春

　　二零二三·兔年春节

　　概述

　　2023年春节假期期间，海外原油先涨后跌，Brent价格波动区间在4美金/桶以内，周内波动幅度较前期有所下降，外盘原油及油品涨跌幅统计如下：

　　童川

　　投资咨询从业证号：Z0017010

　　俄乌局势在西方助推下再度激化

　　经过数周争论，德国和美国在周三(1月25日)表示，将向乌克兰提供数十辆现代化坦克，以帮助击退俄军。拜登在白宫发表的讲话中宣布了美国的决定，称需要这些坦克来帮助乌克兰人“提高他们在开阔地的机动能力”。德国和美国的举动彻底打破了西方支持乌克兰对抗俄罗斯近一年入侵的最后一个禁忌——提供主要用于进攻而非防御的武器。波兰周五更进一步，在已经承诺的14辆德制豹2坦克的基础上，承诺另外提供60辆坦克。乌克兰驻法国大使周五表示，一些国家已经承诺向乌克兰提供总共321辆重型坦克。乌克兰还要求获得美国的F16战斗机。白宫国家安全发言人柯比(John Kirby)表示政府了解乌方的请求，但补充说：“关于额外的武器系统，我们今天没有什么要说的。”

　　西方国家对乌克兰的支持激怒了俄罗斯，俄罗斯周四向乌克兰发射了大量导弹和无人机，导致至少11人死亡，数百万人断电、断水或失去供暖。克里姆林宫表示，它将西方提供坦克的承诺视为美国和欧洲日益“直接参与”这场持续11个月的战争的证据，但美国和欧洲都否认这一点。乌克兰则表示，结束战争的唯一途径是盟国向其提供武器以赢得战争。

　　俄罗斯石油数据更新

　　俄罗斯原油周度出口激增后回落。截至1月20日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降82万桶/日，至298万桶/日，跌幅22%，回吐了前一周的大部分涨幅。降幅最大的是太平洋港口的出口，北冰洋和黑海的出口降幅较小。波罗的海出口稳定。尽管单周出口下降，但四周平均原油产量小幅上升，连续第二周略高于300万桶/天。按照四周平均数量观测，当前海运原油出口与2022年下半年大部分时间的水平基本一致。

　　在截至1月20日的四周平均出口量中，前往中国、印度和土耳其的船只装载的原油量，以及尚未显示最终目的地的船只装载的原油量，均小幅上升至日均290万桶。中国、印度和土耳其是俄罗斯石油禁令落地后的唯一主要买家。较1月13日环比增加了6.4万桶/天，是彭博社自2022年初开始详细监测石油流量以来的最高水平。

　　进口禁令将至，俄罗斯柴油大量涌入欧洲。欧盟禁止从海上进口俄罗斯石油产品的禁令将于2月5日生效。然而到目前为止，俄罗斯是欧盟最大的燃料外国供应国。根据彭博社汇编的Vortexa Ltd.的数据，1月前23天，欧盟国家每天从俄罗斯进口超过60万桶柴油燃料。这比2022年的平均进口量和去年同期俄乌战争之前的进口量都略高。

　　俄罗斯炼油厂在欧盟进口禁令前大幅提高进料水平。彭博社根据俄罗斯能源部CDU-TEK部门的数据计算，从1月1日至25日，俄罗斯炼厂进料量达到570万桶/日，仅略低于12月份的平均水平。俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克(Alexander Novak)上个月表示，欧盟的进口限制和价格上限可能会迫使俄罗斯削减炼油厂和燃料出口，转而增加原油出口量。

　　欧盟考虑将俄罗斯柴油出口限价设定为100美金/桶。据知情人士透露，每桶100美元的上限将适用于柴油等价格高于原油的产品。而燃料油等贴水原油的品种，其限价水平可能低至45美元。欧盟外交官将于周五开始更正式地讨论油价水平，预计未来几天将继续进行

　　激烈的谈判，一些国家将寻求对俄罗斯石油出口收入施加更严格的限制，并加强欧盟对莫斯科的更广泛制裁。根据普氏评估，欧洲市场上俄罗斯柴油对非俄柴油的贴水大约在15美金/桶左右，1月下旬欧洲柴油期货首行价格在130美金/桶左右，同期俄罗斯柴油价格仍在100美金/桶之上。

　　G7集团官员预计，目前销往欧洲的俄罗斯柴油很可能会在拉丁美洲和非洲找到买家。与此同时，欧洲将试图从中东和美国购买柴油。目前，中东和美国对拉美和非洲的出口更多。这些变化可能会带来更高的运输成本，因为一些货物将经过更长的距离。

　　此外，美国和盟友同意在3月重新审视俄罗斯原油价格上限。

　　EIA 数据：供应平稳， 需求偏弱

　　EIA周度数据显示，1月初美国原油产量整体稳定在1220万桶/日，较2022年同期增长50万桶/日。炼厂原油进料量较22年同期下降近70万桶/日。原油钻机数自12月高位回落，截止1月27日降至609台。年底受到寒潮影响，美国汽油消费环比持续下滑，在1月下旬跌至2021年同期的历史最低水平。柴油需求表现相对平稳，整体处于五年区间内偏低水平。航煤消费略低于2022年同期，距离疫情前仍有近20万桶/日的差距。

