天然橡胶：“熊”关漫道真如铁

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　　要点：

　　2022年国内天然橡胶供给压力较大，需求端弱势拖拽天胶价格。从2022年天然橡胶价格走势来看，整体呈现震荡下降趋势。沪胶RU全年维持在11500 - 15500元/吨区间震荡，20号胶NR全年维持在8500 - 12500元/吨区间震荡。

　　供应方面，传统主产国产量见顶维稳，但新兴国家产量持续增加导致全球总产量维持在高位。在割胶面积保持稳定的情况下，天胶产量难有大幅变动，预计2023年天胶产量小幅增加2%至1462万吨。

　　需求方面，2022年上半年出口是唯一亮点，但下半年海内外需求受宏观拖累持续低迷。2023年国内扩大内需战略以及稳经济政策出台，预计需求将呈现阶段性改善。

　　库存方面，下游轮胎汽车高库存，由下至上传导，天胶的累库动力较大，2023年随着需求得到释放，天胶库存累库压力缓解。

　　价格方面，在需求回暖，供应维持高位的判断下，预计天然橡胶价格重心上移，沪胶整体维持13000-15000元/吨之间区间运行，全年高点预计出现在一季度，价格走势前高后低。

　　风险提示：海外需求崩塌导致国内天胶进口压力

　　一、2022年天胶走势主要影响因素分析

　　1、行情回顾：2022年天然橡胶价格跌跌不休

　　2022年国内天然橡胶供给压力较大，需求端弱势拖拽天胶价格。从2022年天然橡胶价格走势来看，整体呈现震荡下降趋势，相较于商品指数走势弹性较小。沪胶RU全年维持在11500 - 15500元/吨区间震荡，20号胶NR全年维持在8500 - 12500元/吨区间震荡。

　　具体来看，年初《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式生效，使得国内部分橡胶轮胎企业出口订单暴增，并获得了一些国家的关税减免。1月上旬，期货主力价格最高上破15000点位，但随着下游节前备货陆续结束，以及春节假期的临近，下游工厂陆续离场，市场资金节前避险情绪升温，因此下旬价格自高位快速回落，最低一度跌破14000点位。

　　2月份，受春节期间商品市场整体走强及天胶外盘市场价格上涨带动，节后开盘胶价随之连续反弹，再度上探15000元/吨。但因今年下游复工延迟，需求提振缓慢，再加上节后船货阶段性集中到港，使得现货流通环节逐渐形成累库形态，基本面较难提供明显利多驱动，胶价缺乏支撑而连续回落。

　　3月份，云南产区正常开割。受到2月底俄乌战争爆发影响，全球橡胶轮胎产业开始承受巨大压力。两国都是重要的原材料产地，导致一些橡胶轮胎厂商面临原材料断供的风险。另外，战争对全球能源的威胁逐渐显现，全球油价上涨，天胶和轮胎的物流成本增加。商品集体下跌，天胶跟随板块下跌至13300元/吨附近。

　　4月份，公共卫生事件影响扩散，下游轮胎厂和汽车厂被迫停产或限产。同时，各地严格的防控措施，使得物流的运输费用也大幅上涨。自4月份开始，轮胎全钢胎开工率处于近五年的低位，且有继续下滑的趋势，轮胎库存处于高位，下游生产积极性不高。

　　5月份，海南部分地区因白粉病和降雨等因素延迟开割，国内云南和海南的原料价格同时抬升。同时，国家出台消费刺激政策，5月16日四部门发布关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知，5月31日财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告。另外，欧盟普通法院裁决中国企业胜诉，一度推动盘面小幅反弹。

　　6、7月份，海南主产区开割，海南胶水价格大幅下跌，需求边际恢复缓慢。随着东南亚主产区进入到旺产季，原料价格再度下跌，海外主产区天胶供应增加，中国进口量环比增幅明显。更为重要的是，需求端持续低迷，受制于成品库存高企，全钢胎开工率持续低迷。需求疲弱以及供应增产预期强烈的格局下，天胶价格再次探底。

　　8月份，海南受公共卫生事件影响，海南省多县市实行临时性全域静态管理。海南天胶主产区与病例集中爆发地错位，对天然橡胶割胶产量影响小，物流运输上有一定的限制。但市场受消息面影响，价格出现短期上涨，后又重新回落。

　　9月份，海外主产区降水持续偏多，对原料产出产生一定干扰，泰国原料价格小幅抬升。印尼天胶出口价格升水新加坡期货价格大幅回落，国内天胶进口量环比大幅下降，反应海外需求急速回落。非标基差继续下跌，现货跟涨力度不够，01-05价差月内back结构明显。市场炒作新胶短缺，拉涨天胶价格升至13000元/吨大关。

