铜：需求恢复尚需时间 沪铜震荡偏弱

　　观点梳理：今日沪铜主力合约2303低开走低，收于69330元/吨，收跌1.55%。中国春节期间，使得市场交投较为清淡，伦铜价格处于高位区间震荡，整体价格变化不大。目前秘鲁暴力抗议活动的加剧正在削减全球第二大铜供应国的铜产量，在铜全球库存低、价格高的情况下，秘鲁约30%的产量面临风险。五矿资源在公告中称，在运输受阻而影响进出运输后，Las Bambas由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘情况持续，该矿山将自秘鲁当地时间2月1日起暂停铜生产，而其营运将开始处于维护状态。Las Bambas铜矿是秘鲁最大的铜矿之一。智利国家铜业公司表示2022年铜产量较2021年相比减少17.2万吨，截至假期前夕，国内进口铜精矿加工费整体呈现高位回落姿态。南美铜矿的供应扰动对铜价短期形成支撑。宏观上，去年四季度美国GDP环比好于市场预期，但低于前值，12月美国非国防飞机订单的大幅增长，推动美国耐用品订单反弹，数据显著好于预期，意味着美国经济软着陆预期增强，这也使得市场情绪偏乐观。但1月份美国Markit制造业、服务业以及综合PMI初值仍处于萎缩区间，美经济滑入衰退的担忧不减。美元指数春节期间持续走弱 ，低至101.5。假期期间LME库存不断走低至7.4万吨，周度减少7.56%，降至十个半月新低。COMEX持续减少，最新是3.01万吨，周度减少6.17%，再刷新近三年最低位。1月20日当周，沪铜库存继续大幅回升，目前已经连增四周，周度库存增加36.56%至13.99万吨，刷新十个月新高。节后作为疫情管控放开后的第一年，预计伴随着企业复工复产，叠加2022年年底国家出台一系列的经济支持政策，1月28日的国常会也释放稳经济信号，节后消费将出现缓慢恢复。目前，海内外市场对于国内2023年消费好转抱有较高预期，使得铜价处于高位震荡，另外需要关注终端消费实际变化情况。

　　铝：需求偏弱 沪铝上涨之路受阻

　　观点梳理：今日沪铝主力合约2303明显走低，收于19000元/吨，收跌2.39%。春节期间国内铝市场休市，LME铝价小幅震荡上涨为主。国内供应基本维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小，1月底，据SMM统计目前国内电解铝运行产能在4026万吨附近，较2022年12月底下降17万吨，较2022年1月低高187万吨。后续需关注云南，贵州、四川、广西及内蒙古等地铝企业复产投产时间以及是否还会有新的减产出现。库存方面，长假期间LME大幅累库3.83万吨至41.94万吨，创十月以来库存最高位，春节期间国内铝锭库存较节前增加18.5万吨，到82.9万吨，到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬，1月28日中国铝棒社会库存为16.72万吨，较节前累库3.53万吨。1月20日当周，沪铝库存继续大幅回升，目前已经连增六周，周度库存增加35.78%至22.64万吨，刷新逾6个月最高位。需求方面，节前需求偏弱，大部分铝加工企业在节前 10-20 天左右放假停工，节后预计在正目初十至十五左右开工，开工也相对较晚。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待。

　　铅：下方存支撑 铅价止跌企稳

　　观点梳理：今日沪铅2303高开走低，收于15230元/吨，收涨0.26%。国庆期间，伦铅止跌回升，表现强势，周度上涨4.58%。随着节前上游冶炼企业生产基本保持稳定，而下游铅酸蓄电池企业原料备库完毕，市场维持供应基本稳定但需求阶段性下滑的局面，存在较强累库预期，截止节前最后一个工作日1月20日，SMM铅锭社会库存为5.65万吨，较1月13日增加0.67万吨。自进入11月份后，据SMM铅出口盈亏(东南亚地区)数据转为盈利状态，国内12月份精铅出口量亦大幅扩至16432吨，环比增加326.25%，同比增加161.24%。随着春节期间伦铅价格的上涨，国内1月20日沪铅2302合约收盘价和伦铅1月27日收盘价比值收窄至6.96，接近于此前1月3日时期的6.97;而离岸人民币汇率则在2022年12月和2023年1月份期间维持升值态势。预期后续短期内出口盈利水平将维持较高水平，且春节期间厂库累库预期带动下，后续精铅出口量仍有较高预期，或将为后续国内铅价提供部分支撑作用。原料废电瓶价格较为坚挺，此前铅价的重心下移使得炼厂利润微薄，预计再生铅的成本线将限制铅价下方空间。个别大型蓄气春节期间维持正常生产，放假的企业亦逐步启动复产，消费或偏强于季节性，预计短期内铅价或企稳反弹。

　　橡胶:冲高回落

　　观点梳理：1月30日橡胶主力合约RU2305冲高回落，期价收于13345元/吨，下跌0.60%。供应端，全球天然橡胶产区步入减产季。2-4月为全球天然橡胶低产季，对天胶市场构成支撑。从需求端来看，节后复工或会适当回升。1月27日起多数企业逐步复工，随着节后复工复产，年后在刚需补货的拉动下，终端消费或出现回暖。宏观市场整体强预期支撑，随着现货市场供需改善，节后需求强预期支撑价格。本周一期价高开后大幅回落，但整体来看期价继续大幅下跌可能性不大，预计短期保持偏强震荡走势。

