总体而言，基本面强修复的预期对空头的支撑力度在边际减弱，长债利率的配置价值凸显。下周关注大量逆回购到期后央行的续作决议以及后续金融数据对于基本面修复成色的验证。

　　新华财经北京2月6日电 过去的一周，债市“意外”走牛。10年期国债收益率从2.9219%下行2.76BPs至2.8943%。春节之前，多项利好经济的政策迭出，市场由此预期债券市场会因经济的恢复而走低。节后第一周债市震荡走牛，交易主线集中在PMI实际读数和预期的差距，以及资金面松紧的阶段性变化中。

　　市场观点称，总体而言，基本面强修复的预期对空头的支撑力度在边际减弱，长债利率的配置价值凸显。下周关注大量逆回购到期后央行的续作决议以及后续金融数据对于基本面修复成色的验证。近期股市波动对债市存在一定的溢出效应，基本面主线回归前建议关注债市外围因素的影响。短期来看，增量利多与利空催化较少，多空变化可能趋于边际，长债利率可能延续围绕2.9%震荡。

　　【行情回顾】

　　上周，10年期国债活跃券利率震荡下行至2.895% 。周一，节后股市涨幅不及预期，长债利率震荡下行，收于2.9125%；周二，PMI数据并未超预期，权益市场走弱引起债市做多情绪回暖，全天来看长债利率下行1.5bps至2.895%；周三，资金面盘中转紧，股市午后走强，债市全天调整，长债利率尾盘收于2.91%；周四，资金面转松，长债利率震荡，全天来看长债利率下行1.25bps；周五，财新服务业PMI略超预期叠加午后资金面走高，长债利率先下后上数值上和前日持平。

　　上周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2303上行0.66%；5年期主力合约TF2303上行0.43%；2年期主力合约TS2303上行0.16%。十债2303上周以99.68开盘，最低触及99.63，最高100.39，周五以100.355收盘，周涨幅0.66%，持仓143407手，日减仓22230手。机构认为，国债期货超预期修复，资金利率边际下行。中长期来看，基本面决定大趋势震荡下行，波段反弹更多是前期超跌的补偿，中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口，提前介入套保头寸。操作上，建议多单离场观望。

　　截至2月3日收盘，中证转债指数收于410.87点，日下跌0.36%，可转债指数收于1811.09点，日下跌0.12%；平均转债价格为138.80元，平均平价为101.36元。在两市的473只上市交易可转债中，除1只停牌，有125只上涨，2只横盘，345只下跌。具体涨跌方面，智能转债（15.60%）、华锋转债（9.15%）和拓尔转债（6.65%）领涨，卡倍转债（-10.40%）、蓝盾转债（-10.15%）和鼎胜转债（-3.59%）领跌。

　　【公开市场】

　　资金面季节性转松，7天质押式成交量大幅回升。上周央行净回笼10680亿元，隔夜资金利率下行，R001和R007周均值分别报收1.70%、2.06%。质押式成交量较上周小幅回落，隔夜质押式成交量周均值仅为3.72万亿元、较前期高位明显回落，其中7天质押式成交量环比上升225.55%，周均值0.44万亿元。

　　由于央行在1月春节前时段大量投放7天和14天逆回购对冲取现需求激增下的紧资金压力，截至2月3日，2月逆回购到期量高达24710亿元，加上3000亿元的MLF到期量则共有27710亿元的资金到期压力。观察跨月后央行OMO续作方式，数量上表现为渐进式减少，2月3日的7天投放量已压缩至230亿元，当日共实现了2960亿元的资金净回笼。机构认为，若央行在本周延续散量续作的方式，那么每天都会有千亿级别的资金净回笼，对资金面而言预计仍会有一定扰动。

　　数据显示，央行公开市场本周共有12380亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期5230亿元、4710亿元、1550亿元、660亿元、230亿元。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，截至上周五尾盘，美国10年期国债收益率上涨14.12BPs，报3.5339%，盘中交投于3.3635%-3.5524%区间，上周累计上涨2.3BPs，美联储加息的次日（2月2日）曾跌至3.3308%。2年期美债收益率涨21.76BPs，报4.3073%，上周累涨11.03BPs，美联储加息次日也曾跌至4.0321%。