　　10月份，海南地区10月下旬受台风影响，降水偏多影响割胶进度，带动原料价格一度上升。经过国庆长假，下游轮胎和汽车厂商借机进行停工检修，导致10月轮胎开工率延续弱势状态，尤其是全钢胎开工率。弱拉尼娜现象或对泰国割胶产生一定干扰，但整体上处于供应旺产季，供应确定性放量叠加需求端的低迷导致供应压力较大，大挫天胶价格。

　　11月份，云南西双版纳产区已陆续进入停割期，胶水供应已进入尾声，对胶水价格形成支撑。天然橡胶交易所仓单注销后，新仓单数量为11.4万吨，略低于去年12.8万吨。天胶社会库存进入累库周期，国内终端产销走弱，国际上印尼FOB与新加坡主力价差继续保持平水震荡，海外需求暂无改善。国内天胶进口压力仍存，对价格施压，天然橡胶价格区间震荡运行。

　　12月份，国内主产区均陆续进入停割期，产量下滑迅速，供给端压力减轻。同时，不断出台的优化防控措施刺激需求端向好，市场信心恢复预期，天胶价格小幅抬升。

　　2、国外原料价格表现强劲，国内原料分流影响产量

　　泰国原料胶水和杯胶的正常价差一般处于5泰铢/千克左右，2022年泰国胶水由2月份56.7泰铢/千克升至3月份最高71泰铢/千克，升水杯胶20泰铢/千克。受到公共事件的影响，医用手套的刚需订单表现强劲，其上游原料主要为乳胶，强劲的需求与新胶供应欠佳对乳胶价格形成支撑，且此状态一直延续到5-6月份新胶释放才得到缓解。

　　2022年国内海南和云南原料价格整体先扬后抑，其中海南乳胶月均价最低在11月10718元/吨，年内最高在5月16152元/吨，最高与最低价差为5434元/吨。云南乳胶月均价最低在10月10859元/吨，年内最高在6月12692元/吨，最高与最低价差为1833元/吨。

　　年内5月份，海南部分地区因白粉病和降雨等因素延迟开割，短期内暂无原料供应，国内海南原料价格大幅拉升，甚至出现海南乳胶厂远调云南胶水加工生产的情况。5月份浓乳成品价格优势明显，原料分流明显，短期内影响全乳胶产量。随着6月海南开割后，进浓乳厂原料收购价格从最高19300元/吨下滑至15000元/吨回吐前期涨幅，原料价差逐渐回归正常。因此整体来看前期原料分流对全乳产量的影响或有限。

　　3、天然橡胶市场深浅胶强弱交替

　　从品种价差来看，RU与NR的价差代表着浅色胶与深色胶的强弱关系，2022年上半年浅弱深强，价差持续收窄，下半年则呈现了相反的浅强深弱格局。7、8月份天胶进入旺产季，其中泰国20#标胶的产量供给充足，而其下游轮胎需求表现不尽人意，导致深色胶供给大于需求，价格逻辑上相较于浅色胶表现偏弱。

　　二、供应端：2023年仍在供应高峰

　　1、2022年天胶产量小幅增加

　　2022年天然橡胶主产国依旧受到天气异常的影响，但整体产量基本正常。ANRPC最新发布的报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。

　　全球橡胶仍处于产能增长周期，上一轮天然橡胶价格牛市使得新种植面积不断增加，并在2010-2012年新种植面积达到顶峰。伴随着2013年新种植面积的快速回落，天然橡胶的种植面积达到顶峰，2015年以后全球天然橡胶总种植面积维持在1300万公顷左右。开割面积过去3年维持在1010万公顷左右，且开割面积增速也在不断放缓。根据胶树生长周期，2012年种植高峰期的橡胶，在2017-2019年时到达开割高峰，在2022-2035年时到达产量高峰。在不考虑天气及病虫害带来的可能影响下，2023年产量整体维持高位，难以出现明显增产或下滑迹象。

　　2、天然橡胶主产区

　　科特迪瓦作为非洲头号天然橡胶出口国，占非洲产量的80%，同时也是全球第四大生产国，占世界产量近7.5%。科特迪瓦2022年橡胶种植园总面积为75万公顷，其中约74.6%的面积可收获橡胶。QinRex数据显示，科特迪瓦2022年的橡胶产量将至少达到120万吨，高于去年的110万吨，计划到2025年将橡胶产量达到200万吨。科特迪瓦的产量增量将成为未来全球橡胶的主要边际增量。