　　纸浆：偏强震荡

　　观点梳理：1月30日纸浆主力合约SP2305期价偏强震荡，收盘收于6786元/吨，下跌1.16%。供应端，上半年新增阔叶产能，对阔叶浆市场冲击较大，但短期来看，目前针叶浆供应依旧偏紧，针叶浆供应恢复仍然缓慢，针叶浆供应仍偏紧。需求端，随着国内消费恢复可期，成品纸需求预计企稳回升，纸厂利润有望小幅走高，但预计短期将会是弱改善状态。整体来看，当前纸浆供应矛盾仍在，且在现货价格的支撑下，纸浆期货需要修复高基差等因素，05合约支撑依然较强。但考虑到外盘价格有稳中下调预期，预期短期价格难以大幅冲高，节后纸浆可能会有一波冲高回落的行情。7000以上压力较大。

　　原油：横盘震荡

　　观点梳理：节后归来，SC原油缺乏明显的驱动，周一呈现横盘震荡态势，整体波动幅度不大，主力合约收跌1.16%，报收552.4元。原油供应风险的验证窗口临近。1月20日，美国及盟友同意对俄罗斯成品油设置价格上限。此外，还同意对成品油制定两种不同的上限，一种是针对通常较原油溢价的产品，例如柴油，另一种针对较原油折价的产品，比如燃料油。2月5日欧盟对俄罗斯成品油禁运即将生效，出口限价将与禁运同步执行，欧盟和G7对俄罗斯柴油出口上限的初步设定为100和110美元/桶，期货市场数据显示当前欧洲柴油价格约为120美元/桶。据IEA数据，2022年12月俄罗斯原油产量为1086万桶/天，较2022年1月减少约17万桶/天，与海运原油及成品油总出口减量基本一致。后续来看，俄罗斯整体石油供应的下滑似乎难以避免，但具体的下降幅度仍有待跟踪与验证。当前OPEC+实行的石油产出政策为减产200万桶/日，直至2023年底。2月1日OPEC+将召开部长级会议，外界普遍预期本次OPEC+或仍将维持原油产量目标不变，OPEC+代表称，在全球需求初步复办之际，他们预计咨询委员会将在下周开会时建议维持石油产量水平不变，等待中国石油消费复苏以及制裁对俄罗斯石油供应影响的明确结果。国内消费复苏的态势较为良好。春节期间国内迎来了“回乡热、度假热”文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。在终端油品消费持续改善的背景下，中国原油采购需求节后有望回升，限制了油价的下跌空间。

　　观点梳理：今日沥青冲高回落，收涨0.36%。供给端，截止2023年1月28日，国内沥青79家样本企业产能利用率为23.0%，环比下降4.1个百分点。根据隆众资讯，2月份国内沥青生产企业计划排产量为178万吨，同比增加14.44%，环比减少10.91%。沥青排产同比增加明显，但环比1月份略有下降，主要由于春节结束后，北方地区施工条件有限，需求复苏依然需要一定时间，故2月份传统需求方面依然偏弱。库存来看，春节期间受终端及物流放假影响，炼厂出货走弱，库存增加相对明显，库存为92.3万吨，较节前累库10.7万吨或13.1%，贸易商入库为主，库存增加4.9万吨或7.5%。虽然节后沥青厂家库存及贸易商库存均有不同程度增加，但库存水平较同期依旧处于较低水平，库存压力可控。综上来看，基本面利好沥青市场，节后沥青价格出现小幅试探性推涨，预计短期沥青厂家以交付合同为主，随着假期结束，市场逐渐恢复，整体供需压力有限，预计沥青价格稳中偏强，不过也需要关注上游原油走势带来的影响。

　　PTA：社会库存增加

　　观点梳理：今日TA窄幅震荡整理。春节至今，华东地区逸盛宁波3#、逸盛新材料、虹港石化重启提负，西北地区新疆中泰停车，东北、华南、西南地区装置多保持稳健，国内整体供应回升。截止1月26日，PTA周产能利用率75.29%，环比+7.63%，同比-7.12%；PTA周产量105.78万吨，环比+10.72万吨，同比-3.48万吨。春节期间PTA市场处于季节性弱势环境中，早期检修装置相继重启提负，而聚酯及下游板块则处于减停、休市中，供需矛盾进一步加剧，PTA社会库存持续上升。截止1月28日，PTA社会库存270万吨，较节前增加26万吨附近。综合来看，欧美经济存衰退预期，亚洲需求持续修复，但国内后道市远端弱修复预期略显优势，结合PTA装置重启、提负增加供应预期，继而东营威联、恒力惠州项目存有投产预期，若持续的供需错配下社会库存持续累加，将抑制市场持续反弹预期。

　　乙二醇：震荡

　　观点梳理：今日乙二醇震荡走弱，报4448元/吨。节后气氛缓慢回升市场价格坚挺，昨日张家港现货收至4340元/吨。需求端表现不佳，产销持续低迷，港口有持续累积预期，但节后需求复苏预期乐观，商品整体表现偏强，短期国内乙二醇市场维持震荡格局。

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