本周油脂在周四周五连续上涨，都突破了短期的压力位。从基本面上看，本轮的上涨主要由于美国
1 月大豆压榨放缓，豆油库存不及预期；印尼出口政策的再次扰动；国内本周的市场成交环比转好，不过每一个的影响都有限，有点众星拱月的感觉，都不是主驱动，目前国内棕榈油库存高位，大豆菜籽未来供应充足，产地也有卖货意愿，本轮油脂是否能延续上涨还需观察。豆粕本周窄幅震荡，驱动不足，被油脂抢尽风头，目前国内豆粕低库存、高基差以及南美产区的扰动下，豆粕下方暂时有较强支撑，但是巴西的丰产也在上方形成压力，豆粕短期将维持震荡走势。油脂本轮的上涨缺乏基本面实质性利多的驱动，在原油表现较弱的情况下，若市场后续没有炒作题材，回落至震荡区间的概率较大，操作上不建议高位追多；豆粕窄幅震荡，单边操作比较鸡肋，建议关注南美供应释放时机逢高少量布局空单。价差策略上，前期油粕比扩大建议止盈或部分止盈离场，可关注豆棕价差
700以下做多的机会。

一、 基本面分析

1、棕榈油
本周棕榈油领涨油脂，05合约周线录得 4.41%涨幅，收于 8186 元/吨，突破了 1月初以来 8100 的压力位。不过本周油脂上涨，除了因美国 1 月压榨放缓，美豆油库存不及预期跟随外盘和豆油上涨以外，棕榈油自身的上涨理由是本周市场流传印尼可能继续收紧出口政策：DMO 将从 1：6 调整成 1：3。上周报告中我们提过，印尼政府冻结了约 400 万吨已经发放的出口配额，剩余约 200 万吨，均分在 3 个月约月均66 万吨，其次 DMO 增加至 45 万吨，那么按目前 DMO 出口比例 1：6 计算每月新发放出口配额将增加至 270 万吨，即每个月约 336 万吨出口配额，比较近期印尼的出口以及目前印度、中国等需求国棕榈油库存高企，336 万吨的出口配额完全可以满足出口需求。那如果按传闻所述 DMO 调整为 1：2，则每月发放的出口配额变为 90 万吨，月均出口量约 156 万吨，确实无法满足市场需求，棕榈油上涨合理。不过我们追溯了一下传闻，据我们了解到 DMO 调整为 1:2 的传闻最早于 2 月 11 日就有人提及，不过之后由消息发布本人删除并称需要验证，此后印尼官方并未发布任何有关调整 DMO的文件，所以本次棕榈油的炒作题材仍属于“小道消息”，以此为由推涨棕榈油价格或不长久，若消息不属实价格可能会有较大的回落。马来西亚方面，高频数据显示，马来产量：马来产量：SPPOMA：2023 年 2 月 1-15日马来西亚棕榈油单产增加 8.63%，出油率减少 1.06%，产量增加 3.05%。马来出口：ITS：马来西亚 2 月 1-15 日棕榈油出口量为 484950 吨，上月同期为 409731 吨，环比增加 18.36%；AmSpec：预计马来西亚 2 月 1-15 日棕榈油出口量为 437327 吨，较上月同期出口的 401749 吨增加 8.86%；SGS：预计马来西亚 2 月 1-15 日棕榈油出口量为 449703 吨，较上月同期出口的 453771 吨减少 0.89%。数据显示马来西亚 2 月产量环比增长，出口方面各机构数据差异较大，且 1 月较 12 月出口环比下降超 22%，2月出口量稍有恢复也并不乐观且 2 月较 1 月少 3 个自然日，出口表现并不会环比改善很多，马来西亚库存短期将维持高位，也对棕榈油上方形成一定压力。周度报告·油脂3 / 13截至 2 月 10 日，国内棕榈油库存 98.01 万吨，环比下降 4.78 万吨。存下滑，依旧在高位，压力较大，现货成交稍有回暖，但价格难涨，现货贴水将继续维持。预计 3 月开始库存可能将有较明显的回落。本周华北地区基差维持 05 50；华东地区基差由 05-40 上涨为 05-20；华南地区基差维持 05-70。

2、大豆及油粕
NOPA1月数据公布，1 月大豆压榨量为 1.79007 亿蒲式耳,低于预期，市场预期为 1.81656 亿蒲式耳，去年 12 月份数据为 1.77505 亿蒲式耳，2022 年 1 月数据为1.82216 亿蒲式耳。1 月豆油库存为 18.29 亿磅，市场预期为 19.06
亿磅，去年 12月份数据为 17.91 亿磅，2022 年 1 月数据为 20.26 亿磅。美豆压榨及美豆油库存不及预期，引领 CBOT 豆油低位反弹，美盘油粕比做空资金开始回补，油粕比低位修正。南美方面，CONAB：截至 02 月 11 日，巴西大豆收割率为 15.4%，上周为 8.9%，去年同期为 25.0%。巴西收割进度较往年同期水平有所拉近，不过依旧有所差距，情况最差的南里奥格兰德州的收割还未开始。阿根廷作物情况：布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至2 月 16 日，阿根廷大豆作物状况评级较差为 56%（上周为 48%，去年 23%）；一般为 35%（上周 39%，去年 42%）；优良为 9%（上周 13%，去年 35%）；土壤水分 67%处于短缺到极度短缺（上周 61%，去36%）；33%处于有益到适宜（上周 39%，去年 64%）。由于 2 月以来天气恢复干燥高温，阿根廷大豆优良率再次转低，土地墒情恶化，目前 3800 万吨产量的预计已经是比较乐观的了，布宜诺斯艾利斯交易所表示将继续下调产量预期，目前市场预期产量中位值约 3500 万吨，这也是当前美豆居高不下的原因。巴西大豆预计 3 月开始流向市场，在此之前大豆及豆粕预计延续高位震荡，美豆油相对偏弱，不过国内基本面不同，由于消费的复苏国内豆油走势预计强于外盘。

截至 2 月 10 日，国内豆油库存 79.05 万吨，环比下降 0.86 万吨。节后开机回升，豆油库存止住下跌趋势，不过累库依旧困难，这是当前现货基差高的原因，巴西大豆最快 4 月开始到国内，4 月底前国内豆油库存预计维持较低水平。华北地区一级豆油基差维持 05 710；华东地区一级豆油基差由 05 830 上涨至 05 900；华南地区一级豆油基差维持 05 760。豆油基差居高不下，棕榈油基差负值，未来豆油上涨潜力较大。截至 2 月 10 日，国内豆粕库存 60.49 万吨，环比上升 16.47 万吨。消费逐渐转淡，大豆压榨量回升，豆粕本周有明显累库，基差有所回落。本周山东地区豆粕基差由 05 700 下跌至 05 660；华东地区豆粕基差由 05 680 跌至 05 620；华南地区豆粕基差由 05 720 跌至 05 590。虽然累库但库存依旧较低，且美豆粕居高不下，豆粕期价短期预计维持高位震荡，而现货基差的跌幅将更为明显。

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