国泰君安策略团队 乔永远/王德伦/戴康

A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。

A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。市场近期调整过程中，整体的估值水平正在进入合理化的区域之中。在3000点附近，有部分行业和领域的估值水平已经回归到15年年初，甚至14年年初的水平。我们认为估值变化本身对市场而言是一个新生的变化。这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整的过程一定程度上反应了市场的恐慌情绪。8月25日央行双降（降准降息）和之后的监管维稳等措施正在有力的推动市场情绪的改善。（参见8月25日快评《改善市场过度悲观情绪》）市场情绪稳定的前提下，A股整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。我们认为市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡的方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，整体市场所面临的金融风险已经大部分得到有效释放。

新的经济数据正在逐步企稳。虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但我们正在看到一些值得重视逐步企稳的迹象。据国家发改委披露，8月前28天发电量的同比增速接近3%，而7月同比则为-2%，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在七月的基础上出现了一定改善。此外，8月29日人大会议正式取消银行贷存比，也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。我们认为这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。我们一直强调，投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力。而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。

部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。在8月25日的点评报告之中，我们指出双降后市场板块性相对收益会逐步出现，应向高股息率、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。截止27日，我们的行业推荐相对于万得全A指数获得平均超额收益3.5%，其中银行（11.1%）、交运中的机场（9.0%）、铁路运输（6.6%）领跑超额收益。同时，部分上市公司已经进入到了价值投资的区间,在高确定性行业之中优选价值投资标的。我们推荐的标的组合相对于万得全A指数获得平均超额收益7.3%。我们认为当前看这种相对收益机会仍然有持续性投资价值。

继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。建议沿着三条线索配置（1）高股息率的行业，包括交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车、金融地产；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。主题推荐上建议关注人民币汇改之后可能启动的一带一路主题，以及信息基础设施建设。

1.A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。

市场近期调整过程中，整体的估值水平正在进入合理化的区域之中。在3000点附近，有部分行业和领域的估值水平已经回归到15年年初，甚至14年年初的水平。我们认为估值变化本身对市场而言是一个新生的变化。这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整的过程一定程度上反应了市场的恐慌情绪。8月25日央行双降（降准降息）和之后的监管维稳等措施正在有力的推动市场情绪的改善。（参见8月25日快评《改善市场过度悲观情绪》）市场情绪稳定的前提下，A股整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。我们认为市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡的方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，整体市场所面临的金融风险已经大部分得到有效释放。

2.新的经济数据正在逐步企稳。

虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但我们正在看到一些值得重视逐步企稳的迹象。据国家发改委披露，8月前28天发电量的同比增速接近3%，而7月同比则为-2%，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在七月的基础上出现了一定改善。此外，8月29日人大会议正式取消银行贷存比，也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。我们认为这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。我们一直强调，投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力。而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。（参见8月25日“立体博弈”报告系列（十）《什么是流动性》）

3.部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。

在8月25日的点评报告之中，我们指出双降后市场板块性相对收益会逐步出现，应向高股息率、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。截止27日，我们的行业推荐相对于万得全A指数获得平均超额收益3.5%，其中银行（11.1%）、交运中的机场（9.0%）、铁路运输（6.6%）领跑超额收益。同时，部分上市公司已经进入到了价值投资的区间,在高确定性行业之中优选价值投资标的。我们推荐的标的组合相对于万得全A指数获得平均超额收益7.3%。我们认为当前看这种相对收益机会仍然有持续性投资价值。

4.继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。

建议沿着三条线索配置（1）高股息率的行业，包括交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车、金融地产；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。此外，我们在主题推荐上建议关注人民币汇改之后可能启动的一带一路主题。

5.主题推荐

5.1.信息基础设施建设

今年以来受益于信息经济的快速发展，以及自中央到地方对于发展信息经济的大力支持，各省市争相响应，制定信息基础设施建设规划，助力信息经济发展。《贵州新闻》8月26日报道，贵州省政府召开全省信息基础设施建设三年会战推进会,调度全省信息基础设施建设推进情况, 安排下一阶段工作任务。此前贵州贵阳就率先建立了国内首个大数据交易所，推动数据互联共享方面的探索，带动大数据清洗、挖掘和应用等相关产业发展。贵州市政府的一系列行动充分证明了其对于发展信息经济的重视程度不断提升。

随着信息产业的高速发展，信息经济正改变着世界经济、社会的原有格局，发展信息经济将成为十三五期间国家促进创新的急先锋。当前中国互联网流量的“指数式”增长，对通信基础设施不断提出挑战，需要进一步加大建设力度。新常态下，紧抓信息服务业这一消费热点和消费增长点，加快4G通信网络等战略性信息通信公共设施建设，是经济社会发展的新引擎。信息基础设施建设我们推荐：光迅科技/中兴通讯/特发信息。

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