　　季节性天然橡胶的生产主要集中在东南亚，从主要产胶国的生产情况来看，4月份开始各区域新割季陆续启动，首先是中国云南，接着是泰国北部，5月中下旬泰国南部、马来西亚开割，新胶产量陆续释放。对应到产量来看，每年3-4月份天胶产量达到全年低点，5月份开始，天胶产量环比大幅增加，3季度开始产量达到高峰。

　　泰国今年在极端降雨与台风的作用下，原料产出受到影响，2022年前10个月累计同比微降1.8%至383.2万吨。印尼在产业转移的影响，近三年的产量均呈现下降趋势，但今年由于劳工短缺改善，前10个月累计同比微增1.64%至261.6万吨。

　　中国橡胶产量除2020年外，近五年都维持在80万吨上下，今年在海南推迟开割和疫情静默管理的影响下，产量小幅变动，但总体上影响不大，预计2023年中国天胶产量维持在81万吨。

　　3、海外需求转弱，中国进口压力增加

　　印尼出口的国家主要是欧美国家，所以印尼现货的价格与新加坡盘面价格的走势可以反应海外需求。2022年下半年印尼升水新加坡主力下降，反应国外需求走弱，对应到国内的进口压力增加。

　　从天胶主产国出口到中国的数量占比来看，2022年5月份以来，泰国天然橡胶出口到中国的占比由4月份的37.4%上升到10月份的53.3%，流入到中国的天胶数量增加，印证海外需求走弱。

　　从中国天胶进口数量来看，据海关总署数据显示，2022年1-10月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计478.02万吨，同比增加10.61%。

　　在美国加息不断的节奏下，下半年海外需求显示疲软。美国的《通胀消减法案》也对欧洲车企形成巨大压制，削弱了其在北美的竞争优势，另一方面，通过补贴吸引欧洲车企到美国本土建厂生产。欧洲同时正面临着能源危机，据ANRPC最新消息，汽车行业研究机构-标准普尔全球移动日前发布的一则报告显示，欧洲能源危机使欧洲汽车行业面临巨大的能源成本压力，加之冬季来临前的能源使用限制或将导致汽车工厂停产。从今年第四季度到2023年，欧洲汽车企业每季度预计将减产30%-40%，每季度的预计产量从原本在400万辆到450万辆之间减少到最低275万辆。这将对除美国之外的国家对天胶的需求形成打击，进而对减弱对天胶的进口。

　　供应端整体来看，传统主产国产量见顶维稳，新兴国家边际增量使得全球总产量继续维持高位。在割胶面积保持稳定的情况下，天胶产量难有大幅变动，预计2023年天胶产量小幅增加2%至1462万吨。在季节性因素以及天气影响下，一季度将成为供应压力最小的时间段。

　　三、天然橡胶需求端分析

　　1、低开工、高库存为2022年轮胎行业的特征

　　低开工率、高成品库存是今年轮胎行业的重要特征，全钢胎表现尤其明显。2022年全钢胎开工率为近五年来的低值，半钢胎表现相对乐观。低开工带来的轮胎产量呈下降趋势，据卓创资讯监测轮胎生产企业统计数据显示，2022年1-11月中国全钢轮胎累计产量11202.47万条，同比下降7.27%。2022年1-11月中国半钢轮胎累计产量44360.59万条，同比下降0.63%。

　　终端需求的低迷使得成品库存去库压力增大，轮胎厂库存较去年同比大幅增加，2022年1-11月中国全钢轮胎成品库存13635.35万条，同比上涨12.97%。2022年1-11月中国半钢轮胎成品库存20946万条，同比上涨3.84%。

　　2、透支重卡需求延续进入尾声，新能源成为主要边际增量

　　自去年4月开始销量走低后，重卡市场就进入了寒冬，目前已跌至历年低值，尤为惨烈。数据显示，2022年1-11月，国内重卡新车销量59万辆，同比下跌55.4%，较去年同比降幅扩大43.8个百分点。

　　受前期环境保护部、国家质检总局在2018年6月22日联合发布的一项针对汽车排放的产业性标准要求：2021年1月1日，重型燃气车辆执行国六b阶段排放标准；2021年7月1日，所有车辆执行国六a阶段排放标准；2023年7月1日，所有车辆执行国六b阶段排放标准。这表明在明年7月份之前，执行旧排放标准的车辆将逐步被限制。另外，2022年1月24日国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，明确提出将研究制定下一阶段轻型车、重型车排放标准和燃油品质标准，这也意味着国七排放标准的制定被提上日程。

