废钢：紧平衡延续，明年供需或边际放松

今年以来，“铁强钢弱”现象延续。尤其在今年 4-6 月，在后端粗钢日均产量同比落后去 年的同时，前端生铁产量同比高于去年。今年前 10 月，生铁产量同比-1.2%，而粗钢产 量同比-2.2%；对比去年全年生铁产量同比-4.3%，而粗钢产量同比-3.0%，铁矿边际替 代废钢。究其原因，疫情冲击下，今年社会废钢回收量不及往年，使得钢厂废钢到货量大幅回落， 长流程钢企不得不在转炉中添加更大比例的铁水替代废钢；而短流程钢企开工率和产能 利用率同比回落，亦可印证废钢资源的紧缺。

废钢主要来源于三个途径，即钢厂自产废钢、加工废钢和社会折旧废钢。其中社会折旧 废钢是废钢的主要来源。2020 年，测算我国社会折旧废钢供给量约 1.54 亿吨，占总供 应量的 60%左右。社会折旧废钢的供应量等于社会废钢积蓄量乘折旧率。随着积蓄钢铁大规模进入回收期， 我国社会废钢积蓄量有望逐步增长。20 世纪 90 年代初期，我国粗钢表观需求量突破 1 亿吨，钢铁积蓄量自此进入快速增长阶段。截至 2020 年底，我国钢铁积蓄达到 105 亿 吨左右，预计到 2025 年，钢铁积蓄量将近 140 亿吨左右。

相较于欧美、日本，我国废钢折旧率仍处于较低水平。当前，我国废钢折旧率约 1.5%， 而欧美和日本废钢折旧率可达 2%~4%。一方面源于我国建筑钢材消费占比较高，废钢 回收周期相对较长。考虑到房屋、建筑物折旧年限约为 30 年，设备折旧一般为 10~15 年，而我国钢铁下游以地产、基建等建筑需求为主，相比欧美市场钢铁下游以汽车、设 备等制造需求为主，我国钢铁折旧周期相对更长；另一方面，我国废钢回收体系的建立 还未完善，对比欧美已经形成比较成熟的再生资源回收体系，资源回收率相对更高。

过往以来，我国钢铁消费以建筑为主，由此建筑废钢是我国社会折旧废钢的重要来源。而国内建筑废钢的产生，往往是伴随着大量的房地产新开工建设和新的建筑项目的投入， 如棚户区改造，开发区项目建设，新地产项目建设等，这些新开工建设带来的拆迁废钢， 是产生建筑废钢的主要来源。

宏观因素扰动，加之拆迁需求迅速下滑，加剧今年废钢资源紧缺。今年在疫情扰动下， 交运物流受阻，使得今年废钢资源回收率不及往年。此外，地产新开工端需求的大幅下 滑，使得拆迁废钢的减少，进一步加剧了废钢的短缺。展望后续，随着宏观因素扰动的消除以及地产新开工端需求的修复，废钢资源供应量有 望逐步回升。预计到 2025 年，社会折旧废钢有望达到 2.27 亿吨，废钢总供应量有望达 到 3.18 亿吨。随着废钢资源的增长以及粗钢消费量的减少，或能逐步缓解废钢的供需 压力。然而，倘若 2025 年实现废钢提供的铁素在粗钢占比达到 30%的目标，仍存在约 1500 万吨的供给缺口。

总而言之，今年以来，原料供给端的外生扰动，使得上游原料比预想更为强势，加之钢 铁冶炼环节并未系统性减产调控，最终导致钢铁在产业链中利润分配比例创下近年新低。然而，未来随着外生扰动因素的逐步消除，原料端基本面相对强势局面缓解，继而缓释 钢铁成本压力。

基本面企稳：需求兑现仍需等待，供给博弈权重加大

本轮“碳达峰”背景下，供给端的权重也正日益提高，但是行业景气大势，需求仍在主 导变化方向。历史复盘来看，钢铁周期是需求周期，精确而言，是地产周期，与外需周 期关系不大，过去 20 年皆是如此。地产印记若要褪色，需要长时间结构升级替代方可。

展望明年，全球衰退预期下，制造业补库周期已行至尾声，海外需求或将高位回落，钢 铁需求的修复，依旧取决于内需线上地产回暖的节奏和幅度：1) 基建稳增长一定程度支撑短期建筑需求修复，但由于需求占比不超过 25%且新基 建耗钢系数渐小，其刺激力度难以拉动整体钢铁需求；从历史复盘来看，基建需求作为 逆周期调节因子，往往起到支撑或托底钢铁周期作用，弹性并非其能力范围。2) 制造业来看，今年全球衰退预期生成，PMI 下行趋势显著，制造业补库周期也行至 尾声，外需弱势状况在下半年或进一步体现，此项制造业补库红利，难以像 2020 年下 半年般可以惠及；

3) 因此，直接与间接需求合计占比超 50%的地产恢复状况，仍是主导钢铁需求修复 主基调的核心。过往周期来看，从地产销售回暖到投资开工反弹需 2-3 个季度传导时间。然而此轮周期在消费者购房信心尚未恢复，开发商资金流动性受限的情况下，未来地产 恢复的节奏和力度，仍有待观察。其中，尤其关注“销售-拿地-新开工”这三个地产前 端指标，因为钢铁在地产领域耗钢环节主要出现在新开工端。

地产需求的弱势从 2021 年下半年开始，并延续至今。年初以来，在以“降首付/松限购 /降利率”为代表的地产稳需求组合拳下，地产销售端需求企稳修复，商品房销售面积当 月同比已经从 4 月的-39%收敛至 10 月的-23%。此外，在“保交付”要求下，竣工端需 求也逐步边际修复。然而，地产新开工端需求始终未见弹性，而新购置土地面积当月同 比降幅仍在扩大，使得开工端需求弹性短期内或难以显现。过往来看，从销售端企稳恢复，到新开工端需求拐点出现，往往需要经历 2~3 个季度。然而今年以来，地产需求沿“销售-拿地-开工”传导受阻，使得新开工端需求弹性或需 要更长的时间等待，究其原因：

1) 当前地产库存已经接近 2015 年下半年，处于历史高位。尽管今年以来，地产新开 工端的弱化使库存在绝对量上有所下降，但是销售端的快速回落使得去库周期仍 处于上升通道。从地产实际供需来看，仍未出现明显修复的迹象。高库存和销售端 需求的快速回落压制地产开发商投资信心。2) 当前地产开发商仍面临严峻的资金压力，从库存居于高位以及地产实际供需转弱， 即可印证。而从“地产竣工面积/滞后 3 年的开工面积”（从开工到竣工平均需要 3 年时间）回落至历史低位来看，说明“保交付”成为当下地产商首先需要完成的任 务，在竣工端尚未改善之前，新开工端需求弹性或仍需等待。

尽管地产需求的修复，在当前情景或仍需等待。展望明年，更积极的地产利好政策催化 下，对地产需求的修复或并不悲观：1) 考虑到地产需求的修复仍处于进行时，后续更为宽松的地产政策仍可期待，而随着 政策利好的逐步显现，有利于销售端的改善和信心的进一步修复；2) 随着《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（金融 16 条 支持房地产发展政策）的落地，将有望改善房企的流动性困局，在为“保交付”提 供金融支持的同时，也为房地产市场传递更为积极的信号。总体来看，在今年地产需求低基数效应下，明年地产投资增速或将回正，考虑到政策起 效时点，预期节奏上整体呈前低后高态势。

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转自（料道）
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