【20230119】原油周报：关注需求修复的持续性

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，近端需求边际好转

　　观点：现实端边际好转，预期仍然乐观。

　　春节期间关注两方面变数：1.宏观：美联储议息前夕，市场逐步对继续放缓加息形成共识之际，美联储的声明或纪要再次转鹰的可能性；2.需求：国内春运期间大规模的人员流动和聚集，关注节后新一轮感染上升的可能性，若未见大规模扩散情况，则国内需求将加速回升。

　　短期的扰动关注美国炼厂在寒潮、风暴过后的恢复进展，以及法国再次出现炼厂工人罢工的情况，短期内或影响炼厂的进料需求，从而导致区域性的小幅累库。

　　2月5日对俄石油产品禁运即将生效，从当前俄罗斯的油品出口量以及欧洲油品进口量来看，原油端的历史正在重演，即双方都在禁运前夕抓紧出货/囤货。参考原油的情况，2月禁运生效后，油品很有可能也会出现短暂的库存淤积，但不一样的是，成品油轮的替代难度更大，或对市场造成更大的波动。

　　中长期的角度来看，宏观方面，美联储最鹰的时期可能已经过去，23年宏观环境或有边际好转；供应端俄油出口的下滑趋势在禁运生效后进一步体现，预计1季度倒逼产量减量在50-70万桶量级；需求端国内对疫情的放松政策将提振未来道路和航煤的需求，时间点在1季度末到2季度开始兑现。远端预期保持乐观，把握驱动的节奏变化。

　　欧佩克减产：中性 欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。

　　宏观：观望 关注美联储2月1日议息会议。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：观望 俄罗斯实际船运量近期有趋势性下滑表现。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注石油禁运和price cap的制裁进展。

　　需求：偏多 欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多 上周产量回升至1220万桶日，钻机数环比增加5台至623台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　国内买盘回暖，关注节后持续性

　　宏观端压力暂缓，等待美联储会议

　　从12月美国经济数据来看，CPI录得6.5%，维持回落趋势；PPI录得6.2%，低于市场预期。市场对衰退的担忧有所缓解，预期2月1日美联储会议继续减缓加息的概率更大，加息25bp的概率升至90%以上，因此近期美元偏弱，宏观属性上对油价有所支撑。

　　但议息会议前夕，美联储官员的发声和市场预期的分歧将持续扰动市场情绪，成为油价上行的较大阻力。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　欧佩克12月实际减产量低于预期

　　自欧佩克11月正式开始执行200万桶日的减产政策来，OPEC10在11月实际减产量为74.4万桶日；12月实际减产量为59.2万桶日。

　　这其中主要的增量来自于尼日利亚的产量恢复，其12月产量环比增加9.1万桶日。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求端来看，春节前国内的一波集中购买支撑了efs走缩

　　随着国内本轮疫情基本已经出现拐点，需求的修复或在春节后出现加速情况，节前现货市场明显增加了国内的询盘采购活动，支撑了西非等地区的升贴水回升，EFS大幅走缩，回落至4美元/桶以下。

　　预计2月中开始国内将看到集中到港量级继续回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　平衡来看，近端紧平衡格局未改，需求大幅兑现节点仍看2季度

　　相较于上一版平衡，主要是上调了22年4季度和23年1季度的俄油产量预期，以及调整了Q1/Q2中国需求的兑现情况。

　　Q1仍维持紧平衡，Q2随着俄油减量的逐步兑现以及中国reopen的需求修复，将再次进入去库通道。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油品禁运在即，前夕囤货历史重演

　　油品 – 禁运的故事正在重演，但结果或有所不同

　　2月5日欧盟对俄罗斯石油产品的禁运即将生效。参考原油禁运前夕的表现，油品端也出现了同样的囤货情况，欧洲正在加速进口柴油的量级。所以在2月刚生效之际，欧洲等地区可能也会像原油一样的短期库存淤积情况。

　　但成品油轮的局限性和更加难以替代性，可能会导致后续有效的解决方式少于原油端，俄罗斯油品出口受限，倒逼上游炼厂降负、从而导致油田被迫减产，传导到原油端产生更大的波动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油品 – 禁运的故事正在重演，但结果或有所不同

　　当前欧美整体的油品库存仍未回到五年均值范围。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　原油库存有所回升

　　截至1月16日，全球原油库存周环比增加2930万桶，岸罐库存和商业库存受到部分集中到港和部分炼厂复工不及预期的影响，分别增加2201万桶和2558万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近端月差变动不大

　　截至1月18日，WTI近次月价差收于-0.31美元/桶，2-3价差为-0.21美元/桶；Brt近次月跌至-0.27美元/桶，2-3价差收于0.06美元/桶；SC近次月价差收于-1.6元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　炼能恢复缓慢、罢工担忧等抬升油品裂解

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　年初外盘基金滞后反映中国reopen，持仓仍低位

　　上周WTI资金多头减持10250手，空头减少741手，净多减少9508手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周Brt资金多头增加6296手，空头增加11500手，净多减少5202手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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