本周交易所债券市场继续呈现“小阳春”行情。从交易所债市各大指数观察，国债指数继续向上攀升，企债指数和公司债指紧紧跟上，分离债指周三早盘出现大幅飙升，随后虽然回复原来轨道，但是也使人看到盘面较轻的上升压力，尤其在成交量配合下，指数出现飙升有可能出现。目前在交易所债券市场率先闻到春天的气息，但是眼下还是冬天，债市出现寒潮反复的可能性依然存在，后市仍需密切关注基本面和资金面的变化，以谨慎的态度投入春节前的债市。

　　在个券方面，国债010107、010303均出现缓缓上升行情。转债中近日出现明显上升的是深机转债、东华转债等，大部分转债跟随正股处在震荡整理之中。

本周资金面最大的变化是，IPO对于资金面的扰动影响。冻结资金从周一开始，影响持续4天至周四。IPO冻结资金最高点为周二，预计单日新增冻结资金接近1万亿元，而1月份IPO冻结资金高点仅为5162亿元。另外，证监会再次强调两融50万资金门槛，同时禁止券商代销伞形信托，这亦加大股市资金面压力。与此同时，交易所国债逆回购利率随之调涨。上海市场方面，1天期、2天期、3天期、4天期、7天期几个短期品种表现尤为抢眼，周二逆回购利率分别为53.44%、18.56%、22.275%、16%、13.845%。深圳市场方面，1天期、2天期、3天期逆回购也分别蹿升至29.998%、 15.994%、12%。随后两日交易所国债逆回购利率冲高回落，与此同时，整个货币市场资金利率在维持平稳的基础上略微有所走高。

　　国家统计局2月10日发布的2015年1月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.8%，这也是自2009年11月首次低于1%；PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。1月份CPI及PPI数据大幅低于预期，暗示中国面临通缩风险。

　　但由于前期现券收益率对于疲弱的基本面已充分消化，而且随后公布的800亿元央行逆回购总量不及市场预期，因此债券市场买气未能因CPI利好而得到显著提升，反而在资金面紧张的压制下，现券收益率先降后升、整体小幅上行。

　　在CPI跌破“1”时代的背景下，在货币政策松紧适度、解渴中小企业融资难的基调下，市场资金面紧张情况仅在一时，长期来看总体会保持相对平稳的状况。 1月份CPI数据显示通缩风险加大，预计央行货币政策会更加积极应对，以助力经济企稳。预计央行会更偏好使用定向调控工具，但不会仅限于此，调整的节奏和频率可能会更积极，未来还存在降准可能性。但是从收益率变动情况看，新股发行和跨春节因素的叠加，将资金面推到了当前债市的主导位置，反而将CPI数据的影响冲淡了。

　　随着新股申购资金总量上升及节前取现需求持续释放，资金面可能不会很快恢复平静，但是流动性出现严重收紧可能性不大。从逆回购、降准看，央行保障合理的基础货币供给、平抑短期流动性波动的意图是明确的，超预期的流动性波动，只会带来超预期的政策干预，央行并不欠缺应对流动性波动的政策工具。短期来看，2月10日新股发行高峰已现，随着2月11日冻结资金高峰出现，IPO对资金面的扰动将渐趋平缓，节前货币市场流动性总体上维持紧而不缺的状况是大概率事件。

　　除了新股发行冻结大量资金外，春节因素亦是近期市场一个重要原因。根据往年经验，春节前资金面一般都比较紧张，不过今年的情况要好于去年。目前资金面承压只是短期的，等新股发行结束后就会有所缓解。同时，受资金面承压等因素的影响，春节前市场将维持震荡走势。

　　从以往经验来看，随着节后现金回流，春节后的一至两个月，资金面都会相对宽松。在实体经济下行、货币宽松预期和节后现金回流等多重利好下，预计节后资金利率将会出现下行。

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