　　在全球油价大涨大背景下，新能源汽车产量今年呈现井喷式增长，其也成为乘用车重要的边际增量。国家对新能源汽车也大力补贴，今年购置税减半促进消费政策对稳定车市增长起到明显的作用，工业和信息化部会同国家发展改革委、国务院国资委印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，其中提出进一步扩大汽车消费，落实好2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税、新能源汽车免征购置税延续等优惠政策，启动公共领域车辆全面电动化城市试点。

　　中汽协最新数据显示，1-11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%。中汽协预测2022年全年国内汽车总销量为2680万辆，同比增长2%。其中，乘用车预计2350万辆，同比增长9.4%；商用车预计330万辆，同比下降35.3%；新能源汽车预计670万辆，同比增长90.3%。中汽协预测，2023年，汽车总销量预计为2760万辆，同比增长3%。其中，乘用车预计2380万辆，同比增长1.3%；商用车预计380万辆，同比增长15%；新能源汽车预计900万辆，同比增长35%。

　　配套市场上，2022年在公共卫生事件不稳定因素的影响下，中国物流业景气指数-业务总量在前11个月中有7个月低于50%，反映我国物流业务活动呈现相对低迷的状态，物流业经济收缩。交通运输部最新数据显示，2022年1-10月主要交通运输指标中：公路货运量3079978万吨，同比回落4.8%；公路货物周转量56934.2亿吨，同比回落0.6%。2023年新能源汽车的扩张与货运量的恢复将会加快轮胎置换周期。

　　3、海外需求疲软，下半年轮胎出口下滑

　　海关数据统计，2022年1-10月中国轮胎累计出口563.07万吨，累计同比涨7.93%。其中客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎1-10月出口量为340.06万吨，累计同比涨10.7%，机动小客车用新的充气橡胶轮胎1-10月出口量为199.54万吨，累计同比涨4.74%。2023年来看，防疫政策逐步放开，全球海运运力稳定提升，伴随海运价格高位回落，预计轮胎出口订单回暖。

　　需求端来看，2022年海外需求走弱，国内出口得到有效提振，但下半年海内外需求受宏观拖累持续低迷。2023年国内扩大内需战略以及稳经济政策出台，预计将呈现阶段性改善。

　　四、库存

　　2022年全年天胶社会库存处于低位，深浅色胶库存差较去年有所缓和。社会库存季节性明显，当年11月至次年3月为累库阶段，4月至10月为去库阶段。截至2022年12月11日，中国天然橡胶社会库存106.1万吨，较上期增加4.28万吨，增幅4.21%。同比下降1.57万吨，降幅1.45%。深色胶社会总库存为54.71万吨，较上周增幅3.49%，同比降幅0.8%。浅色胶社会总库存为51.4万吨，较上周增加4.98%。同比下降2.14%。下游轮胎汽车高库存，由下至上传导，天胶的累库动力较大，2023年随着需求得到释放，天胶库存累库压力缓解。

　　五、天然橡胶供需平衡表预测

　　供应端，中国橡胶产量除2020年外，近五年都维持在80万吨上下，今年在海南推迟开割和疫情静默管理的影响下，产量小幅变动，但总体上影响不大，预计2023年中国天胶产量维持在81万吨。进口方面，考虑到海外需求回落，国内进口年内小幅抬升。需求端，2023年国内扩大内需战略以及稳经济政策出台，预计需求将呈现阶段性改善。最终库存方面，预计年初小幅累库，3-8月呈现持续去库的趋势，9月至年末重新累库。

　　六、总结

　　2022年国内天然橡胶供给压力较大，需求端弱势拖拽天胶价格。从2022年天然橡胶价格走势来看，整体呈现震荡下降趋势，相较于商品指数走势弹性较小。沪胶RU全年维持在11500 - 15500元/吨区间震荡，20号胶NR全年维持在8500 - 12500元/吨区间震荡。

　　供应方面，传统主产国产量见顶维稳，新兴国家边际增量使得全球总产量继续维持高位。在割胶面积保持稳定的情况下，天胶产量难有大幅变动，预计2023年天胶产量小幅增加2%至1462万吨。在季节性因素以及天气影响下，一季度将成为供应压力最小的时间段。

　　需求方面，2022年上半年出口是唯一亮点，但下半年海内外需求受宏观拖累持续低迷。2023年国内扩大内需战略以及稳经济政策出台，预计需求将呈现阶段性改善。

　　库存方面，下游轮胎汽车高库存，由下至上传导，天胶的累库动力较大，2023年随着需求得到释放，天胶库存累库压力缓解。

　　价格方面，在需求回暖，供应维持高位的判断下，预计天然橡胶价格重心上移，沪胶整体维持13000-15000元/吨之间区间运行，全年高点预计出现在一季度，价格走势前高后低。