　　日债收益率上周五全线回落，日本央行行长黑田东彦指出，日本经济的不确定性很高，引发市场避险需求。数据显示，10年期日债收益率尾盘报0.485%，下行0.9BP，3年期和5年期日债收益率分别走低1.3BP和2.6BPs，报0.013%和0.159%。

　　欧债收益率延续升势，此前美国数据显示1月就业增长大幅加快，打击了对货币紧缩周期将很快结束的预期。10年期德债收益率涨13BPs至2.19%，2年期德债收益率涨5BPs至2.54%，10年期意债收益率涨14.5BPs至4.03%。

　　【重要数据】

　　人民银行数据显示，1月，对金融机构开展常备借贷便利操作共3.80亿元，均为隔夜期。期末常备借贷便利余额为2.80亿元。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。

　　据人民银行统计，2022年末，金融机构人民币各项贷款余额213.99万亿元，同比增长11.1%；全年人民币贷款增加21.31万亿元，同比多增1.36万亿元。2022年末，房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%，增速比三季度末高1.5个百分点，比上年末高2.8个百分点。个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长1.2%，增速比上年末低10个百分点。

　　国家统计局数据显示，2022年，全国规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元，比上年下降4.0%。

　　1月中国制造业PMI录得50.1%，重回扩张区间，制造业景气水平明显回升。1月份，非制造业PMI录得54.4%，为2022年6月来最高。

　　【要闻回顾】

　　1月29日召开的国常会提出，“要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”“推动企业节后快速复工复产，扎实做好农民工返岗就业服务。上下共同努力，巩固和拓展经济运行回升势头”。同时，针对有效需求不足问题，提出重点工作在于促消费加力、稳外贸以及积极吸引外资、支持招商引资等。

　　1月30日，财政部召开网上新闻发布会，继续强调要“适度加大财政政策扩张力度”“提升政策效能”，具体措施包括扩大财政支出规模、合理安排地方政府专项债券规模、增加中央对地方转移支付、进一步完善减税降费措施以及扩大全社会投资等。

　　美联储2月1日结束为期两天的货币政策会议后宣布加息25bp，与市场的加息预期基本一致。在申明中，美联储对于通胀的态度发生了明显改变，美联储开始认可通胀进入趋势下行的周期。

　　国际货币基金组织IMF一年来首次上调全球增速预期，从2.7%上调至2.9%；将中国2023年GDP增长预期上调至5.2%，较前次预测上调0.8个百分点。

　　英国央行最新利率决议显示，英国央行加息50个基点，符合预期。该行将基准利率从3.5%提高至4%。英国央行表示，通胀风险“显著偏向上行”， 通胀持续高企需要进一步收紧政策。这是英国央行连续第十次加息。

　　欧洲央行公布最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。加息后，欧洲央行边际贷款利率为3.25%，主要再融资利率为3%，存款便利利率为2.5%。欧洲央行行长拉加德表示，不会在3月份达到利率峰值水平，未来加息步伐可能是50个或者25个基点。

　　证监会2月3日消息，为推进债券市场高质量发展，提升市场活力，完善价格发现机制，近年来，证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作。目前，债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。

　　【机构观点】

　　申万宏源：本周债市核心博弈点在信贷和社融，基于月末票据利率下行+高基数+春节错位等因素，预计信贷难以大幅超过去年同期、社融增速预计继续下行。综上来看信贷和资金、以及风险偏好，预计整体利好债市，维持2月债市震荡偏强的观点不变。

　　天风固收：总体上，现阶段复苏交易难以证伪，预计后续长端利率向上调整概率较高，若调整，不排除破3%可能性。对于资金面，预计资金面或持续维持收敛态势，收益率曲线趋于陡峭化。

　　中信固收：增量多空信号落地前，2.9%呈现较大粘性，关注高频数据下经济修复的成色以及央行对流动性市场的呵护态度。考虑到1月和2月的基本面数据将集中在3月公布，因而除去已经公布的1月PMI外，短期来看对于经济修复成色具有较好指向意义的指标为1月的金融数据。

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