　　库存方面，美国原油商业库存在2023年初小幅累库，回升至4.5亿桶左右水平，已经略高于五年均值。库欣地区库存在年初迅速累库，目前仍低于五年均值。战略库存稳定在3.7亿桶左右水平，抛储已基本告一段落。成品油方面，在需求走弱的背景下，美国汽油库存累库明显，但距离五年均值仍有近2千万桶的差距。柴油库存在年初去库，符合季节性规律，较五年均值仍有近2千万桶的差距。

　　成品油表现依旧强劲

　　尽管美国汽油需求低迷，但冬季汽油库存却未能上升至常规水平。去年在高油价和高裂解的影响下，美国炼厂推迟了检修，使得23年初检修量有所增加，同时多家炼油厂因致命火灾和严重冬季风暴等问题导致计划外停产，进一步提高了汽油累库的难度。美国汽车协会(AAA)数据显示，周一(1月23日)汽油均价为每加仑3.446美元，为今年同期最高。汽油价格已连续13天上涨，为6月触及纪录高点以来最长的连续上涨时间。

　　与此同时，纽约港航煤现货贴水(对柴油期货)上涨至2.5美金/加仑，主要由于部分炼厂意外检修带来的供应短缺，以及对未来春季检修的担忧。

　　美联储议息会议临近，宏观风险仍存

　　美联储将于1月底召开23年首次议息会议，目前市场预期将大概率加息25BP。美联储副主席布雷纳德表示，美国经济“软着陆”的机会似乎越来越大。她还称联储正在“探寻”合适的利率水平，既能控制通胀，同时又不破坏就业。对于即将召开的美联储会议，他称联储将继续通过进一步加息来“使政策利率接近足够限制性水平”，但没有说她是否赞成只升息25个基点。

　　数据显示在截至1月14日的一周内，初请失业金人数减少1.5万人，经季节性调整后为19.0万人，是9月以来的最低水平。这表明尽管美联储努力为工人需求降温，但就业增长依然稳健，劳动力市场继续吃紧。美国商务部公布的报告显示，12月整体房屋开工下降1.4%，为138.2万户，独栋房屋开工反弹，但建筑许可降至逾两年半最低，表明随着货币政策收紧，住房市场趋软。

　　由于汽油零售价的回升、就业市场依旧吃紧等现状，1月份CPI存在环比上升的可能，市场担忧通胀问题反复，美联储政策存在超预期的可能性，油价宏观风险仍存。

　　春运数据跟踪： 中国出行需求同比显著增长

　　2023年春运从1月7日开启至2月15日结束(农历腊月十六至正月二十五)，总计40天。截止1月27日，春运已进行21天，其中前14天通常以返乡出行需求为主，在年初国内高校提前放假的背景下，集中出行需求被平滑。第15天至第21天为春节“黄金周”假期，前期出行以探亲访友和旅行为主，后期则存在集中返岗的出行需求。

　　分项来看，春运初期，铁路发送旅客量同比22年增加近30%，但仅为2019年同期70%左右水平，而在“黄金周”假期末尾，铁路发运量已经达到2019年同期的96.4%左右水平，出行需求恢复良好。民航发送旅客数量在春运前期持续维持在2019年同期70%水平之下，假期末尾回升至85%左右水平，总体表现较为平稳，尚未完全恢复。公路发运旅客数在春运期间持续维持在2019年同期50%左右水平，差距相对明显，但值得注意的是，全国高速公路总流量较2019年同期几乎一直维持10%以上的增量，私家车保有量的提高替代了部分公路客运需求，总出行水平相对可观。

　　从数据端来看，疫情放开后2023的春运数据较2022年有了显著改善，节后返工恢复相对到位，旅行等消费需求尚未完全恢复。从消息面看，随着国内新冠感染在12月底基本达峰，春运期间尚未听闻新增感染的信息，短期免疫屏障基本建立，利好节后复工复查和经济复苏，中国原油消费增长的确定性有所增加。

　　后市展望

　　供应端短期缺少明显的增量，原油主要矛盾在于俄罗斯潜在的供应损失和中国相对确定的需求复苏，中长期平衡预期偏向去库。海外成品油在淡季累库有限，汽柴油库存大幅低于五年均值，炼厂检修季中裂解价差预计维持高位，海外检修季结束后叠加中国需求回升，利好原油价格和月差。在美联储加息周期中，海外衰退预期将被反复计价，油价波动仍较为剧烈，目前维持多头观点，以回调做多思路为主。

　　潜在风险包括：

　　1、美联储加息、俄乌战争超预期的状态下海外衰退程度加剧，经济“硬着陆”导致原油需求大幅走弱。

　　2、中国出现新一轮的疫情感染冲击。

　　3、俄乌战争结束并以俄罗斯战败收场，俄罗斯供应重回市场且限价政策持续执行，原油风险溢价大幅回落。