要点：

　　2022年甲醇期价整体呈现窄幅震荡走势，年初主力合约期价在2500元/吨附近，年内高点在3400元/吨附近，低点在2300元/吨，截止12月初，甲醇主力合约期价再度回到2500元/吨关口。价格整体呈现冲高-回落-再反弹-再回落的走势。

　　我们预计后市甲醇市场需要关注的主要矛盾点在四个方面：其一是供应相对充裕与需求信心不足的矛盾；其二是库存低位与再库存信心不足的矛盾；其三是进口充裕与国内产能高基数矛盾；其四是价格运行区域分化明显的矛盾。2023年能化行业的关键字为“地缘政治”、“能源”、“双碳”、“库存”。

　　基于甲醇国内外产能基数较大，甲醇价格仍将负重前行，关注宏观及产业链的双重驱动，从宏观驱动来看，预期正在逐步好转，国内与海外存在节奏上的差异，国内二季度需求或迎来阶段性修复的机会。海外则在加息背景下，欧洲与美国经济存在较大的下行压力。从产业驱动来看，边际看进口，进口若延续2022年的高水平，则港口将迎来补库，库存低位水平下，寻找阶段性供需错配的矛盾，错配程度越大则期价修复估值的力度越大，反之亦然。当下，在宏观矛盾>产业矛盾的背景下，预计甲醇期价仍将震荡寻底，2023年甲醇期价波动区间的低位在2300元/吨，高点在3200元/吨附近。

　　风险提示

　　煤价、天然气等成本大幅波动，政策等变化

　　一、2022年甲醇走势主要影响因素分析

　　2022年甲醇期价整体呈现窄幅震荡走势，年初主力合约期价在2500元/吨附近，年内高点在3400元/吨附近，低点在2300元/吨，截止12月初，甲醇主力合约期价再度回到2500元/吨关口。价格整体呈现冲高-回落-再反弹-再回落的走势。一季度，在俄乌冲突的作用下，一次性能源价格大幅冲高，煤价企稳带动煤化工等产品反弹，创下年内高点；二季度，国内疫情冲击导致需求走弱，同时能源价格震荡下行带来成本支撑弱化，至7月甲醇主力合约跌至2276元/吨的年内低点。随后期价在高温驱动，叠加天然气价格大涨，欧洲局部能源危机，国内气头装置超季节性限产等作用下，价格反弹至2900元/吨附近。进入四季度，甲醇期价再度下跌，因供应充裕与需求疲软共振，盘面呈现高贴水的反季节性走势。

　　二、2022年甲醇市场供需存概述及展望

　　1、甲醇2022年度表观消费概览

　　按2022年预计值来看，预计今年产量在7000万吨附近，产量年度增速在4%，出口预计在1200万吨附近，增速也约为4%，全年表观消费量为8167万吨，表观消费量增速亦为4%附近。

　　按1-10月国内甲醇产量累计值为5822万吨，从月度产量值来看，上半年产量基本同比去年持平，8月产量环比大幅减少，9月、10月产量同比大幅增加，预计后续11月、12月仍有所增加。造成这种供应格局的因素在于两个：一是今年双碳影响不及预期，尤其是四季度装置检修或者因环保因素导致的供给减少缺失。二是今年夏季高温，在天然气、煤价整体走强的背景下，部分气头装置出现季节性错位，比如西南装置在7月、8月减少较多。从2022年全年来看，新增装置投产不及预期，但是存量装置开工率整体维持在中性偏高水平。从开工率来看，年内平均开工率在72%，2021年甲醇装置开工率为74%，同比呈现小幅下降。预计2023年甲醇开工率仍维持在70-75%的水平。

　　2、甲醇2022年度进出口情况及展望

　　2022年1-10月累计进口甲醇1032.10万吨，累计出口16.87万吨。按照预期来看11月、12月甲醇进口预计月均仍在85万吨附近，因而预计2022年甲醇年度进口量为1200万吨，较去年同期增加4%。年度甲醇的进口依赖度为15%。2023年，进口需要关注伊朗的整体情况，11月部分进口商进入美国的制裁名单，短期将影响伊朗货物流向中国的量，但基于需求体量的无可替代性，预计年度海外进口量仍将延续高位，即使在价格显著倒挂的背景下。

　　根据相关数据统计，目前国际甲醇装置的开工率为72%附近，较往年同期水平高出8%，季节性来看，今年外盘开工率高于去年同期，且受海外天然气的扰动相对减少。值得注意的是，俄罗斯去向欧洲市场的甲醇出口受到制裁的影响而下降，海外市场整体并未有明显的供应矛盾，处于过剩状态。其中伊朗8套主流装置合计产能为1386万吨，占总统计的4721万吨比例为29%；中东沙特、阿曼四套装置合计产能为885万吨，占比18%。

