物。不过，得益于天气状况的改善，甘蔗产量上升。2022/23榨季巴西甘蔗产量增长5.4%，达6.101亿吨，高于此前预期的5.983亿吨；总产糖量增长6%，达3704万吨，较之前的预估值高1.8%；乙醇产量增长0.5%至265.3亿升，低于此前的预估值265.9亿升。

　　Conab指出，糖厂更倾向于生产糖而非乙醇，以履行远期销售合同义务，以及生物燃料在巴西失去了相对汽油的竞争力。此外，全球食糖市场需求旺盛，但巴西的主要竞争对手（印度、泰国和澳大利亚）未兑现增加食糖产量。这些因素都使糖的生产更具吸引力。

　　巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖97.16万吨，较上年4月出口量131.68万吨减少26%。日均出口量为5.4万吨，较上年4月日均出口量6.93万吨减少22%。大宗商品交易商Louis Dreyfus表示，受港口拥堵影响，在巴西将糖装船至少需要等待30天。在大豆、糖和玉米创下或接近创纪录的产量后，巴西今年农产品运输量将增加20%，港口将面临压力。

　　食糖贸易商Sucden表示，由于大量谷物出口，巴西糖出口能力将被限制在每月280万吨。Sucden说，2023/24榨季巴西的食糖出口将需要历时大约10个月的时间。Sucden表示，巴西的物流瓶颈在短期内没有解决办法，因为大豆和玉米产量将继续增长。

　　4月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1360.5万吨，较去年同期的528.8万吨增加了831.7万吨，同比增幅达157.30%；甘蔗ATR为108.35kg/吨，较去年同期的98.67kg/吨增加了9.68kg/吨；制糖比为38.58%；产乙醇7.68亿升，较去年同期的3.94亿升增加了3.74亿升，同比增幅达94.71%；产糖量为54.2万吨，较去年同期的13.1万吨增加了41.1万吨，同比增幅达312.57%。

　　美国农业部（USDA）下属的海外农业服务4月底公布的一份报告显示，受益于良好的天气条件和糖价高企，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量将达到6.614亿吨，较2022/23榨季高出6.5%。糖价上涨应会导致糖厂制糖比升高。预计巴西2023/24榨季食糖出口量将增长15%至3240万吨。

　　嘉利高5月3日消息，巴西中南部含水乙醇折糖价为18.62美分/磅，而原糖现货价为26.49美分/磅。原糖和乙醇的收益差价已经高达7.87美分/磅，维持本榨季巴西糖厂将最大化制糖比例的评估，达到47.5%。

　　（四）全球供需前景

　　StoneX近日发布的预测显示，预计全球2022/23榨季食糖供应过剩量为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印度、墨西哥、欧盟等地产量下滑。此外，StoneX还预计2023/24榨季食糖供应过剩量为130万吨。

　　StoneX预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。StoneX食糖分析主管Bruno Lima表示，厄尔尼诺现象不太可能影响巴西产量。他说，根据历史数据，2009年和2016年的两次高强度厄尔尼诺现象实际上导致巴西中南部的甘蔗产量增加。但StoneX表示，物流可能成为问题。市场担心巴西港口是否能够处理接近创纪录的大豆、玉米和糖收成。

　　美国农业部于4月24日发布的报告表示，预计欧盟2023/24榨季的糖产量为1530万吨（22/23榨季为1580万吨）。除了法国甜菜种植面积减少外，其他成员国种植面积均增加。与2022/23榨季相比，甜菜产量预估增长4%。报告预计欧盟食糖消费量将稳定在1700万吨/年。预计欧盟2023/24榨季的食糖进口量将从2022/23榨季的300万吨降至250万吨。

　　国际糖业组织(ISO)执行总裁在近日举行的纽约糖上周表示，预测2023/24榨季全球糖消费量将增长1.2%，高于2022/23榨季的0.8%增长率。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初冲破17-20美分箱体后持续走强，目前已突破2016年高点，目标指向2010/11年度高点。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至5月2日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1226026手，较前一周减少9279手。投机多头持仓314793手，较前一周减少13477手；投机空头持仓105917手，较前一周减少4446手；投机净多持仓为288760手，较前一周减少9031手。

　　郑糖市场：22/23榨季国内产量与进口量预期同比均下降，配额外进口成本高企，本榨季至今进口量前高后低。由于进口糖成本增加，限制了进口数量，国内去库存加快，市场供应紧张。内外市场联动，推动期货糖市持续上涨，在突破6500压力位后，向上空间打开。截止2023年5月5日，郑州期货交易所白糖注册仓单63,498张，仓单加有效预报合计68,152张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较高水平。

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供需环境表现为阶段性供应偏紧：本榨季北半球主产国整体产量大幅下滑，吸引资金强势跟进；巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，2023年初终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇现在必须缴纳16%的进口关税，但据分析，乙醇价格即便在利多中有些许上涨，但整体涨势不及原糖，23/24榨季原糖产量预期继续回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期偏弱，经济衰退仍受广泛关注。

　　后市方面，我国2019/20至 2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。目前原糖进口成本高企，后续进口量可能偏低，22/23榨季国内产量已是持续第二年下降，国内去库存可能较大。当前配额外进口利润严重倒挂，糖价回调空间不大，市场普遍预期年内消费回暖，近期维持强势震荡可能较大。