　　3、甲醇2022年度库存及后续演绎路径

　　从2022年库存逻辑是一二季度累库，三四季度加速去库。截止12月1日，华东华南两地港口库存累计为35.5万吨，二季度峰值水平为79万吨。2022年港口库存呈现先增后降的特征。分阶段来看，其中一季度，年初伊朗限气未结束，港口进口到港量一般，库存基本维持去年年底附近水平，区间内小幅波动，而二季度外盘装置多运行平稳，且伊朗长协价格调整至升水3.5%左右，内外盘利润得以修复，转为顺挂行情，一定程度上刺激国内进口积极性。三季度随着海外能源价格高企，国内价格倒挂，进口不及预期，港口大幅去库。四季度海外装置运行平稳，进口持稳，去库速度有所放缓，仍处于历史偏低位水平。

　　4、甲醇下游需求整体情况

　　从甲醇下游装置开工率来看，烯烃下游装置整体呈现稳步走低的节奏，年内平均开工率为78%；甲醛年内平均开工率为25.7%；二甲醚年内平均开工率为23.7%；醋酸年内平均开工率为85.8%；MTBE年内平均开工率为49.87%，DMF年内平均开工率为66.8%；BDO年内平均开工率为69.6%。对甲醇需求占比较大的烯烃装置年度稳步下行，市场整体偏低迷。

　　我国甲醇下游项目以甲醛、MTP、DMF产品为主，涉及甘肃、宁夏、山东等地项目，其中目前甘肃华亭MTP、宁夏百川甲醛项目均处试生产阶段。三季度涉及烯烃、甲醛及DMMN等项目，需密切关注天津新建MTO、山东联亿大甲醛二期项目运行情况。此外，未来广西一套新建70万吨/年大甲醛项目投产落实需密切关注。值得注意的是，随着下游需求进入增长的瓶颈期，下游装置投产兑现不及预期，以及新项目不断延后，展望2023年，在防疫等相关政策放松的背景下，需求复苏的力度和持续性也呈谨慎乐观的态度。

　　三、甲醇价格运行区域性特点

　　近年来，甲醇定价的核心的锚是煤价，即成本驱动。2022年以来，成本在政策影响下稳中偏强运行，因而导致甲醇与煤炭比价一度大幅走低，产业企业利润情况不佳，但产量的反向调节机制难以奏效，因而煤价对甲醇的成本支撑有所弱化，预计2023年成本问题仍是甲醇期价锚定的重要因素，但整体成本重心有望下移。

　　从甲醇基差的表现来看，盘面价格与江苏现货价格的表现近年来呈现差异化，今年一季度至三季度价差保持在小幅贴水或平水，盘面紧紧围绕现货价格来定价。进入四季度，主力合约换月后，期价贴水一度大幅走扩，最高至340元/吨附近，随后收敛至140元附近，但较往年来看，基差仍处于较弱水平。也即01合约呈现现实与预期双弱的局面，但现货在进口坚挺、库存低位等背景下较为抗跌，因而盘面的贴水也得以延续，预计后市修复的逻辑是通过现货价格的向下回归来完成。

　　从进口维度来看，我们跟踪了中国与东南亚，欧洲、美国、印度等区域的价格表现情况，中国与东南亚价格长期倒挂，最高超过100美元/吨，中国与美湾、欧洲价差水平也处于倒挂状态，中国较印度市场存在一定的升水，升水高位约在50美元/吨。2022年的转出口不及预期，主要归因不是套利窗口不够，而是全球需求疲弱无法驱动转出口的增加，此外俄乌冲突下，俄罗斯对欧洲区域的化工品贸易也受到一定冲击，不够欧洲对俄罗斯甲醇进口占比总量不大。

　　四、后市展望

　　我们预计后市甲醇市场需要关注的主要矛盾点在四个方面：其一是供应相对充裕与需求信心不足的矛盾；其二是库存低位与再库存信心不足的矛盾；其三是进口充裕与国内产能高基数矛盾；其四是价格运行区域分化明显的矛盾。2023年能化行业的关键字为“地缘政治”、“能源”、“双碳”、“库存”。

　　基于甲醇国内外产能基数较大，甲醇价格仍将负重前行，关注宏观及产业链的双重驱动，从宏观驱动来看，预期正在逐步好转，国内与海外存在节奏上的差异，国内二季度需求或迎来阶段性修复的机会。海外则在加息背景下，欧洲与美国经济存在较大的下行压力。从产业驱动来看，边际看进口，进口若延续2022年的高水平，则港口将迎来补库，库存低位水平下，寻找阶段性供需错配的矛盾，错配程度越大则期价修复估值的力度越大，反之亦然。当下，在宏观矛盾>产业矛盾的背景下，预计甲醇期价仍将震荡寻底，2023年甲醇期价波动区间的低位在2300元/吨，高点在3200元/吨附近。